ARM糾紛和英特爾收購陰影下，高通股價遲滯，是否正是入場的絕佳時機？

我們曾多次關注高通（QCOM），並探討了其作爲一隻多元化半導體股票的巨大投資潛力。高通在手機、汽車、寬帶、AR/VR/XR以及基於ARM架構的AI CPU等多個領域的強勁發展前景，使其成爲科技行業中的佼佼者。由於相較於其他同行，低估值、健康的資產負債表以及強勁的長期增長預期，我們曾多次重申其“買入”評級。

然而，儘管高通在2024財年第四季度的財報表現超出預期，並且公司管理層對2029財年的長期前景充滿信心，股市的表現卻並未如預期那般強勁。

自那時以來，高通的股票價格落後於大盤（大盤漲幅爲+7.7%，而高通爲-7.4%），且表現遜色於許多其他多元化半導體同行。影響股價表現的因素之一，源於包括ARM許可糾紛及潛在的英特爾（Intel）收購傳聞等不確定性事件，這些都對投資者情緒產生了顯著影響。

財務優秀但股價未反應

在 2024 財年第四季度呢，高通的財報給大家帶來了不小的驚喜，比市場預期的還要厲害。然而，儘管業績亮眼，股價卻未能得到應有的回報，並受到了部分不利因素的影響。

財務表現

從 2024 年 9 月 29 日截止的第四財季情況來看，高通的營收達到了 102.44 億美元，和去年同期比起來，一下子就增長了 19%，這增長速度可不慢哦。再看看淨利潤，有 29.20 億美元，每股收益是 2.69 美元，更是比去年同期猛增了 96% 呢，這成績已經是很亮眼了。

而且，各個業務板塊也都表現得相當出彩。就說手機芯片，銷售額增長了 12%，達到了 61 億美元，這說明手機芯片這塊市場裏，高通還是很有 “話語權” 的。

還有汽車業務，那收入增長得更快了，足足有 86%，達到了 8.99 億美元，而且已經連續第五個季度保持增長了。物聯網業務收入16.8 億美元，同比增長了 22%。

然而，儘管業績如此出色，高通的股價卻未能如預期上漲。2024年初以來，高通股價下跌了7.4%，明顯落後於大盤及其他多元化半導體同行。

管理層樂觀預期

高通仍然對2025財年第一季度持樂觀態度，預計該季度營收將在109億美元左右，環比增長6.4%，同比增長9.8%。每股收益（EPS）預計爲2.95美元，環比增長9.6%，同比增長7.2%。這一預期基於2024財年強勁的業績，並體現了管理層對未來的信心，預計2025財年將分別實現營收增長8.6%和利潤增長21.2%。

這表明高通管理層對ARM許可爭端結果持樂觀態度，並且對公司未來發展充滿信心。

現在我們認爲市場對高通的預期略顯保守。到2027財年，QCOM的營收和利潤增長率可能會遠超當前預期，年複合增長率有望達到6.6%和6.9%。尤其是高通管理層對未來五年的增長前景充滿信心，預期將在多個關鍵領域實現突破。

管理層預計到2029財年，汽車相關收入將達到80億美元，較2024財年的29.1億美元增長22.4%的複合年增長率（CAGR）。

到2029財年，物聯網收入預計將達到140億美元，其中包括40億美元的個人電腦收入、20億美元的混合現實收入、40億美元的工業收入，以及其他物聯網領域的40億美元（相較2024財年的54.2億美元，年複合增長率爲20.9%）。

管理層預計到2030年，整體目標市場規模將增長至9000億美元，這意味着高通在未來幾年將有巨大的增長潛力，進一步鞏固其市場領導地位。

ARM法律糾紛與收購傳聞

高通與ARM之間的許可糾紛始於高通收購Nuvia後的技術整合過程中，這一收購使得高通在芯片設計領域的技術佈局發生了深刻變化。

Nuvia作爲一個高性能處理器公司，其設計可能與ARM現有的許可條款產生衝突，因此高通在整合Nuvia技術時，可能需要重新審視其與ARM的長期許可協議。

這一糾紛的核心問題在於ARM方面要求高通重新評估現有的許可協議，甚至提出取消現有協議的可能性。這一爭議帶來了市場的不確定性，尤其是在2024年12月即將進入特拉華州聯邦法院審理時，市場對這一法律進程的關注度急劇上升。法律結果的不確定性使得投資者對於高通的未來增長產生了疑慮，從而影響了其股價表現。

但高通曆史上曾成功應對類似的法律挑戰，其中最具代表性的是與蘋果（AAPL）之間的專利訴訟。

在2019年，蘋果與高通就專利費問題發生了激烈的爭議，但最終高通在與蘋果的訴訟中獲得了勝利，確保了其知識產權的保護。這一案件的勝訴爲高通給當前案例提供了寶貴的經驗。

因此，儘管ARM糾紛對高通構成了短期挑戰，但從歷史經驗來看，高通在應對類似法律訴訟時展現了強大的能力，市場可能需要對這一糾紛保持耐心。

根據過去幾個月的股價表現，高通的股價相較於大盤漲幅表現不佳，部分原因便是市場對這一法律問題的不確定性過於敏感。

這場糾紛的結果將直接影響高通未來的技術發展戰略，特別是在Nuvia技術的應用及ARM許可協議的調整方面。如果高通能夠與ARM達成有利的協議或在法院上勝訴，那麼其技術優勢將得到進一步鞏固，股價有可能在未來恢復增長。

英特爾收購傳聞

關於高通收購英特爾（Intel）的傳聞，儘管該消息引發了市場的廣泛關注，但我們認爲全面收購的可能性較小。

首先，考慮到美國政府近年來對多筆交易實施了嚴格的反壟斷審查，任何類似的收購案都可能面臨巨大的監管阻力。特別是在2023年，英特爾收購Tower Semiconductor（TSEM）的交易便因未能獲得相關監管批准而告吹。更爲重要的是，2018年高通未能成功收購NXP半導體（NXPI）也是因爲監管機構的反對。

這些例子表明，在全球範圍內，類似的大型收購案往往會面臨諸多監管挑戰，因此，全面收購英特爾的可能性相對較低。

不過，儘管高通可能不會進行全面收購，但兩家公司之間仍有可能展開某些資產剝離或戰略合作。報道稱，當前高通對英特爾的PC設計業務表現出了濃厚興趣，尤其是在其現有的基於ARM架構的PC產品的基礎上，這將有助於高通進一步拓展PC市場，並加強其在移動和PC領域的技術優勢。

但在目前的情況下，英特爾似乎並不急於與高通展開深入討論。鑑於嚴格的反壟斷審查和政治環境的複雜性，特別是近期美國大選後不確定的政治局勢，英特爾可能會推遲或拒絕與高通的任何正式接洽。

因此雖然關於高通收購英特爾的傳聞吸引了不少關注，但我們認爲，這一收購案在短期內的實現可能性較小，更多的可能是通過戰略合作或資產剝離來實現兩家公司之間的技術協同和市場佈局。

QCOM 估值分析

高通當前的前瞻市盈率（FWD P/E）爲14.01倍，顯著低於其1年平均值（15倍）、5年平均值（16.88倍）和10年平均值（15.40倍），這表明其估值處於相對低位。

相比半導體行業的中位數市盈率（25.4倍），以及高通在連接和CPU半導體領域的同行公司，如博通（AVGO）33.84倍、安森美半導體（ON）17.4倍、英特爾（INTC）34.87倍和超威半導體（AMD）41.56倍，高通的估值明顯被低估。

結合公司未來5年的收入和調整後每股收益（EPS）複合年增長率（CAGR）預計爲10.4%（基於高通管理層的2029財年指引，包括預計到2029年智能手機市場規模將增長7%），我們認爲高通當前的股價依然具備吸引力。基於這一增長預期，高通的前瞻市盈率增長比率（FWD PEG）爲1.34倍。

即使與同行公司相比，例如博通的FWD PEG爲1.71倍、安森美的爲2.26倍、超威半導體的爲0.98倍，我們依然認爲高通的估值相對合理，當前股價爲潛在投資者提供了良好的安全邊際。

投資建議

目前，高通股票（QCOM）表現不及預期，特別是在股價跌破50、100和200日移動平均線時，導致其2024年的漲幅大幅回撤。

但這並非壞事，反而這一拋售，爲那些希望進入市場的投資者提供了一個有吸引力的切入點。

基於2024財年調整後每股收益（EPS）預計爲10.22美元，同比增長21.2%，以及目前股價相對於1年市盈率（P/E）平均值15倍的估值水平，該股目前的交易價格相當具有吸引力，接近我們估算的公允價值153.30美元。

根據普遍的市場預期，2026財年調整後每股收益預計從12.43美元上調至12.50美元，這意味着，對於我們的長期目標價187.50美元，QCOM仍然有大約18%的上漲潛力。

更重要的是，我們維持此前的觀點，認爲QCOM值得被重新評估，並朝着其連接和CPU半導體同行的估值水平看齊，這意味着在牛市的情況下，長期目標價可能達到275美元，基於FWD P/E非GAAP估值最終可能提升至行業中位數的約22倍。

此外，管理層憑藉穩健的自由現金流繼續創造價值，通過穩定的2.17%的遠期股息收益率，以及上次股息增長6.25%（高於5年平均增長5.88%），爲長期股東提供回報。

考慮到當前的風險/回報比以及2024年已建立的支撐位150美元，我們認爲QCOM股票仍然值得買入。