20240627复盘：英伟达减持潮引发市场关注，苹果链及军工板块迎机遇

英伟达，这次不一样？

一、“老大”黄仁勋带头高位减持，5天套现5.7亿元，此外包括CFO、执行副总裁在内的大量高管也在减持。数据显示，今年内英伟达的高管和董事们套现总金额约合人民逾50亿元。

二、高盛分析显示，在英伟达短暂成为全球市值最高公司的一个月里，对冲基金前所未有地“大规模”抛售科技股。    

高盛的主要经纪商数据显示，本月对美国科技股的净卖出量势将创下2017年以来纪录最大。对冲基金抛售最多的是半导体和半导体设备股，其次是软件和互联网股。

这次是否不一样？

二、市场热点

苹果链再跟踪

事件驱动：

苹果新一轮的换机将来自于AI驱动。在庞大用户基础下的iPhone换机周期，iPhone有望在2025年迎来较强换机动能，预计2024/25/26年iPhone出货量或达2.25+/2.4+/2.5+亿部，步入出货上行通道。展望后续，苹果创新大年的幕布正在拉开。

短中期持续有催化：

短期来看，苹果于WWDC发布Apple Intelligence引爆果链情绪，我们认为现在至9月中下旬iPhone16新机发布期间，应密切关注Apple Intelligence和对iOS18beta的开发者反馈和实际使用体验，并持续跟踪苹果iPhone16新机备货量数据，关注AI对换机的驱动力。

1-2年中长期来看，我们认为苹果出货低点已过，25年新机型或是软硬件实现较大升级的产品，在芯片、存储、散热、声学、结构件方面均有望升级。除手机品类以外，我们认为苹果头显类产品或持续迭代，包括初代眼镜类以及二代AVP，价格更加亲民，带动C端市场。整体来看，我们认为苹果在初期凭借现有第三方AI解决方案+10亿硬件终端，有望利用软硬件集成的优势增强Siri等核心服务，长期看苹果自研大模型+云/端结合配置，进一步提高终端的人机交互效率。    

相关公司：

（1）果链平台型公司，苹果业务占比高：立讯精密；

（2）AIphone创新升级：SLP/软板升级的鹏鼎控股、东山精密；声学升级的歌尔股份、瑞声科技；电池升级的珠海冠宇、信维通信、联赢激光；散热升级的领益智造；

（3）苹果新机创新：光学领域的水晶光电、高伟电子、舜宇光学科技；中框/结构件领域的比亚迪电子、蓝思科技；自动化设备领域的赛腾股份、博众精工、奥普特等；

（4）苹果自研AI服务器：工业富联、立讯精密、鹏鼎控股、兴瑞科技等。    

三、热点前瞻

军工板块

事件驱动：

今日央视新闻报道原2任国防部长受到处分，结合06/17日在延安召开的“中央军委政治工作会议”，可以判断对军内重要的人事等工作或有结论，我们认为随着这一重要事件落地，或可预期订单即将到来。

布局军工板块的机会正在愈发显现：

1）高确定性：按照装备5年采购总规划，2022-2024年受到行业人事调整等诸多因素影响军工产业发展降速明显，在国防部今日发布的“全军聚焦备战打仗”背景下装备任务目标不变，十四五接下来1年半时间紧、任务重，行业反转可期。

2）弹性：军费按5年总盘子规划，十四五可类比十三五，前期受到人事影响装备进展，而后要加速追赶。接下来1.5年时间是军工产业弹性较大的时间段，参考2019-2020年军工指数涨幅（分别为22%、68%），2024H2、2025年产业反转的重要布局期或是当下。

3）产业积极的因素正在累计：不管是上层人事的逐步到位，还是产业层面，延期采购的订单或要执行，一些细分方向的订单正在落地（预期由点到面展开），总归是时间紧任务重。

相关公司：

1）军工白马：中航沈飞、航发动力、中航光电等

2）后续订单具备弹性的赛道，如导弹、军工电子等    

3）新景气赛道如海军、电子对抗、卫星、远火等。

多重逻辑共振，数字芯片SOC景气持续走高

事件驱动：

乐鑫科技发布关于2024年1月至5月业绩情况的自愿性披露公告，经财务部门初步测算，预计2024年1-5月实现归属于母公司所有者的净利润为11,871万元左右，与上年同期相比，将增加6,560万元左右，同比增加123.51%左右；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11,806万元左右，与上年同期相比，将增加7,480万元左右，同比增加172.90%左右。

从去库存到景气度走高，新一轮产业上行趋势已确立：

SOC芯片关键性：SOC芯片是硬件设备的“大脑”，涉及运算和控制核心功能。

应用领域广泛：SOC芯片应用于云端、边缘侧、端侧等，包括服务器、PC、手机等。

架构多样化：包括X86、ARM、RISC-V等架构，ARM在端侧占主导，RISC-V在成长。

国产芯片发展：国产SOC原厂技术追赶海外，受益于新硬件形态发展。

产业周期转变：经历2021年高景气度后，2022年进入去库存阶段，价格和毛利率下降。

库存消化完毕：经过一年多的库存消化，产业链库存恢复健康。

景气度回升：2024年起，产业景气度预计持续回升，确立上行趋势。

出海&国产替代&新硬件&新平台等，多重逻辑叠加共振，产业景气度持续走高：

品质出海：国内产业链从“加工制造”向“品质出海”转变，成为拉动增长的主因。

全球市场拓展：以石头科技为例，产品已覆盖100多个国家和地区，服务超过1300万家庭。

产业链成熟：国内产业链成熟，持续向中高端产品演进，海外扩张仍处初期。

新硬件形态：VR、智能手表、TWS等新硬件形态的出现，推动市场需求。

AI技术渗透：AI大模型成熟，预计将向端侧渗透，提升算力需求。

研发投入：过去两年，厂商持续研发投入，实现技术、产品升级和客户开拓。

企业成长性：在硬件智能化趋势下，企业成长性显著，乐鑫科技2024年1-5月份业绩表现即反映了这一点。

行业景气度上行：乐鑫科技的业绩也印证了行业整体景气度的上升趋势。

相关公司：

瑞芯微、全志科技、星宸科技、晶晨股份、中科蓝讯、恒玄科技、炬芯科技、北京君正等。

乐鑫科技、恒烁股份、富瀚微、安凯微、国科微、中微半导等。

电力方向两个个催化

事件驱动：

1、国家能源局官宣，6月30日正式启用国家绿证核发交易系统。

2、国家发展改革委印发《电力市场运行基本规则》，自7月1日起施行。

电力设备板块四条结构性机会的投资主线：

主线一：变压器与电表出海    

国内招标周期相对明显，海外供需错配严重。海外分地区需求来源，1）美国：老化设备替换/新增用电需求/能源结构转变；2）欧洲：新能源高比例接入/提出欧盟电网投资计划；3）亚非拉等其他地区：风光储项目推进/工业化发展加速配套电气设备等。变压器、电表、高压开关出口延续较快增长，未来海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、海外个股订单/出货/业绩/指引超预期将成为重要催化，前期积极出海、具有完备供应链的国内龙头有望迎来重大机遇。

相关公司：

三星医疗、海兴电力、明阳电气、金盘科技、思源电气、华明装备、伊戈尔、金杯电工、华通线缆。

主线二：电力市场化改革

顶层高度关注，相关政策落地提速在即。当前电改主要为支持新能源加速发展、推动电力系统低碳转型、支撑新型电力构建。虚拟电厂可以聚合管理、优化分布式可调节资源，是高性价比的电网系统灵活性提升手段；预计2025年建设空间约320亿，2030年建设空间约700亿元，虚拟电厂软件平台、硬件、运营/聚合为三条明确的投资主线。

相关公司：

软件类：国能日新、东方电子、国网信通、朗新集团、恒实科技、国电南瑞、南网科技、远光软件；

硬件类：安科瑞、万胜智能、迦南智能、威胜信息；    

聚合商：国能日新、特锐德、朗新集团、泽宇智能。

主线三：特高压线路及主网建设

主网扩建主要为满足新能源等电能运输需求，23年电网基本建设投资完成额同比+5%，24-25年电网投资有望维持高位，预计年复合增长率约5-7%。24年特高压预计开工2-3条交流、5条直流线路，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行；后期有望受新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前等因素催化。

相关公司：

许继电气、中国西电、平高电气、思源电气、华明装备、长高电新、国电南瑞、大连电瓷。

主线四：配网及网外投资

配电网已转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，因此稳定性和安全性要求更高。目前配网面临容量、智能化、电能质量问题，亟需加快建设改造和智慧升级，提升供电保障和承载能力，以补足电网短板。《新形势下配电网高质量发展指导意见》等顶层文件出台、23年后配网一次设备和二次设备招标加速，推动配电网发展；网外市场方面，新能源装机、轨交、五大六小发电集团、核电等网外电力设备需求放量明显，数据中心等新增下游需求亦有望贡献增长极。

相关公司：

明阳电气、三星医疗、许继电气、科林电气、金盘科技。

四、产业跟踪

理解了“铜博士”，也就理解了全球经济周期本身

复盘二十年铜价涨跌历史，背后有四条定价规律：

（一）铜的供给不会决定价格方向，只影响价格变动幅度。

（二）铜价方向取决于需求，与受全球信用条件牵引的新兴国家制造业景气度息息相关。

（三）既然铜的需求受全球信用条件影响，所以观察铜价一个好的领先指标是全球流动性条件。

（四）铜价偏强时期往往是全球需求共振，全球需求割裂情况下，铜价即便上涨，幅度也受抑制。

5月铜价调整，海外小周期扩张暂告一段落，并不意味着价格见顶回落，作为典型复苏品种，铜本质上在定价通胀上行预期。铜价迎来周期性定价机会，需要前置条件是全球信用周期开启，而当美联储货币宽松来临，这一时机也将不远。

储能数据更新 | 5月美国大储并网1.07GW，并网延迟问题逐月缓解

1、EIA最新数据显示，2024年5月美国大储并网1073MW，同比增长608%，环比增长105%，1-5月累计并网2.83GW，同比增长269.7%，并网延迟问题逐月缓解。分应用场景来看，5月并网项目中，含独立储能489MW，占比45%，新能源配储605MW，占比55%。

2、5月EIA上调全年并网预期，预计全年并网14.34GW，对应同比增速120%。2025-2028年并网预期继续上调，景气持续。    

3、我们认为2024年美国大储具备高增机会：1）需求具有刚性：独立储能驱动来自于美国日益严重的供电不足问题，超额收益空间仍在扩大，储能作为电网备电需求具有紧迫性；新能源配储需求来源于配储带来的量价齐升。2）并网逐步缓解：一是FERC发布1920号令加强电网建设、2023号令疏导环节并网阻塞等，有望带来积极影响；二是新能源发电用变压器较输变电、配网变压器壁垒更低，可能更多考虑进口。

推荐美国大储/海外大储标的【阳光电源】【阿特斯】【宁德时代】【亿纬锂能】，建议关注【南都电源】【科华数据】【科陆电子】，另外【上能电气】【盛弘股份】进入美国大储市场，有望带来弹性。

看好出海、特高压、配网改造、网外场景带来的变压器增量需求

此次变压器论坛讨论领域主要涵盖：

①出海、②特高压、③配网三部分，同时也探讨了④绿色变压器发展趋势，另附加⑤金盘科技智能化案例、⑥海上风电变压器技术特点与发展

重点内容：

1）【出海环节】——北美、欧洲、拉美、俄罗斯&中亚、北非、中东、非洲&东南亚、澳洲地区变压器现状

2）【特高压环节】——山东电力设备公司视角下特高压变压器厂商具备的企业能力

3）【配网环节】——推进配电设备更新改造，落实《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》

4）【绿色变压器】——国内新能效标准、海外环保高要求背景下的发展趋势

我们持续看好国内外、网内外需求共振：

① 亚非拉地区电网建设薄弱，风光储项目推进&工业化发展加速，欧美地区老化设备替换、新增用电需求、能源结构转变带来长期增长空间；② 国内主网建设与新能源等电源配套发展带来输变电&特高压及网外需求增量；③配网提升装备能效、推进配电设备更新改造也带来上千亿元替换空间

变压器标的推荐：

1）出海：明阳电气、金盘科技、伊戈尔、三星医疗、思源电气、杨电科技    

2）特高压：中国西电、保变电气

3）配网改造：三星医疗、东方电子、许继电气

4）网外：三星医疗、明阳电气、金盘科技

5）组件&原材料：华明装备、望变电气、云路股份

近10家上市公司盘后披露回购或增持计划公告

不完全统计，盘后包括神州数码、佳隆股份、赛科希德、梅雁吉祥、凯普生物、*ST贤丰、华菱精工、*ST吉药、迦南科技在内的9家A股上市公司披露回购或增持计划公告。具体来看，6家上市公司披露回购计划公告。其中，神州数码拟1亿元至2亿元回购股份。此外，3家上市公司披露增持计划公告。其中，华菱精工公告，股东捷登零碳计划增持公司股份数量不低于1000万股(约占公司总股本的7.50%)，不超过1200万股(约占公司总股本的9.00%)。

中际旭创

最近几天几点信息

一、小范围理了一下，明年如果包括Me­ta、谷歌、微软等自研芯片，再加上NV、AMD等芯片厂家，明年的800G需求需求在1800∽2000万只（广发最新1800万只）；

二、已证实中际拿到了微软的大份额；

三、明年AWS的光模块需求会超预期；

四、中际下半年800G会继续扩产，目标65万只/月，并为升级到1.6T作准备。科大讯飞星火大模型V4.0发布会要点    

基于全国产算力平台训练,星火V4.0性能全面对标GPT-4Turbo。星火V4.0基于全国首个万卡算力集群“飞星一号”训练,在文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理和数学能力上实现GPT-4Turbo的超越,代码能力和多模态能力达到接近水平。此外,星火V4.0在复杂指令、复杂推理、多模态理解以及长文本等能力方面同样实现了突破。

星火大模型在行业端持续落地。在医疗、教育、语音、汽车等领域,讯飞结合场景将大模型能力进一步落地,例如讯飞晓医的用药和诊疗助理、AI教育答疑辅助、星火智能座舱等功能。此外,公司还发布了家电领域的端云一体化方案,2023年星火大模型已经赋能智能家居、智能家电、C端硬件等2000多万台设备,24Q1赋能的设备数同比快速增长。

讯飞发布机器人超脑平台2.0以及星火企业智能体平台。讯飞机器人超脑平台2.0是首个支持多模态交互的机器人平台,同时具备软硬侧、端云侧的能力,目前已有包括智元机器人、宇树科技等410家机器人企业采用该平台。星火企业智能体平台能够帮助企业快速打通内部IT系统(ERP、OA、财务等),高效地构建应用能力,首批推出了32个即插即用的企业智能体,包括商机助手、评标助手等。