市場回調與美聯儲政策：是牛市的短暫喘息，還是警鐘？

美聯儲最近發佈的經濟預測摘要（SEP）建議在明年減少降息次數，但歷史證明，美聯儲的預測往往並不準確。因此，投資者如果僅根據這些預測來做出決策，可能會面臨風險。尤其是過去幾年的預測失誤，表明單一依賴美聯儲的預測來指導市場操作是不理智的。

本週，美聯儲將利率下調了25個基點，但股市卻當天急劇下跌了3%。特別是在美聯儲發佈經濟預測後，市場開始出現大幅拋售，並加速了跌幅。實際上，昨天的市場和之前並沒有太大變化——股市估值依舊接近互聯網泡沫時期的高位。昨天的3%跌幅，僅僅把股市帶回了幾周前的水平，很多熱門股票價格已遠離基本面，跌幅實際上只是一次小波動。

儘管如此，市場在近期的回調中呈現出超賣狀態，而從經濟基本面來看，仍然保持強勁，牛市預期將持續到2025年。回調本身是市場週期中的正常現象，也是投資者入場的好機會。

美聯儲預測不太靠譜

如果你回顧過去幾年美聯儲發佈的季度經濟預測，你會發現這些預測的準確性堪憂。例如，在去年的經濟預測中，他們預期今年的經濟增長率僅爲1.4%，然而實際增長率已經超過了2.5%。在今年3月的預測中，美聯儲預計將降息六次，每次降息0.25個百分點，但最終只降了三次，總計降息100個基點。

你覺得這次的經濟預測會更準嗎？我對此持懷疑態度。因此，單純依賴這些針對未來一年、兩年甚至三年的預測來做出投資決策，顯然是不理性的。

值得注意的是，在短短不到三週的時間裏，股市已經從超買狀態迅速回落至超賣區域，這其實是牛市中的一次買入機會，預計牛市將持續到2025年。

不論這些預測如何變動，最關鍵的是，美聯儲下一步的行動很可能是進一步降息，而不是加息，因爲通脹率更可能會繼續下降而非上升。這些變化是影響市場的兩大利好因素。

美聯儲下一步會搶先行動？

在9月，美聯儲出乎意料地在選舉前降息了50個基點。相較於標準的降息25個基點，這種大幅降息缺乏足夠的經濟支撐。聯邦政府的赤字不斷擴大，根據基本經濟理論，面對這種情況，美聯儲應通過維持較高的利率來加以控制，否則可能會引發第二輪嚴重的通脹。

從目前的經濟預測總結來看，美聯儲似乎已經認識到這一點，這意味着市場此前預期的在不發生衰退的情況下大幅降息的預期，顯然不會實現。

在研究過程中，作者使用了30個基於泰勒規則的利率模型來分析。泰勒規則是一個著名的宏觀經濟模型，旨在展示理想的利率水平。回顧歷史，當美聯儲偏離泰勒規則時，往往是它落後於經濟形勢。

結果顯示——28個模型建議美聯儲應該加息。大部分模型認爲聯邦基金利率應該在5%左右，即比當前水平高出50個基點。

然而，美聯儲在行動上往往滯後，並未實現其設定的2%通脹目標。由於這一點，長期債務利率正在逐漸彌補短期利率過低的差距。截至本文撰寫時，10年期國債收益率已經上升至4.56%，而30年期固定抵押貸款利率則接近7.125%。

龐大的財政赤字並非難以解釋。如果政府繼續大肆支出卻不提高稅收以覆蓋這些開支，這或許會成爲2025年的一個大意外。儘管我們可能覺得再漲150個基點幾乎不可能，但事實上，這相當於上世紀90年代的利率水平。單憑2010年代的低利率並不能證明未來會持續如此。如果美聯儲大多數成員屬於某一政黨，而總統屬於另一黨派，那麼美聯儲就沒有任何政治動機去支持將債務轉化爲貨幣化的做法。

因此當前的市場回調可能正是牛市中常見的現象。在強勁的牛市中，回調是不可避免的，而它實際上提供了更多的買入機會，而非市場轉熊的信號。無論美聯儲官員的言論或行動如何，基本面依然穩固，這一點沒有變化。

實際上，最近美聯儲進一步降息了整整一個百分點，這意味着寬鬆政策的週期還遠未結束。以最近得標準普爾500等權重指數（RSP）圖表爲例，當市場從歷史高點回撤了7%後，現在正處於一個嚴重超賣的狀態。我認爲，若股市稍微下行，我們很可能會看到一個長期支撐區域的形成。

大盤股估值仍處高位，科技股依賴漸顯

當前，大盤股的估值仍處於歷史高位，接近互聯網泡沫時期的極端水平，甚至超過了2021年疫情期間的估值。標普500指數的預計市盈率已經達到了23倍，遠高於其長期平均水平約30%的偏離。

昨日市場的回調僅僅回吐了自去年10月以來的漲幅，但最令人驚訝的是，這場拋售的劇烈程度。被視爲“便宜”的資產受到了更爲嚴重的衝擊。歐元兌美元匯率曾一度跌至1.03，逼近與美元平價的邊緣，日元則再次貶值。與此同時，小型股（如IJR）也出現了約10%的下跌，完全回吐了選舉後的漲幅。

現如今，市場普遍認爲，投資者對大市值科技股的信心幾乎是盲目的，他們認爲不管支付多少溢價都無關緊要，因爲這些科技公司似乎不受經濟週期的影響，只會不斷上漲，盈利和現金流問題似乎變得不那麼重要。同時，還有一種廣泛的觀念，認爲即使股市下跌，美聯儲也會採取進一步的貨幣寬鬆措施，繼續通過印鈔來“拯救”市場，令投資者不會面臨虧損。

現在有部分觀點認爲，像蘋果公司（AAPL）這樣的公司已經不再單純作爲基於盈利和現金流的投資標的，而是被視爲“收藏品”。你真的打算把股票當成收藏品來購買嗎？

相比之下，有很多優質的優先股和國際股市能夠提供相當可觀的股息收益，此外，小盤股的估值接近過去25年來的最低點，依然具備強大的吸引力。房地產投資信託基金（REITs）和一些小盤股也提供了良好的投資機會。

現在，這種對科技股的過度追捧可能正在面臨轉折。

2024年第一季度，許多大型科技公司將進行大規模裁員，以應對近年來過度擴張的員工數量。而在經歷了兩年的人工智能（AI）熱潮後，這些公司在AI領域的鉅額投入迄今爲止尚未轉化爲可觀的利潤回報。如果消費者未能爲AI技術支付更高的費用，這場投資狂熱可能很快會迎來反轉。

按照美國公認會計准則（GAAP），一些公司能夠通過設備銷售計算盈利，而設備購買方則可通過資本化的方式推遲成本確認。這種會計處理方法，隱藏了那些多年未見盈利的投資，而這正是現代股市泡沫的核心特徵。

現在有哪些問題

當前市場雖然經歷了一定的波動，但始終未脫離其基本面：

大盤股估值泡沫： 即便近期股市遭遇拋售，美國大盤股的估值依然逼近歷史高位，市盈率與互聯網泡沫時期的水平相差無幾。

房地產泡沫： 儘管租金有所下降，抵押貸款利率卻突破7%並持續攀升，但美國房價依舊堅挺。與此同時，隨着建築業持續增長，市場供應大幅增加，但購房者因較高利率難以承受目前的房價，許多人發現自己並未充分利用這一優勢。儘管美元兌其他貨幣匯率堅挺，然而這對美國家庭來說卻並未帶來預期的益處。事實上，市場上鮮有投資者真正利用當前低廉的海外資產價格，或許是因爲許多人仍對不確定的經濟前景持觀望態度。

小型股相對便宜： 相比於大盤股，美國的小型股如今顯得異常便宜。這些小型公司正面臨一些困境，但相對於巨頭股來說，它們的估值更具吸引力，可能爲那些願意承受更高風險的投資者提供了一個值得關注的機會。

政治變動未曾開始： 儘管美國的政治格局即將迎來重大轉變，但拜登總統還將繼續任職一個月，特朗普將於1月20日正式上任，政治動盪或許暫時不會直接影響市場。但這種政治變動仍然值得投資者關注，因爲其潛在的經濟影響無法輕視。

美聯儲政策的滯後性： 美聯儲雖然暗示可能會調整政策方向，但目前來看，美聯儲依舊處於滯後狀態。在某些經濟狀況下，美聯儲的應對措施顯得尤爲遲緩，這使得市場對其未來加息的預測充滿疑問。從當前經濟形勢來看，或許是時候對加息做出迴應，以遏制可能出現的過度通脹。

整體而言，市場雖面臨許多挑戰，但短期內還未脫離基本面。泡沫的積累以及房地產市場的複雜狀況，要求投資者保持高度警覺，避免盲目跟風。

近期的市場似乎發生了戲劇性的轉折，投機者們都以迅雷不及掩耳之勢拋售股票。然而，從大局來看，問題依舊沒有實質性的變化——市場面臨的挑戰和六個月前基本一致。或許昨天的劇烈波動不過是短暫的反應，市場很可能會再次回到此前幾個月的疲軟狀態。

同時，當前的股價與經濟基本面之間的聯繫已經變得模糊不清，因此如果市場繼續下跌，跌幅可能會迅速加深。過去25年，標普500指數曾兩度下跌超過50%，那麼這一次我們會迎來第三次類似的跌幅嗎？只有時間能夠給出答案。