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20240624复盘&盘前:远离微盘股今天的市场狗看了都摇头....抓住AI时代新机遇:高端PCB行业崛起,智能汽车"车路云一体化"引领新潮流!

A股投研🇨🇳群聊内容精选
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天风国际建议投资者短期远离微盘股,因其盈利质量不佳且风险高。市场热点聚焦于高端PCB行业,受益于AI算力增长及下游广泛应用,预计将持续高速增长。相关公司包括胜宏科技、中京电子等。此外,政策推动智能汽车消费新场景,鼓励汽车置换更新、自动驾驶商业化,开展“车路云一体化”应用试点,受益公司包括比亚迪、长城汽车等整车制造商及车路协同企业。

天风国际:短期尽量远离微盘股

总体来说,目前政策约束并非微盘股波动的主因,“新国九条”或许也只是引导市场偏好高质量资产。小微盘的缺点在于盈利质量不佳,比如说在中证1000、中证2000以及微盘股指数中,只有微盘股指数最近几年每股收益是负数。而它的成分股都是100亿以下的公司,如果要布局小盘,中证500完全够用了,100-500亿的公司占了93%,另外个人投资者一定要尽量远离百亿以下的股票。从小变大,确实涨幅会很惊人,但是盈利质量很难把握,一不小心可能会退市。    

          

二、市场热点

高端PCB再跟踪

事件驱动:

南方地区逐渐进入梅雨季节,福建、广东、广西、贵州、云南等地有11个国家级气象观测站的日降雨量突破6月极值,部分地区出现洪涝灾害。

行业规模与发展趋势:

近年来,全球PCB行业规模超过800亿美元,即便在2023年市场需求放缓的情况下,行业规模仍保持在700亿美元以上。

预计PCB市场将以每年约两位数的复合增长率持续扩大,产业重心逐渐从台系企业向中国大陆转移。

下游应用领域广泛,智能手机、个人电脑、消费电子等占比超过50%,服务器、存储及网络基础设施需求占比达17%,汽车电子领域近年来增长迅速。

高多层PCB增长亮点:

高多层PCB因其高技术门槛和对AI算力需求的紧密跟随,成为行业增长的重要方向。

算力PCB的核心竞争力在于其高速数据传输、高密度集成和散热性能,以及对下游芯片平台技术迭代的紧密跟随。

AI算力的增长要求数据传输与交换能力同步提升,推动算力PCB性能的快速提升和更高规格交换机的需求增加。    

不同的显卡出货方式影响单个GPU对应的PCB价值量,Rap形式的PCB价值量约是Bare Metal服务器形式的两倍。

PCB工艺迭代周期:

PCB工艺迭代周期呈现缩短趋势,技术飞跃频繁,对上游材料和制造工艺提出更高要求。

包括通用服务器平台的快速渗透、AI算力增长带动的数据传输与交换能力提升、显卡出货方式的影响,以及PCB工艺迭代周期的加速。

市场需求和预测:

2024年至2026年,预计通用服务器出货量、PCB平台市场渗透率、交换机渗透率以及英伟达GPU出货量均将持续增长。

P+5.0通用服务器PCB市场规模:

预计2023年至2026年,P+5.0配置的通用服务器PCB市场规模将以24%的CAGR增长。

AI服务器PCB市场预计将以99%的CAGR增长,是算力PCB高景气度的重要基础。

400G及以上速率的光模块和交换机市场预计将以100%和50%的CAGR增长。

全球算力PCB市场总体规模:

预计2023年至2026年,全球算力PCB市场将以36%的CAGR增长,远超行业平均水平。    

以上分析展示了PCB行业在AI算力大基建浪潮下的广阔成长空间和投资机会,同时也强调了高端算力PCB市场的高速增长潜力。

相关公司:

胜宏科技:已实现5阶20层的HDI产品产业化,订单饱满

中京电子:具备14-18层任意阶量产能力,订单饱满

方正科技:专业从事PCB板研发包括高密度互连板

深南电路:具备任意层互连在内的HDI生产能力

沪电股份:配合海外大客户进行HDI项目研发

景旺电子:HDI产能正全而配合海外大客户做研发

威 尔 高:上市募集资金用于HDI线路板项目

生益电子:已成功生产多款AI服务器用PC板

科翔股份:产品含任意层互连HDI板,量产能力可达14层

博敏电子:产品包括高密度互连HDI板

逸豪新材:主营电子电路铜箔及铜覆板研发

广合科技:公司HDI产品已最产供货

鹏鼎控股:主要产品范围涵盖HDI中路板

明阳电路:产品覆盖HDI板,新能源汽车方向已量产

斯 迪 克:PCB外层刻蚀和电镀用感光干膜生产

          

三、热点前瞻

多部门:开展智能汽车“车路云一体化”应用试点    

事件驱动:

6月24日盘后,国家发展改革委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》。

其中重点:

拓展汽车消费新场景。鼓励限购城市放宽车辆购买限制,增发购车指标。

通过中央财政和地方政府联动,安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新。鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。扩大公共领域车辆全面电动化先行区试点范围。稳步推进自动驾驶商业化落地运营,打造高阶智能驾驶新场景。

开展智能汽车“车路云一体化”应用试点。开展城市汽车流通消费改革试点。

结合汽车赛事、自驾露营、汽车文化体验、汽车改装、汽车租赁等,丰富汽车后市场产品和服务,进一步促进二手车放心便利交易。

相关公司:

整车:

比亚迪、长城汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车。

车路协同:

全国型集成:万集科技、金溢科技;

江苏省集成:华设集团、通行宝;

其他区域:高新兴(广州)、千方科技(北京)、华铭智能(上海)、皖通科技(安徽)、启明信息(长春);设备供应商:经纬恒润/理工光科等。

          

四、产业跟踪    

浅析央行货币政策框架修订方向、逻辑及影响

疑问市场聚焦:

1、央行货币政策框架如何调整?影响几何?

2、竞争优势比较:哪些出海板块具备“营、利”双升逻辑?

央行货币政策框架更新:量、价均调,且新增货币工具。

1、淡化对货币数量目标指引:M2“减负”背景下增速或趋于放缓。

2、M1或迎来“扩容”:读数或将提升,但将平滑对于经济活动热度的敏感度。

3、短端利率指引预期有望增强:7天逆回购为政策利率“锚”,且利率走廊将趋于收窄。

4、新增基础货币投放工具:买卖国债或成为调节宏观流动性的重要方式。

出海竞争优势比较:哪些板块具备“营、利”双升逻辑?

(1)海外营收连续增长和净利率改善的行业,包括:汽车零部件、商用车、专用设备、航海装备、工程机械、白色家电、消费电子;

(2)仅海外营收连续增长的行业,包括:电池和家电零部件。

段永平今年对茅台的发言:

1、(贵州茅台)我们一股都没卖!(4月3日)

2、"市场短期是投票器,长期是称重机”,所以市场还是那个市场,茅台也还是那个茅台。

3、茅台价再跌一段时间我也不意外的。还是那句老话,10年后回头看这个价钱,很可能像现在看10年前的价钱    

4、喜欢喝茅台的人不会因为市场价跌了就不喝茅台了,喜欢茅台公司的人,股价越低应该是越开心的,不好受是因为不懂又想赚快钱。

5、你如果不认识喜欢喝茅台的朋友,那你还是远离茅台的比较好,如果你很喜欢喝酒,你会容易理解很多

6、我不懂什么叫金融属性,那就是个伪概念。

茅台确实具有存储增值属性,我猜绝大多数存茅台的人都不是为了增值的,但大家确实可以体会到要想买到以前存的那些年份的酒,价钱会比原来贵不少。

7、电子产品行业要是碰上不好卖的时候,后果是很严重的;茅台碰上不好卖的时候,只是被动地又多了一些年份酒而已(以后赚得更多)。

8、茅台2500左右时我也想过卖掉的问题,最后还是放弃了。因为卖掉后不知道拿着现金干什么,利息那么低,人会产生焦虑,不合算。

9、清仓茅台不是问题,问题是拿着那笔钱去做什么?绝大部分人很可能躲过了和尚但没躲过庙。

10、卖了茅台去换了腾讯是个过得去的决定,因为最后不会亏到哪里去,但很多人卖了茅台买了"假布斯"之类再也回不来的东西,才是真的惨。

11、全球"高端白酒"数不胜数,好生意的没有几个,全球所有酒的生意赚的钱加起来也可能没苹果多(我没算过),所以,为什么会觉得白酒是比苹果好的生意呢?

这里说的是苹果对“白酒”而不是对“茅台”,这两者是不应该混为一谈的。

大丰85万千瓦项目工程招标落地,国内海风积极进展催化    

国信大丰850MW项目公布海上工程中标候选人,三个标段工程总报价超216721万元。

项目中标具体概览,中天斩获4亿元符合预期:

标段1第一中标候选人为天津港航工程有限公司,投标报价13.70亿元;标段2第一中标候选人为江苏龙源振华海洋工程有限公司,投标报价3.93亿元;标段3第一中标候选人为中天科技集团海洋工程有限公司,投标报价4.05亿元。

江苏JS问题解决再度验证,国内海风复苏趋势加速:

近期大丰850mw项目进展不断,此前风机招标启动,公告显示项目计划开工日期2024年6月30日,完工日期2025年4月30日。近日海缆启动招标,且三季度末首批具备装船条件。再到今日海工中标候选人公示,进一步验证江苏海风制约因素的解除,同时大丰项目有望年内完成海缆部分交付与确收。此外,广东航道问题也取得一定积极进展,后续推动在即。国内整体海上风电行业在经历了此前1-2年的相对低迷后,复苏趋势明确显现,后续有望加速装机。海缆龙头厂商将率先受益,同时我们认为随着招标和开工的复苏,价格和毛利率水平将持续保持稳定,随着后续330kV等更高电压等级结构占比提升,对于毛利率有带动。

海缆出海大机遇,龙头厂商资质为基,核心受益:

我们认为中天科技&亨通光电&东方电缆(电新组覆盖)是海风海缆行业领域出海龙头厂商,中天去年已斩获欧洲大项目主缆订单,亨通在欧洲中东亚洲等地均有丰富业绩和供货资历①从订单维度看,中天科技去年新增约百亿海风订单,其中海外占比约40%,同时海外项目跟踪订单池充沛(预计超30亿美金);亨通光电去年海外新增订单也预计超20亿元。②从收入占比看,我们预计今年海外海风项目收入占海风业务比例达到约20%-30%。③从竞争优势看,中天科技供货阿美石油有较长合作历史,资质资历均在全球有强力背书认可,亨通光电在2020年之前便在包括葡萄牙、中东、东南亚等都有较多供货业绩。④全球海风发展加速,欧洲年装机23年4.2GW显著加速,预计向年装机10GW方向迈进,30年有望达到年装机20GW+;东南亚、韩国等地装机也快速增长。普睿司曼耐克森等厂商产能排产已到26、27年之后,国内龙头具备很好的切入窗口期。    

当前中天科技&亨通光电对应估值仅14倍,明年加速增长对应仅11倍低估值。我们认为,受益海风复苏以及整体出海逻辑,具备估值提升空间,持续推荐建议重点关注!

功率相关公司调研总结

1.需求:

扬杰:中低压需求比较好;高压产品线因主要应用于新能源,24年刚进入降价去库存阶段,预计今年整体表现低迷。下游应用方面,消费类如家电需求不错,光伏储能处于调整期,汽车中低压产品渗透率提升。

新洁能:中低压MOS供不应求,下游消费和工控明显复苏。光伏板块Q2相比Q1会进一步复苏。 AI服务器去年11月起批量交付,针对海外头部客户,主供CPU/GPU主板供电的电源模块。

华润微:光伏新能源景气度平稳,工控领域内变频器储能有回暖趋势,消费家电类需求不错,汽车行业上半年增速放缓。    

2.价格:

扬杰:中低压已进入涨价周期,(产品毛利比较低,厂家有涨价诉求),涨价顺序是二极管、三极管,MOS,IGBT的涨价取决于下半年代工厂的稼动率。下游应用方面,涨价主要集中在家电和工控领域,汽车领域稳定,光伏领域处于盈亏平衡的阶段,不会在降价。

新洁能:目前主要策略是拓展市场份额争取导入更多客户资源。华虹如果涨价公司可以实现下游价格传导。

华润微:库存见底引发公司适度提价,涨价幅度针对约50%渠道代理商在3%-5%不等,涨价持续性有待观望,主要取决于下游接受度和同业价格。5月消费产品 MOSFET和IGBT(较少)库存见底公司适度提价,6月工控领域产品价格提涨

3.稼动率:

扬杰:4、5、6寸稼动率基本满产,12寸公司在爬坡。光伏的封装稼动率在80%以上,其他产品的稼动率在95%以上。

新洁能:代工厂华虹产线基本饱和,分配给公司产线目前满载,有一定数量的订单等候投片。近期仍在争取产能。

华润微:6寸和8寸产线满产状态,按照瓶颈基材计算全部超过100%利用率,12寸产线仍出于性能爬坡未满载状态。

4.订单:

扬杰:大约是2.5月,恢复正常能见度一个季度,订单边际向好;    

新洁能:订单能见度周期长,在手未清订单和有预测订单排单在3-4个月。

华润微:功率器件业务订单能见度在3个月水平

5.毛利率:

扬杰:Q1 27.7%,Q2毛利率环比改善,Q3毛利率将进一步更高。

新洁能:目标稳定在35%左右。

华润微:目前稳定在26%-27%,公司目标30%左右。

6.业绩:

扬杰:Q2营收预计超过15亿,同比增长15-20%,净利润预计约2亿出头;24年营收预计65亿左右,净利润预计10亿左右。

华润微:24年营收110亿左右,净利润13亿左右;新洁能:24年营收18亿左右,4.5亿利润左右。

电子行业点评:全球视角,探讨晶圆厂投资

事件:根据半导体行业观察6月22日报道,多家芯片厂商和晶圆代工厂陆续宣布价格调整,或将启动新一轮涨价。

稼动率持续回暖,价格有望止跌回升。根据TrendForce,中国大陆6.18促销节、下半年智能手机新机发布有望带动库存回补,正面影响产能利用率。受益于IC国产替代,产能利用率复苏进度较快,甚至部分制程产能已满载。下半年进入传统备货旺季,产能吃紧情境可能延续至年底,中国大陆Foundry有望止跌回升,甚至进一步酝酿特定制程涨价。

全球晶圆厂及产能动态:2024年一季度,稼动率持续复苏,各大晶圆厂第一季度财报表示,行业回暖显著,台积电和华虹均预期价格回升。    

台积电:下半年产能利用率有望破100%,计划对先进制程调涨价格。5/4nm和3nm下半年产能利用率有望突破100%,能见度已延伸至2025年;台积电计划针对需求畅旺的先进制程调涨价格。

华虹半导体:产能利用率Q1显著回升,公司预期价格有望回升。24第一季度产能利用率、销售收入、毛利率均实现环比提升,8英寸和12英寸接近满载,公司认为价格下降趋势接近尾声。同时,公司认为CIS需求强劲,当前并无减弱迹象。

中芯国际:Q2预计环比增长,需求持续回暖。一季度收入超越指引,二季度预计将继续成长,稼动率修复好于预期,下游客户需求持续回暖。12英寸产线利用率目前接近瓶颈,价格稳定,公司预计稼动率持续满载,需求明显看到好转,展望二季度,客户的拉货需求仍将持续。

晶合集成:稼动率维持高位,营收显著增长。24Q1营业收入同期增长104.44%,整体稼动率维持高位。

芯联集成:产线开工率稳步提升,收入稳定增长,净利润同比大幅减亏。24Q1营业收入同比增长17.2%,归母净利润同比减亏2.57亿元。

晶圆厂估值对比分析:挑选格芯、联华电子作为华虹、中芯国际的可比公司讨论目前估值。从剔除现金PE来看,华虹剔除现金2024PE仅为3.0x,显著低于全球可比公司,具备投资价值。从剔除现金PB来看,中芯国际已经跃升为全球第三大芯片代工巨头,仍然和可比公司具有显著的估值差距,建议重点关注。

投资建议:晶圆制造行业逐步复苏,市场需求回暖,各企业稼动率持续提高,我们建议关注国内龙头公司华虹半导体、中芯国际、芯联集成、晶合集成等。    



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