Crypto 投资日记 4/3 - 市场观察

Short Squeeze，中文有人用轧空，就是最近投资市场的主题：

• 股市：美股在初领失业救助金人数创下三百万、六百万数据揭露的当天，股市都是往上大涨的。日股在确定2020 奥运确定延到2021 年后，不是出现失望下跌，而是连两日跳空大涨16%。
• 汇市：美元指数(DXY) 在美国联准会祭出一连串前所未见的印钞救市措施后，在众人预期美元将快速贬值的时候，出现的是V 型底部反转向上的型态。
• 石油：三月后段型态呈现非常弱势，众人预期跌破前低的时候，美国总统打电话给俄罗斯总统，可望停止石油价格的恶性竞争，市场反转向上暴涨超过25%，随后川普表示协调还没完成，市场再把一半的涨幅12% 吐回来。
• 黄金：三月初跟着股市暴跌一波，随即V 型反转向上大涨13%。
• 比特币：三月中暴跌超过50%，所有专家一致看空加密货币之后，从最低点到昨天(4/2) 已经反弹上涨90%。昨天涨超过七千美元心理关卡，出现近期较大成交量后，一小时翻转下跌快500 美元。

这是人性贪婪的赤裸展现，以比特币为例，目前期货最大交易量已经转移到币安(对，我选择相信币安给的数据)，期货多空部位从3/10 最高70% 多对上30% 空，已经来到40% 多vs 60% 空：

这边彻底验证Mark Ritchie 在他的书My Trading Bible第三章的主题：群众永远是错的。 3/10 市场七成的多单，两天后遇到市场腰斩的惩罚。三月底以来六成的空单，一周来面对市场大涨到快翻倍的压力。

当比特币近期首次站上七千美元的时候，开始出现空单投降转做多的迹象，则又立刻遭到市场翻转向下惩罚。

我经过这几年市场的洗礼后，体悟出一个道理：小散户没条件玩交易(Trading)。我逢人就劝「别交易」，但我发现从来没有人听我的劝，包括我自己。

科普时间

现代化的投资市场是长这个样子的：

• 公司早期募资时称为一级市场(Primary Market) ，如果该公司有存活下来，在一级市场的买家买到的都是最便宜的价格。
• 成功公司的下一步通常是公开上市，也就是所谓股市，此时你我能买到的股票，称为二级市场(Secondary Market) ，因为你我都是从早期一级市场买家手上把股票买过来，进而在你我之间展开博奕的游戏。
• 二级市场老早就满足不了人类极原始也极坚强的赌性，于是出现杠杆交易(Margin Trading)、期货交易(Future Trading) 等地衍生性金融商品(Derivative Financial Commodity)
• 在2008 年金融危机时，我们看到金融机构又把衍生性金融商品的概念提升了几个档次，发明各种重重包装的商品，去对赌这些衍生性商品。对此概念不熟悉的，我推荐看一下大卖空(Big Short) 电影中的这个桥段。

如果早期一级市场规模有一百万美元，到二级市场可能长大百倍甚至千倍，达到十亿美元，到了衍生性金融商品，可以再把规模(透过杠杆) 放大百倍，来到千亿美元，而从2008 年的经验，我们看到透过重重包装，市场规模还可以进一步放大到几十兆美元的规模。

如果这条链子的源头，那家百万美元规模的公司出问题倒闭了，一级市场的原始股东顶多损失了百万美元的投资，二级市场上广大的股民则损失了十亿美元，到了杠杆、期货市场，损失来到了千亿等级，这边很多人赔不起那么多钱，只能选择走向破产一途。到了链子尾端的十兆美元赌场，那就是2008 年看到的系统性崩溃。

回头看3/12–13 加密货币的崩盘，主要是杠杆交易、期货等衍生性商品出现流动性风险。现在从币安期货多空比来看，多空部位已经翻转，改以空头为主。

这边我的解读，市场已经稍微恢复理性，不再死多头，但又稍过度悲观了。近期我有个感觉：跌到六七千的价位，现货市场已经看不到很多人愿意在这边低价卖出手中的比特币了。同时买盘也因为整体市场弥漫着悲观，多数人不愿意积极买进，结果看到买方稍微压过卖方的现货市场，价格上两步退一步缓步上涨。

套牢的在等待更好的反弹价位。没套的现在愿意相信现金为王，虎视眈眈在等市场跌下来要低接。

要在大方向上看到全球市场的走向，才能预判加密货币接下来的走势：

• 一月底，当中国疫情消息不断传出来，我看到美国股市还在创新高，心理就感觉到这两边的变化很不对称。 一月底开始我确信股市即将面临修正，二月底三月初美股开始反应疫情的风险，出现历史级崩跌。
• 三月中我认为股市短期跌幅即将满足，可以见到日线级别反弹。这个阶段，加密货币似乎成了领先指标，不只率先出现90% 反弹上涨，而且每天美股开盘前一两分钟，都先由比特币带头先涨，之后美股再跟着涨，这现象很奇怪，我还没听到合理的解释。 (我只能用围棋棋王跟电脑AI 下棋来比喻，棋王输了之后，心情受到影响，抱怨AI 走的是千年来人类棋谱中没看过的怪招。在程式化交易逐渐主导市场的今天，程式为什么先拉比特币后拉美股，我们人类已经逐渐看不懂。或许加密币市值小好拉动，再把加密币这边的获利移转到股市做多，用获利来做多风险较小！？)
• 时间来到三月底四月初，美国连两周初领失业救济金人数分别是三百万与六百万，又一个来自实体经济的严重警告(上次是来自中国的疫情)，美股则分别在那两天出现大涨，这边我心里又感觉到明显的不对称。我跟自己说，难道反弹只到这边了？
• 美元指数(DXY) 从三月底大跌，到四月初又开始V 型反转向上，这边反应全球性美元荒还在持续。

美元指数不跌反涨，是我认为整个市场中最危险的讯号。美国疯狂印钞，美元指数却反而向上涨，这边我听到最合理的解释来自Brent Johnson 的美元奶昔理论。

美元奶昔理论(Dollar Milkshake Theory)

首先，美元是当今全球储备货币，所有国家，不管你是中国、俄罗斯、还是欧盟，对外贸易最主要锚定的价格标准，就是美元。

所以美元在全球等级是在各个国家之间流动着，主要不是以纸钞的形式，而是以信用为基础(Credit Based)创造出来的，这些美国本土之外的美元，虽然规模达到好几十兆美元，但背后的担保品少到完全不对称。

国际间在衡量国家间的经济实力，常用外汇储备来衡量，通常指的就是这些信用为基础创造出来的美元。

这几十兆美元，在经济不断成长的过程中，可以一再透过信用抵押，持续在市场上流动着。

但是在经济收缩的时期，人人选择保守，不再接受信用抵押，或不断提高担保品的数量与品质，其效果就是这个超大型美元环流停滞。

台湾的劳退基金投资大量美元资产(美股、美债)，如果基金管理人因为经济展望不佳，决定卖掉美股/美债，市场需要生出美元来给劳退基金。

现在想像全球基金经理人都做同一个方向的操作，卖出资产换成现金(美元)。

美元的源头，美国联邦储备理事会(FED) 资产负债表上，标明大约有五兆美元。但全球美元资产规模是在几十兆，甚至百兆美元的规模，只要够多资产被卖掉，就会看到美元荒，反应到图表，就是看到的美元指数(DXY) 飙涨。

关于美元奶昔理论，我觉得George Gammon 的访问很很棒：

Brent Johnson 给了一个非常传神的例子，当天上的星星燃烧殆尽要死亡时，不是直接变成灰烬，(只要该恒星的质量够大) 而是在死亡之前，爆炸开来成为天上最亮的星星(超新星)，然后才逐渐黯淡摊缩成为黑洞。

美元奶昔理论描述的，正是美元失去世界储备货币地位之前，爆炸成为超新星的过程。

短期内，虽然股市与比特币持续反弹上涨，我对整个市场走向并不埋单。

上面几个不对称的现象还要等市场反应出来：

• 美国经济已经衰退了，股市反弹是机构做出来抛货用的，华尔街这些高高手会怎么操作，我不知道。有此一说是，华尔街这次早已出得很干净，那这波反弹就一些大型基金的抛货过程。我的建议是，看一下股市的月线，你会看到二三月是美股百年历史等级的重跌，跌幅跟成交量都是，这边V 型反转的机会真的很渺茫。
• 如果美元指数持续走强，那就糟糕了，国际金融秩序将逐步走向大乱，喷出的美元意谓着各国货币都会严重贬值。美国疯狂印钞，却是世界各国要埋单，且只要美国军事力量依然独强，各国也只能吞下去。

整体上，最乐观来看，如果走2008 年模式，那市场有机会在一年内落底，现在没有理由大举进场。悲观一点，如果走1929 年模式，那就要三年落底，不要以为可以一路空下去，到半路各国就会逐步收回期货市场。如果，这次是人类历史上没见过的变化(毕竟1929 年还是金本位的时代，全球等级无限量印钞这概念还不存在)，那你我最务实的投资，恐怕是转行当农夫了…

在这场大戏一幕一幕上演的过程中，正是学习的好机会，多看多听多想，只做有把握的交易，将来回头看，这段时间又会像2008 年一样，是投资人最好的修练了。

PS: 如果有时间，我会把加密货币的交易公开在这边，我不喜欢光说不练，你也可以看看我的交易是否有参考价值。

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