分析寒武纪有感 创新要基于现金流

最近寒武纪的事情，大家都知道了，其实还是老一套。

根据《寒武纪股东累计套现66亿，股价距高点已腰斩，哪些基金很受伤？》这篇文章：观察历史数据，在2023年以前，寒武纪还不是公募基金的重仓产品。

进入2023年，AI概念被ChatGPT引爆，寒武纪成为香饽饽。截至2023年二季度末，公募基金公司合计持有8492.20万股股票，持股比例暴增至34.78%；其中，持股量超100万股的基金公司就有19家。

再结合，9月22日，寒武纪公告称，公司创始股东之一、国投(上海)科技成果转化创业投资基金企业(有限合伙)减持739.87万股，减持比例1.78%。这次减持套现约14.82亿元，减持后，国投创业基金仅持有寒武纪股份1176股，占总股本比例不到0.01%，基本完成“清仓”。

感觉就像是相互配合，现在你有热点，那我加仓，顺理成章，公募基金进来了，股价也推高了，那创投股东不仅可以高位减持，还有一大批合适的“接盘侠”；当然，对于是不是公募基金接盘，放跑了创投股东，这个也只是我个人的猜测，他们肯定不会承认的，只是从操作上来看，很像啊，很像！

其实寒武纪从一开始可能是个好公司，段永平说，定性比定量分析重要，最重要的是商业模式。商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式。这点通了以后，投资确实就变得非常有意思了。

所以段永平说，我不意外巴菲特会卖掉台积电。虽然台积电非常了不起，但商业模式有点累，实在是太重了。

如果套用这个逻辑，从一开始寒武纪确实是优势开局，傍上了华为的“大腿”，负责为华为海思提供终端智能处理器IP，从华为mate10到华为mate20，寒武纪一直与华为合作。

还有，在麒麟970芯片的设计过程中，华为与寒武纪进行了深度合作，双方团队在 AI计算处理方面进行了联合开发与优化。

从未来前景上来看，如果跑通了智能芯片这个赛道，实现了技术壁垒，靠吃专利费这种商业模式，就能让它躺着赚钱。

只不过，它没时间了。

英伟达是1993年创立的，那个时候互联网产业刚刚开始发展，市场蓝海，竞对不是很多；但是寒武纪这个时候才开始发展，面对世界巨头，赛道又没有找对，自然就很难拔尖。

段永平说，差异化的定义就是：用户需要但别人没能满足的东西。“差异化”不是简单的不同，而是“用户需要但同行还没满足的东西”，潜在前提是至少要有“同行已经满足了的用户需要的东西”。

寒武纪也是找了差异化产品的，比如说，押注车载智能芯片，这是寒武纪2021年成立的项目，该项目获得了宁德时代、蔚来、上汽集团旗下尚颀资本与金茂资本等数亿元的战略投资；但是，2023年燃油车减税政策终止以及新能源汽车补贴退场，加上消费降级，宏观经济发展承压等等一系列外部问题，寒武纪的货卖不动。

寒武纪的差异化产品，市场不认，体现在财报上：

2017年至2022年，寒武纪的营业收入0.08亿元、1.17亿元、4.44亿元、4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元，肉眼可见的稳步增长。但是同期，归母净利润为-3.81亿元、-0.41亿元、-11.79亿元、-4.35亿元、-8.25亿元、-12.57亿元，6年累计亏损超41亿元。我是不是可以理解为，赔本赚吆喝去了。

今年上半年寒武纪依然不给力，营业收入同比减少33.37%，约为1.14亿元，净亏损5.45亿元。

外因是无法改变的，能改变的只有自己，寒武纪仅剩的希望就是加大研发投入，打造一个爆款，就能把之前失去的全部弥补回来，还能有赚。

但是创投股东们等不了了，纷纷想着有人接盘了，那就高位套现减持了，这进一步增大了寒武纪的现金压力和舆论压力。

要活下去，就得裁员，把人都裁掉了，还有谁来给你研发呢？

所以寒武纪就进入了一个恶性循环：研发多年，产品市场不认，没有大爆款——股东们减持套现——现金流恶化——裁员——更没人进行技术研发——在没资金没人的情况下慢慢等死。

但是创新还是要继续，不能因为有了个寒武纪就因噎废食，以后都不投创新企业，但在研究创新企业的时候，不仅要关注段永平所说的，研究商业模式，更要注意，有没有足够的资金支持这样的商业模式跑通。

就跟我之前听到一位投资人说的一样，我们做投资，对于企业就是接力棒，一棒接一棒，把这个企业做优做强，很多时候一些企业很可惜，没等到下一波资金，无奈破产清算。

在我看来，火也是需要命的，一些创新企业赌错了未来技术风口，没能占领市场，如果资金足够，也可以蛰伏起来，等待下一次机会，只不过现实是残酷的，资金方不会给第二次机会了（万一第二次也没做起来呢），选择撤资，这个时候，创新企业也得认命倒闭。

对于寒武纪来说，它现在资金资金跟不上，打磨出来的技术和产品也没在市场上掀起波澜，翻盘的概率已经很小了，所以从这些清仓式减持的股东们来说，他们也没错，这家企业已经没有爆火的可能了，就没必要继续押注了；只不过现在减持套现、公募基金接盘的行为，把散户套进去了，是会让人恨的咬牙切齿。

那么支持创新，核心还是在于现金流是否充裕，那谁才适合支持创新？

李嘉诚、巴菲特这些人。

李嘉诚手上有港口、电力、屈臣氏等等一系列强现金流产业，这也是他敢去投资的底气，失败了没所谓，有这些产业托底；虽然说大家天天看到的都是李嘉诚投资成功了多少个项目，其实他失败的更多，只是对他影响不大而已。

至于巴菲特，伯克希尔的现金储备高达1474亿美元，够很多个寒武纪去烧的了，只不过巴菲特经常说自己不喜欢买科技股，在他看来，那些快速发展的科技公司具有很大的风险，这些风险并不是自己能够预测和控制的。就算是苹果，巴菲特认为苹果是一家高质量的消费企业，具有长期持有价值。他将苹果视为“普通股投资中的消费者产品公司”，而不是一家科技公司。

这就是大佬跟普通人的区别，大佬觉得我只要有现金流，利润少点就少点，慢就是快；但是对于普通人来说，押注创新公司，高估值，说不定就可以实现一夜暴富，当然也承担了更多的风险。

最后的结论：我经常听到一些人说，我要创业我要创新，只是对于普通人来说，创新的核心在于现金流的充裕程度（商业模式其实还是次要的），你个人能拿多少资金出来让你的创新项目撑多久呢？在创新之前，首先还是要找到能产生稳定现金流的项目，当有了这种现金奶牛项目以后，再去做创新项目那才是锦上添花，不然自身根基不牢就去搞创新，那就是挖坑埋自己。