特斯拉Q2財報交付量驟降，股價暴跌20%，現在是抄底的好時機嗎？

第二季度財報季正在如火如荼地進行，而特斯拉公司( NASDAQ: TSLA ) 是迄今爲止最令人失望的公司之一。這家全球最大的電動汽車製造商今年迄今仍下跌兩位數，在公佈了平淡無奇的第二季度業績後，股價已從近期高點下跌近 20% 。

投資者只關注一件事：汽車產量和交付量下降，汽車收入下降。但在我看來，對特斯拉有較長遠眼光的投資者有機會以有吸引力的折扣買入這一低價股票。

我上一次看好特斯拉是在 6 月份，當時該公司公佈第二季度業績，股價約爲每股 175 美元。儘管第二季度的生產數據疲軟，且股價自上次報告以來略有上漲，但我仍維持對該股的買入評級。特斯拉仍然是我長期持有的核心股票之一，我認爲該股仍有很大的上升空間。

在我看來，那些只關注該公司最新季度業績和出貨量指標波動的投資者“錯過了”這家變革性公司的重點，該公司不僅將使全球駕駛電氣化，還將實現自動化。

當特斯拉即將發佈重大產品時，汽車交付量下降的意義並不大

讓我們先談談最大的熱點：車輛出貨量下降，這是特斯拉在報告第二季度業績後大幅下滑的主要原因。

特斯拉汽車指標（特斯拉第二季度收益報告）

第二季度總產量同比下降 14% 至 41.08 萬輛，總交付量同比下降 5% 至 44.4 萬輛。Model 3/Y 交付量同比下降 5%，而其他車型（S 和 X）同比增長 12%。

在我看來，這些季度內波動的出貨數據並不能反映特斯拉的長期潛力，尤其是在它即將發佈兩款重大產品的情況下。該公司將其Robotaxi 產品發佈推遲到今年 10 月 10 日（其車輛的完全自動駕駛版本，一個完全集成的汽車，其軟件相對於目前作爲現有車輛軟件附加功能的FSD功能有很大的改進）。與此同時，該公司還將下一代大衆市場汽車的發佈時間推遲到了 2025 年上半年的某個時候。

Model 3 和 Model Y 的交付量同比下降這一事實尤其說明問題。與智能手機不同，特斯拉的產品發佈節奏並不可預測。因此，買家之所以持幣觀望，等待下一款車型的發佈，也是情有可原的，尤其是埃隆·馬斯克曾強烈暗示，新款車型的價格將比當前一代更便宜。

所以，換句話說，我們不應該過於苛責特斯拉短期內的疲軟業績，這可能是在爲下一波車型做準備。

毛利率持續回升

由於交付量下降，特斯拉第二季度收益中另一個被忽視的主要積極點是：該公司的毛利率繼續保持穩定。

特斯拉趨勢財務數據（特斯拉第二季度收益報告）

如上圖所示，特斯拉的 GAAP 毛利率下滑至 18.0%，環比增長 0.6%（但同比下降 0.2%）。這是四個季度以來最高的 GAAP 毛利率，在特斯拉持續降價引發衆多負面新聞之後，這無疑是一大安慰。

我們還注意到，營業利潤率環比第一季度增長了 0.8%，甚至比毛利率的增長還要好。在我看來，如果我們展望 2025 財年的收入增長，這得益於新車和被壓抑的需求，那麼我們可能已經觸及特斯拉盈利能力的低谷。

能源推動驚人增長

在特斯拉作爲一家上市公司的大部分歷史中，投資者基本上將該公司的非汽車部門視爲非核心業務，就像投資者幾乎不關心 Alphabet Inc. ( GOOG ) ( GOOGL ) 的“其他賭注”一樣。

但在第二季度，特斯拉的能源子公司（包括其 Powerwall 家用儲能站和商用 Megapack）的貢獻更大。儘管汽車出貨量同比下降 5%，汽車收入同比下降 7%，但特斯拉的總收入同比增長 2%，達到 255 億美元，超過華爾街預期的 247.6 億美元（同比下降 1%）。

業績超出預期的主要原因是能源部門，該部門收入同比增長 100%，達到 30 億美元，佔特斯拉總收入的 12%。

特斯拉能源部門亮點（特斯拉第二季度收益報告）

該公司指出，Megapack 和 Powerwall 的部署量已達到創紀錄的 9.4 GWh。如上圖所示，非汽車部門的毛利潤也達到近 10 億美元（而特斯拉的總毛利潤爲 46 億美元），這一份額比收入更有意義。此外，該公司指出，能源部門仍有大量未完成訂單。根據首席財務官 Vaibhav Taneja 在第二季度財報電話會議上的講話：

我們之前談到了能源業務的潛力，現在我們很高興看到隨着時間的推移，我們打下的基礎正在產生預期的成果。能源存儲部署增加了一倍多，不僅有 Megapack 的貢獻，還有 Powerwall 的貢獻，爲能源業務帶來了創紀錄的收入和利潤。

儲能訂單積壓強勁。如前所述，部署將隨時間波動，有些季度大幅增加，而其他季度則下降。儲能千兆瓦時的確認取決於多種因素，包括物流時間（因爲我們將設備從一家工廠運送到全球市場）、客戶準備情況，以及 EPC 項目的施工活動。談到業務的其他部分，服務和其他毛利潤也因服務利用率的提高和碰撞修復業務的增長而連續提高。”

同樣，我認爲，由於汽車出貨量下降，投資者在很大程度上忽視了能源收入的大幅增長和盈利能力的大幅提升——但從長遠來看，這項業務將繼續爲特斯拉帶來令人難以置信的經營槓桿。

風險、估值和關鍵要點

當然，特斯拉並非沒有風險。全球宏觀經濟，尤其是歐洲和亞洲等市場，繼續發出疲軟信號，推遲了許多大宗購買，如汽車；此外，特斯拉的競爭對手在海外不斷增加。

但與此同時，我們也很難與特斯拉爭辯，它是電動汽車領域的領導者，擁有最大的安裝市場份額，並且仍有巨大的市場潛力將燃油車車主轉變爲特斯拉車主。

從估值角度來看：按目前股價接近 220 美元計算，特斯拉的市值爲 6887.4 億美元。扣除特斯拉最新資產負債表上的 307.2 億美元現金和 77.5 億美元債務後，其企業價值爲 6657.7 億美元。

特斯拉的 TTM 調整後 EBITDA 利潤率達到 15.5%。如果我們保守地假設未來沒有利潤率槓桿，2025 財年普遍預期收入爲 1161 億美元（同比增長 17%），那麼 2025 財年調整後的 EBITDA 將達到 180 億美元 - 特斯拉的估值爲EV/2025 財年調整後 EBITDA 的 37.0 倍。

這當然不是一支價值股。但是，對於一家計劃於今年和明年發佈主要市場領先產品的公司，而且電動汽車在全球汽車市場的份額仍不到 20% 的情況下，我仍然認爲特斯拉的切入點非常合理。

繼續持有特斯拉股票並利用下跌作爲買入機會。