20240624复盘&盘前：远离微盘股今天的市场狗看了都摇头....抓住AI时代新机遇：高端PCB行业崛起，智能汽车"车路云一体化"引领新潮流！

天风国际：短期尽量远离微盘股

总体来说，目前政策约束并非微盘股波动的主因，“新国九条”或许也只是引导市场偏好高质量资产。小微盘的缺点在于盈利质量不佳，比如说在中证1000、中证2000以及微盘股指数中，只有微盘股指数最近几年每股收益是负数。而它的成分股都是100亿以下的公司，如果要布局小盘，中证500完全够用了，100-500亿的公司占了93%，另外个人投资者一定要尽量远离百亿以下的股票。从小变大，确实涨幅会很惊人，但是盈利质量很难把握，一不小心可能会退市。    

二、市场热点

高端PCB再跟踪

事件驱动：

南方地区逐渐进入梅雨季节，福建、广东、广西、贵州、云南等地有11个国家级气象观测站的日降雨量突破6月极值，部分地区出现洪涝灾害。

行业规模与发展趋势：

近年来，全球PCB行业规模超过800亿美元，即便在2023年市场需求放缓的情况下，行业规模仍保持在700亿美元以上。

预计PCB市场将以每年约两位数的复合增长率持续扩大，产业重心逐渐从台系企业向中国大陆转移。

下游应用领域广泛，智能手机、个人电脑、消费电子等占比超过50%，服务器、存储及网络基础设施需求占比达17%，汽车电子领域近年来增长迅速。

高多层PCB增长亮点：

高多层PCB因其高技术门槛和对AI算力需求的紧密跟随，成为行业增长的重要方向。

算力PCB的核心竞争力在于其高速数据传输、高密度集成和散热性能，以及对下游芯片平台技术迭代的紧密跟随。

AI算力的增长要求数据传输与交换能力同步提升，推动算力PCB性能的快速提升和更高规格交换机的需求增加。    

不同的显卡出货方式影响单个GPU对应的PCB价值量，Rap形式的PCB价值量约是Bare Metal服务器形式的两倍。

PCB工艺迭代周期：

PCB工艺迭代周期呈现缩短趋势，技术飞跃频繁，对上游材料和制造工艺提出更高要求。

包括通用服务器平台的快速渗透、AI算力增长带动的数据传输与交换能力提升、显卡出货方式的影响，以及PCB工艺迭代周期的加速。

市场需求和预测：

2024年至2026年，预计通用服务器出货量、PCB平台市场渗透率、交换机渗透率以及英伟达GPU出货量均将持续增长。

P+5.0通用服务器PCB市场规模：

预计2023年至2026年，P+5.0配置的通用服务器PCB市场规模将以24%的CAGR增长。

AI服务器PCB市场预计将以99%的CAGR增长，是算力PCB高景气度的重要基础。

400G及以上速率的光模块和交换机市场预计将以100%和50%的CAGR增长。

全球算力PCB市场总体规模：

预计2023年至2026年，全球算力PCB市场将以36%的CAGR增长，远超行业平均水平。    

以上分析展示了PCB行业在AI算力大基建浪潮下的广阔成长空间和投资机会，同时也强调了高端算力PCB市场的高速增长潜力。

相关公司：

胜宏科技：已实现5阶20层的HDI产品产业化，订单饱满

中京电子：具备14-18层任意阶量产能力，订单饱满

方正科技：专业从事PCB板研发包括高密度互连板

深南电路：具备任意层互连在内的HDI生产能力

沪电股份：配合海外大客户进行HDI项目研发

景旺电子：HDI产能正全而配合海外大客户做研发

威 尔 高：上市募集资金用于HDI线路板项目

生益电子：已成功生产多款AI服务器用PC板

科翔股份：产品含任意层互连HDI板，量产能力可达14层

博敏电子：产品包括高密度互连HDI板

逸豪新材：主营电子电路铜箔及铜覆板研发

广合科技：公司HDI产品已最产供货

鹏鼎控股：主要产品范围涵盖HDI中路板

明阳电路：产品覆盖HDI板，新能源汽车方向已量产

斯 迪 克：PCB外层刻蚀和电镀用感光干膜生产

三、热点前瞻

多部门：开展智能汽车“车路云一体化”应用试点    

事件驱动：

6月24日盘后，国家发展改革委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》。

其中重点：

拓展汽车消费新场景。鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标。

通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新。鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。扩大公共领域车辆全面电动化先行区试点范围。稳步推进自动驾驶商业化落地运营，打造高阶智能驾驶新场景。

开展智能汽车“车路云一体化”应用试点。开展城市汽车流通消费改革试点。

结合汽车赛事、自驾露营、汽车文化体验、汽车改装、汽车租赁等，丰富汽车后市场产品和服务，进一步促进二手车放心便利交易。

相关公司：

整车：

比亚迪、长城汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车。

车路协同：

全国型集成:万集科技、金溢科技;

江苏省集成:华设集团、通行宝;

其他区域:高新兴(广州)、千方科技(北京)、华铭智能(上海)、皖通科技(安徽)、启明信息(长春);设备供应商:经纬恒润/理工光科等。

四、产业跟踪    

浅析央行货币政策框架修订方向、逻辑及影响

疑问市场聚焦：

1、央行货币政策框架如何调整？影响几何？

2、竞争优势比较：哪些出海板块具备“营、利”双升逻辑？

央行货币政策框架更新：量、价均调，且新增货币工具。

1、淡化对货币数量目标指引：M2“减负”背景下增速或趋于放缓。

2、M1或迎来“扩容”：读数或将提升，但将平滑对于经济活动热度的敏感度。

3、短端利率指引预期有望增强：7天逆回购为政策利率“锚”，且利率走廊将趋于收窄。

4、新增基础货币投放工具：买卖国债或成为调节宏观流动性的重要方式。

出海竞争优势比较：哪些板块具备“营、利”双升逻辑？

（1）海外营收连续增长和净利率改善的行业，包括：汽车零部件、商用车、专用设备、航海装备、工程机械、白色家电、消费电子；

（2）仅海外营收连续增长的行业，包括：电池和家电零部件。

段永平今年对茅台的发言：

1、(贵州茅台)我们一股都没卖！(4月3日)

2、"市场短期是投票器，长期是称重机”，所以市场还是那个市场，茅台也还是那个茅台。

3、茅台价再跌一段时间我也不意外的。还是那句老话，10年后回头看这个价钱，很可能像现在看10年前的价钱    

4、喜欢喝茅台的人不会因为市场价跌了就不喝茅台了，喜欢茅台公司的人，股价越低应该是越开心的，不好受是因为不懂又想赚快钱。

5、你如果不认识喜欢喝茅台的朋友，那你还是远离茅台的比较好，如果你很喜欢喝酒，你会容易理解很多

6、我不懂什么叫金融属性，那就是个伪概念。

茅台确实具有存储增值属性，我猜绝大多数存茅台的人都不是为了增值的，但大家确实可以体会到要想买到以前存的那些年份的酒，价钱会比原来贵不少。

7、电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果是很严重的;茅台碰上不好卖的时候，只是被动地又多了一些年份酒而已(以后赚得更多)。

8、茅台2500左右时我也想过卖掉的问题，最后还是放弃了。因为卖掉后不知道拿着现金干什么，利息那么低，人会产生焦虑，不合算。

9、清仓茅台不是问题，问题是拿着那笔钱去做什么?绝大部分人很可能躲过了和尚但没躲过庙。

10、卖了茅台去换了腾讯是个过得去的决定，因为最后不会亏到哪里去，但很多人卖了茅台买了"假布斯"之类再也回不来的东西，才是真的惨。

11、全球"高端白酒"数不胜数，好生意的没有几个，全球所有酒的生意赚的钱加起来也可能没苹果多(我没算过)，所以，为什么会觉得白酒是比苹果好的生意呢?

这里说的是苹果对“白酒”而不是对“茅台”，这两者是不应该混为一谈的。

大丰85万千瓦项目工程招标落地，国内海风积极进展催化    

国信大丰850MW项目公布海上工程中标候选人，三个标段工程总报价超216721万元。

项目中标具体概览，中天斩获4亿元符合预期：

标段1第一中标候选人为天津港航工程有限公司，投标报价13.70亿元；标段2第一中标候选人为江苏龙源振华海洋工程有限公司，投标报价3.93亿元；标段3第一中标候选人为中天科技集团海洋工程有限公司，投标报价4.05亿元。

江苏JS问题解决再度验证，国内海风复苏趋势加速：

近期大丰850mw项目进展不断，此前风机招标启动，公告显示项目计划开工日期2024年6月30日，完工日期2025年4月30日。近日海缆启动招标，且三季度末首批具备装船条件。再到今日海工中标候选人公示，进一步验证江苏海风制约因素的解除，同时大丰项目有望年内完成海缆部分交付与确收。此外，广东航道问题也取得一定积极进展，后续推动在即。国内整体海上风电行业在经历了此前1-2年的相对低迷后，复苏趋势明确显现，后续有望加速装机。海缆龙头厂商将率先受益，同时我们认为随着招标和开工的复苏，价格和毛利率水平将持续保持稳定，随着后续330kV等更高电压等级结构占比提升，对于毛利率有带动。

海缆出海大机遇，龙头厂商资质为基，核心受益：

我们认为中天科技&亨通光电&东方电缆（电新组覆盖）是海风海缆行业领域出海龙头厂商，中天去年已斩获欧洲大项目主缆订单，亨通在欧洲中东亚洲等地均有丰富业绩和供货资历①从订单维度看，中天科技去年新增约百亿海风订单，其中海外占比约40%，同时海外项目跟踪订单池充沛（预计超30亿美金）；亨通光电去年海外新增订单也预计超20亿元。②从收入占比看，我们预计今年海外海风项目收入占海风业务比例达到约20%-30%。③从竞争优势看，中天科技供货阿美石油有较长合作历史，资质资历均在全球有强力背书认可，亨通光电在2020年之前便在包括葡萄牙、中东、东南亚等都有较多供货业绩。④全球海风发展加速，欧洲年装机23年4.2GW显著加速，预计向年装机10GW方向迈进，30年有望达到年装机20GW+；东南亚、韩国等地装机也快速增长。普睿司曼耐克森等厂商产能排产已到26、27年之后，国内龙头具备很好的切入窗口期。    

当前中天科技&亨通光电对应估值仅14倍，明年加速增长对应仅11倍低估值。我们认为，受益海风复苏以及整体出海逻辑，具备估值提升空间，持续推荐建议重点关注！

功率相关公司调研总结

1.需求：

扬杰：中低压需求比较好；高压产品线因主要应用于新能源，24年刚进入降价去库存阶段，预计今年整体表现低迷。下游应用方面，消费类如家电需求不错，光伏储能处于调整期，汽车中低压产品渗透率提升。

新洁能：中低压MOS供不应求，下游消费和工控明显复苏。光伏板块Q2相比Q1会进一步复苏。 AI服务器去年11月起批量交付，针对海外头部客户，主供CPU/GPU主板供电的电源模块。

华润微：光伏新能源景气度平稳，工控领域内变频器储能有回暖趋势，消费家电类需求不错，汽车行业上半年增速放缓。    

2.价格：

扬杰：中低压已进入涨价周期，（产品毛利比较低，厂家有涨价诉求），涨价顺序是二极管、三极管，MOS，IGBT的涨价取决于下半年代工厂的稼动率。下游应用方面，涨价主要集中在家电和工控领域，汽车领域稳定，光伏领域处于盈亏平衡的阶段，不会在降价。

新洁能：目前主要策略是拓展市场份额争取导入更多客户资源。华虹如果涨价公司可以实现下游价格传导。

华润微：库存见底引发公司适度提价，涨价幅度针对约50%渠道代理商在3%-5%不等，涨价持续性有待观望，主要取决于下游接受度和同业价格。5月消费产品 MOSFET和IGBT（较少）库存见底公司适度提价，6月工控领域产品价格提涨

3.稼动率：

扬杰：4、5、6寸稼动率基本满产，12寸公司在爬坡。光伏的封装稼动率在80%以上，其他产品的稼动率在95%以上。

新洁能：代工厂华虹产线基本饱和，分配给公司产线目前满载，有一定数量的订单等候投片。近期仍在争取产能。

华润微：6寸和8寸产线满产状态，按照瓶颈基材计算全部超过100%利用率，12寸产线仍出于性能爬坡未满载状态。

4.订单：

扬杰：大约是2.5月，恢复正常能见度一个季度，订单边际向好；    

新洁能：订单能见度周期长，在手未清订单和有预测订单排单在3-4个月。

华润微：功率器件业务订单能见度在3个月水平

5.毛利率：

扬杰：Q1 27.7%，Q2毛利率环比改善，Q3毛利率将进一步更高。

新洁能：目标稳定在35%左右。

华润微：目前稳定在26%-27%，公司目标30%左右。

6.业绩：

扬杰：Q2营收预计超过15亿，同比增长15-20%，净利润预计约2亿出头；24年营收预计65亿左右，净利润预计10亿左右。

华润微：24年营收110亿左右，净利润13亿左右；新洁能：24年营收18亿左右，4.5亿利润左右。

电子行业点评：全球视角，探讨晶圆厂投资

事件：根据半导体行业观察6月22日报道，多家芯片厂商和晶圆代工厂陆续宣布价格调整，或将启动新一轮涨价。

稼动率持续回暖，价格有望止跌回升。根据TrendForce，中国大陆6.18促销节、下半年智能手机新机发布有望带动库存回补，正面影响产能利用率。受益于IC国产替代，产能利用率复苏进度较快，甚至部分制程产能已满载。下半年进入传统备货旺季，产能吃紧情境可能延续至年底，中国大陆Foundry有望止跌回升，甚至进一步酝酿特定制程涨价。

全球晶圆厂及产能动态：2024年一季度，稼动率持续复苏，各大晶圆厂第一季度财报表示，行业回暖显著，台积电和华虹均预期价格回升。    

台积电：下半年产能利用率有望破100%，计划对先进制程调涨价格。5/4nm和3nm下半年产能利用率有望突破100%，能见度已延伸至2025年；台积电计划针对需求畅旺的先进制程调涨价格。

华虹半导体：产能利用率Q1显著回升，公司预期价格有望回升。24第一季度产能利用率、销售收入、毛利率均实现环比提升，8英寸和12英寸接近满载，公司认为价格下降趋势接近尾声。同时，公司认为CIS需求强劲，当前并无减弱迹象。

中芯国际：Q2预计环比增长，需求持续回暖。一季度收入超越指引，二季度预计将继续成长，稼动率修复好于预期，下游客户需求持续回暖。12英寸产线利用率目前接近瓶颈，价格稳定，公司预计稼动率持续满载，需求明显看到好转，展望二季度，客户的拉货需求仍将持续。

晶合集成：稼动率维持高位，营收显著增长。24Q1营业收入同期增长104.44%，整体稼动率维持高位。

芯联集成：产线开工率稳步提升，收入稳定增长，净利润同比大幅减亏。24Q1营业收入同比增长17.2%，归母净利润同比减亏2.57亿元。

晶圆厂估值对比分析：挑选格芯、联华电子作为华虹、中芯国际的可比公司讨论目前估值。从剔除现金PE来看，华虹剔除现金2024PE仅为3.0x，显著低于全球可比公司，具备投资价值。从剔除现金PB来看，中芯国际已经跃升为全球第三大芯片代工巨头，仍然和可比公司具有显著的估值差距，建议重点关注。

投资建议：晶圆制造行业逐步复苏，市场需求回暖，各企业稼动率持续提高，我们建议关注国内龙头公司华虹半导体、中芯国际、芯联集成、晶合集成等。