Stock Pitch 2 Disney (03/09)

1. 股票建議

雖然迪士尼的股價至今年三月份低位以來，已大幅上升七成，但現時迪士尼的股價仍被大幅低估，建議投資者在近期等待回調購入迪士尼的股票，同時預留資金，採取逢低加倉的長期投資方法。

2. 公司背景

迪士尼是全球最大的娛樂傳媒帝國，是世界第一的娛樂及影視品牌，同時亦是全球最大的主題公園集團，旗下擁有六家迪士尼樂園，並營運當中的主題度假酒店、購物娛樂中心、水上樂園及其他娛樂設施。

在迪士尼2019年的財政年報可見，主題樂園及旗下的產品、媒體網絡，各佔2019年營收約38%及36%，電影部門（studio entertainment)佔16%，串流服務及海外媒體服務（Direct to consumer and International)佔約13%。在新冠疫情大流行前，迪士尼的主要營收來自主題樂園、旗下產品銷售及媒體網絡，佔集團總營收約74%。迪士尼的串流服務營收在2019 Q4 同比急增約四倍，並首次超越電影部門。雖然迪士尼的串流服務正處於虧損，但相信在不久的將來其利潤率將轉正，屆時迪士尼的串流服務（包括Disney+, Espn+, Hulu, Hotstar) 將成為迪士尼的現金牛及增長引擎。

截至2020年Q3，受惠於2019年11月推出的 Disney+ 以及新冠疫情利好居家消費，迪士尼串流服務營收同比增長超過100%，Disney Plus付費用戶訂閱數在2020年7月已超越 60,000,000，距離Disney Plus 發佈不足一年，訂閱數有如此爆炸性的增長，可見消費者對Disney Plus 的喜愛程度甚高。 現時Netflix 全球的付費訂閱人數約200,000,000 ，截止2020年Q3九個月的營收約$228億美元，現時Netflix 約為$2300億美元。迪士尼串流服務的營收規模已經是Netflix 的一半，較為可惜的是迪士尼串流服務尚未盈利，其原因是串流服務的前期投資及市場營銷費用較大。

由上述的財務報表可見，迪士尼正在慢慢地將其營收的主要來源，由經營主題樂園，轉移至內容創作及串流服務。新冠疫情大流行大大加速其轉型的步伐，迪士尼原本預期2024年之前付費訂閱人數將達到60,000,000至90,000,000，結果現在不足一年，已達到目標。

3. 投資理論

迪士尼自2020年3月低位至今上升約70%，當中很大部份原因是因為迪士尼串流服務的強勁增長，及投資人對新冠疫情完結後，迪士尼的主題樂園業務將大幅反彈的樂觀情緒。受惠於新冠疫情大流行，居家隔離期間，人們在家的時間大幅提升，令人們對於廉價的娛樂消費大增，促進迪士尼串流服務需求急增。迪士尼在近年大舉收購其他內容創作公司，令迪士尼擁有無與倫比的自創內容，例如迪士尼、彼思動畫製作室、漫威出版公司、盧卡斯影業、21世紀霍士及ABC，旗下的動畫、電影及節目。 上述的內容製作公司，均擁有家傳戶曉的IP，並有望持續製作出高質量的新內容，為電影部門、串流服務及媒體網絡業務持續輸血，減低對主題園區業務的依賴。

另外，由於新冠疫情大流行，全球各地的迪士尼被迫暫時關閉，集團的主題樂園業務截至2020年Q3 ，營收大跌約30%，營業利潤大跌80%。現時全球各地的政府及私營機構均全力研發疫苗，有效的疫苗有望在2020年底推出，並在稍後的一至兩年期間讓公眾大規模接種。故此，集團的主題樂園業務有望在未來數年穩步提升知疫情前的水平，增強集團未來的現金流。現時迪士尼的股價已跌入合理估值水平，若作長線投資，現時絕對是買入的黃金機會。

4. 催化劑

現時迪士尼正在大舉擴張它在內容創作及串流訂閱服務的規模，新冠疫情大流行期間，「宅文化」盛行，推動迪士尼串流服務的訂閱人數大幅上升。迪士尼在2019年11月推出Disney Plus，2020年4月推出Hotstar，兩者的內容相近，但價錢定位不同，前者針對世界各地的發達國家，後者針對世界各地的新興市場（例如：印度）。另外，迪士尼正計劃在2021年推出全新的串流平台 ，當中的內容來自ABC ,FX , Searchlight及20th Century Studio。 現時迪士尼的串流服務（包括：Disney Plus, Espn Plus, Hulu, Hotstar) 的總訂閱人數已接近100,000,000人，約為Netflix的一半，迪士尼的串流服務仍在起步階段，現時訂閱人數增速大幅超越Netflix。

迪士尼試行將新電影發放在Disney Plus上，例如全新電影〈花木蘭〉現時以29.99美元在Disney Plus上供用戶購買，並計劃在2020年底免費添加在Disney Plus 訂閱內容。新冠疫情正永久地改變人們的消費模式，人們或會逐漸減少到電影院消費，並改為家中觀賞最新電影。從迪士尼的試行計劃可見，Disney Plus 擁有為全新創作內容收取額外費用的議價能力。長遠而言，將大幅提升Disney Plus的營收能力，並不會在太大程度上影響票房收入，在未來成為迪士尼主要的現金流來源。

5. 股票估值

根據迪士尼2019年全年年報，Diluted EPS為每股6.27美元，現時迪士尼的股價每股約133美元，現時的靜態市盈率約21倍。由於新冠疫情大流行期間，全球各地的主題樂園及電影院被迫暫時關閉，此舉將大幅壓縮迪士尼本年度的Diluted EPS，以現時股價及2020年Q4的Diluted EPS預測計算，迪士尼的動態市盈率將會落在50倍左右。現時Netflix的動態市盈率大約在88倍左右，考慮到兩者的部份業務相近，但迪士尼擁有更多元化的業務及護城河（擁有世界知名IP的知識版權及持續創造頂尖的動畫、電影及節目的能力），以及預期新冠疫情過後逐漸復甦的主題樂園業務，現時迪士尼的估值不算特別高昂。

6.風險評估及應對方案

今年年底,新冠病毒疫苗或有望推出,政府將逐漸放寬社交距離措施,並有望在2021年及2022年大規模接種疫苗. 屆時迪士尼主題樂園或有望逐步重開,並重返疫情前的營收水平. 惟值得注意迪士尼的串流服務及電視廣播業務,會否因應新冠疫情緩和,而面臨訂閱數增速放緩或下滑. 近日的股市氣氛低迷, 多支科技股及價值股均暴跌,迪士尼的股價或因為股市氣氛低落而跟隨回調. 投資者可以選擇在30天線(約$127)附近入手,抱持觀望態度,作長期投資.

上述文章提及的論點僅為個人觀點,不能作為讀者投資決策的依據.投資涉及風險,勸籲大家切勿過份槓桿,保持獨立思考.