还原真实的美联储 读书笔记13

量化宽松背后的逻辑是什么？

常规情况，经济衰退时，美联储购买短期国债，通过增加市场上得流动资金，造成短期利率下降，由此影响长期利率下降，刺激居民消费和企业投资。但是当短期利率降至零时，就无法再通过降低短期利率得方式来影响长期利率下降，因此美联储要找到某种方式直接影响长期利率，那么即使短期利率不变，仍可以达到刺激经济得效果。这就是量化宽松政策的逻辑。

降低短期利率的方式是购买短期国债，那降低长期利率的方式就是购买长期国债。假设国债数量有限，美联储大量购买，那就会增加市场上对长期国债的需求，国债供不应求，就会使得长期国债的价格上升，而长期利率会随着国债价格的上升而降低。

例如面值110元的1年期国债交易价格为100元，名义利率就是10%，利息10%。如果它的需求增加导致价格上涨，涨到105元，那么到期后的名义利率就是(110-105)/105=4.76%债券需求越高、价格越高、利率越低，长期国债利率降低可以导致长期购房利率和长期贷款利率降低，可以促进居民消费和企业投资，支撑经济增长。

那量化宽松政策有没有后果呢？有，会导致美联储的资产负债表急剧膨胀。美联储发行基础货币购买国债，债券是资产，基础货币是负债。那这些基础货币会流进市场，这是否属于滥发货币，大量的基础货币流进市场里是否会造成通货膨胀？

讨论这个问题前，先讲讲扭曲操作，就是卖出三年以下短期债券，买进等量6至30年的长期债券的操作。目的同样是提高市场对长期债券的需求，从而提高长期债券价格，降低长期利率。但与量化宽松政策不同的是，购买长期国债的基础货币来自于卖出的短期国债获得的，因此不会增加基础货币总量，不会对未来通货膨胀造成压力。

缺陷在于，美联储持有的短期债券的数量是有限的，一旦短期债券被卖光，就无法再通过扭曲操作的方式降低长期利率了。因此想要刺激经济只能依靠量化宽松政策。