股票分析 JD.com Inc. (9618.HK)

1. 股票建议

京东集团在港二次上市至今, 股价一直高歌猛进, 升幅高达五成. 截至2021-01-19, 京东集团的市值约1.1万亿, 本港收市报$352.4. 本人认为京东的股价处于被低估的状态, 建议现价买入, 加入长期投资的组合之中

2. 公司背景

京东集团为中国最大的线上零售商（阿里巴巴算是电商平台）, 其下设有京东商城, 京东健康, 京东物流及京东科技等. 对比阿里巴巴及京东集团的业务模式, 阿里巴巴是提供电商平台, 是千万个中国商户的流量入口, 让他们在淘宝及天猫上销售货品, 主要赚取商家的佣金/广告费及购物时的手续费, 阿里巴巴不拥有自己的仓库和货物, 属于轻资产的电商平台； 相反, 京东在业务早期已投资巨额资金搭建自己的物流体系, 截至2022年6月, 京东在全国营运超过750个大型货仓, 仓存面积约1800万平方米. 京东的商业模式近似于亚马逊, 向供应商直接取货, 储存于自家货仓, 以自营店的方式销售货品, 属于重资产的电商公司. 目前最多消费者在京东购买的商品类别是家电及电子产品.

（ps: 京东取名于创办人刘强东及其初恋女友龚晓京, 取二人名字最后一字结合而成）

从京东集团2020年第三季财报可见, 2020年首三季总收入同比上升28.4%, 首三季净利同比上升约200%, 可见京东集团已经摆脱连续十多年不盈利的困境, 受惠于规模经济, 未来数年将迎来盈利大爆发. 另外, 京东集团的服务收入（36.8%）（包括：京东物流及京东科技）增速远高于零售收入(27.3%), 可预期未来数年京东集团的服务收入增速零售业务, 当期现金流转正, 便会每年为集团带来庞大的净利增长.

3. 投资理论

庞大的电商市场：截至2019年, 中国经由网上销售的货品及服务总值1.9万亿美元, 按年上升约27%, 不论总值或增速均名列前茅, 约八成中国人民曾经使用电商购物, 预计电商行业将受惠于疫情, 在未来数年加速渗透线下零售业, 让更多人在电商购物. 根据京东第三季的财报, 京东的年活跃用户按年上升32.1% 至4.4亿用户, 有望追赶阿里巴巴淘系电商的年活跃用户.

高效的物流系统：京东物流的配送速度在中国行内位列前茅. 京东在中国125个县区提供即日送服务, 九成自营商品均能在24小时内送达. 强大的物流系统让京东集团能处理具时效性的商品, 例如药品及新鲜食物. 京东物流现时允许第三方选用其物流服务, 有效运用其多余的配送量. 相比起阿里巴巴的轻资产模式, 选用第三方物流公司, 京东集团的重资产自营模式更严格控制其物流品质. 另外, 由于京东能够直接从自营的仓库送货, 淘宝、天猫上发售的货品需要从商家发送至旗下速递公司的货仓, 再送至消费者手上. 相比之下, 京东的送货速度更快, 甚至消费者在深夜下单后, 即时把订单送至无人仓库准备送货.

京东集团2017年的无人仓库

https://www.youtube.com/watch?v=RFV8IkY52iY

良好的企业文化：京东最重视的价值观是诚信, 采用自营货仓并严格挑选产品的供应商, 可以使消费者在京东上买到假货的机会大大降低. 另外, 京东集团以人为本, 目前京东的员工多达二十多万人, 但集团坚持向为集团服务多年的员工（即使是速递员）自建员工宿舍, 为员工子女提供免费优质教育, 大大提高员工的忠诚度, 减少人才流失. 京东重视诚信及以人为本的企业文化, 能让集团在营运及投资上采用长期思维, 并非着眼于短期利益.

4. 催化剂

近日中国部分地区有疫情反弹的迹象, 例如石家庄因疫情反弹而封城. 由于中国人口众多, 难以短期内为全国人民接种疫苗, 相信2021 将有更多新用户在网上消费, 加速线上零售发展.

社区团购亦是本年度的热门概念, 中国的生鲜市场潜力巨大, 而且线上渗透率低. 京东近日已投资七亿美元于兴盛优选, 配合京东物流的高效送货系统, 相信能够在社区团购上占一席位, 未来1-3年的净利或会受压, 但是长远将扩大用户基数, 成为集团稳定的现金流.

5. 股票估值

现时京东健康市值约5000亿港元, 并有传京东物流将于今年上市, 估值约3100亿港元, 京东集团分别持有约70%及80% 股权, 初步估计京东集团旗下这两项业务已价值6000亿元, 尚未计算京东科技未来的变现能力及京东商城担当集团现金牛的价值. 京东物流上市后有望受到资本市场追捧, 加上京东集团的收入现时按每年约30%增长,到时或会令京东集团的估值进一步上升. 个人认为未来京东集团的估值或会超越拼多多, 成为第二大中国电商, 目标在2022年前到达2万亿港元市值.