股票分析 JD.com Inc. (9618.HK)

1. 股票建議

京東集團在港二次上市至今, 股價一直高歌猛進, 升幅高達五成. 截至2021-01-19, 京東集團的市值約1.1萬億, 本港收市報$352.4. 本人認為京東的股價處於被低估的狀態, 建議現價買入, 加入長期投資的組合之中

2. 公司背景

京東集團為中國最大的線上零售商 （阿里巴巴算是電商平台）, 其下設有京東商城, 京東健康, 京東物流及京東科技等. 對比阿里巴巴及京東集團的業務模式, 阿里巴巴是提供電商平台, 是千萬個中國商戶的流量入口, 讓他們在淘寶及天貓上銷售貨品, 主要賺取商家的佣金/廣告費及購物時的手續費, 阿里巴巴不擁有自己的倉庫和貨物, 屬於輕資產的電商平台； 相反, 京東在業務早期已投資巨額資金搭建自己的物流體系, 截至2022年6月, 京東在全國營運超過750個大型貨倉, 倉存面積約1800萬平方米. 京東的商業模式近似於亞馬遜, 向供應商直接取貨, 儲存於自家貨倉, 以自營店的方式銷售貨品, 屬於重資產的電商公司. 目前最多消費者在京東購買的商品類別是家電及電子產品. 

（p.s: 京東取名於創辦人劉強東及其初戀女友龔曉京, 取二人名字最後一字結合而成）

從京東集團2020年第三季財報可見, 2020年首三季總收入同比上升 28.4%, 首三季淨利同比上升約 200%, 可見京東集團已經擺脫連續十多年不盈利的困境, 受惠於規模經濟, 未來數年將迎來盈利大爆發. 另外, 京東集團的服務收入 （36.8%）（包括：京東物流及京東科技）增速遠高於零售收入 (27.3%), 可預期未來數年京東集團的服務收入增速零售業務, 當期現金流轉正, 便會每年為集團帶來龐大的淨利增長.

3. 投資理論

龐大的電商市場：截至2019年, 中國經由網上銷售的貨品及服務總值1.9萬億美元, 按年上升約27%, 不論總值或增速均名列前茅, 約八成中國人民曾經使用電商購物, 預計電商行業將受惠於疫情, 在未來數年加速滲透線下零售業, 讓更多人在電商購物. 根據京東第三季的財報, 京東的年活躍用戶按年上升32.1% 至 4.4億用戶, 有望追趕阿里巴巴淘系電商的年活躍用戶.

高效的物流系統：京東物流的配送速度在中國行內位列前茅. 京東在中國125個縣區提供即日送服務, 九成自營商品均能在24小時內送達. 強大的物流系統讓京東集團能處理具時效性的商品, 例如藥品及新鮮食物. 京東物流現時允許第三方選用其物流服務, 有效運用其多餘的配送量. 相比起阿里巴巴的輕資產模式, 選用第三方物流公司, 京東集團的重資產自營模式更嚴格控制其物流品質. 另外, 由於京東能夠直接從自營的倉庫送貨, 淘寶、天貓上發售的貨品需要從商家發送至旗下速遞公司的貨倉, 再送至消費者手上. 相比之下, 京東的送貨速度更快, 甚至消費者在深夜下單後, 即時把訂單送至無人倉庫準備送貨.

京東集團2017年的無人倉庫

https://www.youtube.com/watch?v=RFV8IkY52iY

良好的企業文化： 京東最重視的價值觀是誠信, 採用自營貨倉並嚴格挑選產品的供應商, 可以使消費者在京東上買到假貨的機會大大降低. 另外, 京東集團以人為本, 目前京東的員工多達二十多萬人, 但集團堅持向為集團服務多年的員工（即使是速遞員）自建員工宿舍, 為員工子女提供免費優質教育, 大大提高員工的忠誠度, 減少人才流失. 京東重視誠信及以人為本的企業文化, 能讓集團在營運及投資上採用長期思維, 並非著眼於短期利益.

4. 催化劑

近日中國部分地區有疫情反彈的跡象, 例如石家莊因疫情反彈而封城. 由於中國人口眾多, 難以短期內為全國人民接種疫苗, 相信2021 將有更多新用戶在網上消費, 加速線上零售發展.

社區團購亦是本年度的熱門概念, 中國的生鮮市場潛力巨大, 而且線上滲透率低. 京東近日已投資七億美元於興盛優選, 配合京東物流的高效送貨系統, 相信能夠在社區團購上佔一席位, 未來1-3年的淨利或會受壓, 但是長遠將擴大用戶基數, 成為集團穩定的現金流.

5. 股票估值

現時京東健康市值約5000億港元, 並有傳京東物流將於今年上市, 估值約3100億港元, 京東集團分別持有約70%及80% 股權, 初步估計京東集團旗下這兩項業務已價值6000億元, 尚未計算京東科技未來的變現能力及京東商城擔當集團現金牛的價值. 京東物流上市後有望受到資本市場追捧, 加上京東集團的收入現時按每年約30%增長,到時或會令京東集團的估值進一步上升. 個人認為未來京東集團的估值或會超越拼多多, 成為第二大中國電商, 目標在2022年前到達2萬億港元市值.