还原真实的美联储 读书笔记20

美联储应对次贷危机武器之一：紧急贷款

市场恐慌造成银行面临挤兑风险时，美联储应当担任最后贷款人，消除恐慌。雷曼兄弟破产引起了大萧条以来最严重的金融恐慌。传统银行面对挤兑时，可以向美联储的折扣窗口贷款缓解危机，保证银行有足够资金应付可能发生的挤兑事件。

雷曼兄弟等投行靠发行短期企业债券融资，融到资发放次贷，再将次贷作为资产打包出售给养老基金和保险公司，赚手续费。当然，投行本身也有资金会投资次贷。用企业债券融资相当于银行吸储，发放次贷相当于银行放贷，赚取中间的利息差。

2007年房价下跌，次贷违约增加，房屋抵押债券不好卖，没卖出的抵押债违约就变成了投行自己的坏账。2008年房地产泡沫加速破裂，投行积累的坏账越来越多，引起投资者的质疑，投资者就不会再购买投行的短期企业债券，投行就融不到资金。类似于储户不再向银行存钱，投行无法筹集到日常运转需要的资金，只能被迫倒闭。

雷曼兄弟倒闭后，短期资金基金受到影响。因为它们主要为投资银行等金融中介机构提供短期流动资金，投了大量资金在雷曼兄弟等投行发行的企业债券上。雷曼兄弟倒闭后，短期资金基金立即遭到挤兑。

为结束大萧条中接二连三的银行倒闭，美国1933年禁止银行向活期账户支付利息。这个规定催生了短期资金基金市场。美国为什么要禁止银行向活期账户支付利息呢？由于美国当时采用金本位制度，美联储在大萧条期间无法执行最后贷款人的职责。面对金融恐慌，银行想要自保只能通过吸引更多存款来保证有足够的流动资金。

由于活期存款可以随时支取，一家银行提高活期存款利率后，立刻就能把资金从其他银行吸引过来。随之失去流动资金的银行往往会被挤兑破产。于是银行争先恐后地连续上调活期存款利率，这造成流动资金在不同银行间转来转去。在这个过程中，不少银行被挤兑破产，有人认为银行间的这种竞争是大萧条期间很多银行破产的根源。美国通过法律禁止了这种竞争。

但资金放活期账户却没利息，岂不是白白浪费。于是金融机构采取短期资金基金的形式绕过法律限制，把投资者的短期资金汇集起来，购买安全性高的短期债券，把债券利息返还给购买短期资金基金的投资者。因此有大额流动资金的企业都把钱放在短期资金基金里。等于是把银行的短期吸储换成短期基金，但是绕过了美联储的监管。

由于种种原因，投行的次贷也就是房地产抵押债券是安全级别最高的，所以短期基金会大量购买这些短期企业债券，当雷曼兄弟暴雷，会动摇投资者的信心，纷纷从短期基金撤资，致使基金价格下跌，甚至跌破初始价，使得原本想赚利息的投资者连本金都亏损，这会加速剩余资金的退出，造成短期资金基金的严重挤兑。与银行挤兑是同理，因为它替代的就是银行的活期存款。

若是银行挤兑，储户不再向银行存款，银行停止给需要钱的企业和个人发放贷款，从而影响整个经济的正常运转。短期基金同理，投资者停止购买短期基金，短期基金筹不到钱就停止购买企业债券，企业无法通过短期基金市场融资，就会因为缺乏流动资金而破产倒闭。

为防止这一现象的发生，2008年财政部从稳定基金里拿出500亿来担保短期基金的初始价格，保证投资者可以无损失的拿回本金，消除恐慌情绪。类似保险公司对银行的保险措施。

美联储向银行提供紧急贷款，银行用紧急贷款购买短期资金基金的股票，从而向短期资金基金注资，保证短期资金基金有充足资金购买企业债券。类似美联储的折扣贷款窗口政策。

这两个措施稳住了短期资金基金市场，避免了金融挤兑的大面积扩散。