下個階段的故事

現在市場流傳的故事

大家都已經知道通膨來了，各國央行為了打通膨紛紛升息．以美國為首，從 2022 年二月起至六月中，將利率從 0% 快速拉升到 1.25%：

各國股市稍早於一月已經見頂且走了七個月的跌勢，下圖以美股 S&P500 為例：

市場上主流消息還停留在通膨很嚴重，利率還會再拉高，因此下半年股市還要再跌．但從幾個跡象來看，通膨高機率已經見頂，只差統計數據還沒出來．

那下個階段的故事是什麼？知道下個故事，才有機會摸到市場價格的走向．

企業獲利衰退

蘋果在 7/19 日傳出接下來將減少甚至停止徵才，這是很重要的消息，代表企業已經看到前方有衰退，投資股市的人最喜歡用 EPS（每股獲利）來衡量股價，當獲利預期要減少了，價格就有下修的風險．

我是這樣看的，現階段企業的獲利，很大一部分來自政府（應對疫情所給出）的財政刺激．而財政刺激本來就是應急的手段難以持續，且最終流入實體經濟，導致通貨膨脹之後，更從貨幣寬鬆 180 度迴轉成緊縮，但緊縮很快面臨企業獲利衰退．

如同 Lyn Alden 於六月投資報告所說，央行終局（Checkmate）快到了：升息導致衰退，降息導致通膨，而這是 Ray Dalio 在談的大債週期末段會看到的現象，這就帶到我的下個故事．

國家破產

2012 年當歐元利率跌破 1% 時，歐盟內體質較差的國家終於扛不住而面臨破產（西班牙、義大利、希臘等國），許多人的退休金都大幅縮水，其影響至今仍在．而歐元利率也從此維持 0%（實質利率則為負）．

2021 年至今，美元指數走了一個大多頭，DXY 從 89 強升到 109．而今年開始，全球貨幣終於撐不住，全面（對美元）貶值．其中日圓更是貶到 140 日圓對一美元，上次見到這個位置是 24 年前了．

跟 2012 年當時一樣，體質較弱的國家首先倒地，斯里蘭卡貨幣貶值到買不起汽油/天然氣等大宗物資，進而引發國內惡性通膨，人民生活過不下去，佔領政府把總統趕跑，但問題仍然未解．

跟 2012 年不同，當年主要是歐元區出問題，這次是全球性的，斯里蘭卡不會是唯一一個，體質較弱，特別是缺乏天然資源與糧食的國家都可能倒下，尤其這些大宗物資不全都是因為美元升值而變貴，以石油為例，油價變貴的主因是產油成本上升（疫情導致需求漸少，再導致投入資金變少，加上產油設備老舊需汰換更新等等）．許多人都在期待歐洲的戰爭結束，油價就會下跌，但 Lyn Alden 提醒大家：高油價的直接原因不是戰爭而是產油成本上升，這需要投入資金與時間才能緩解．並且要注意的是，光是油價在高處盤旋個一年半年，就會對實體經濟產生驚人的作用．斯里蘭卡不會是唯一倒下的．

變數

上述故事看起來挺負面的，投資市場似乎來會再走跌，那變數是什麼？我認為還是在美元的利率：

從 1985 年開始，美元利率就服從一條下降趨勢線：央行可以升息，但有個上限，一超過系統就會出問題，導致央行必須縮手．（最近一次是 2018 年聯準會試圖升息＋縮表，當利息碰到這條壓力線時，看到的現象是銀行間借款利率飆升，股市大跌 20%，因而導致聯準會縮手）．

我認為這條壓力線就是 Ray Dalio 的大債週期具體的表現，而當壓力線來到 0%，就是終局，後面是債務違約等混亂的時代．

而現在壓力線已經來到 2% 左右，而美元利率在 1.25%，七月 FOMC 再升息三碼已是市場共識，但這樣正好來到壓力線，再下一次的 FOMC 可能就是 checkmate，然後就是系統開始出狀況，導致美元被迫降息至零，之後系統極不穩定．

但上述劇本要演變成系統風險，會需要好幾年（歐元利率 0% 也走了十年，更前面還有日圓示範如何撐在 0% 達二十年！）．因此下半年的變數，就在通膨降溫，美元再次降息，市場因施打嗎啡而再次進入高潮．

加密貨幣

比特幣完全跟美元指數反著走，這挺讓我失望的：兩者負相關精準度達到一個月內（2021 年五月中開始）

更糟的是比特幣還來了個回馬槍，2021 年七月開始反彈一波，讓人以為她終於要發揮亂世價值儲存的機制了，結果不過跟著所有風險投資市場一樣，在 2022 年開始進入熊市．

投資市場永遠還是價格說了算，基本面只能參考，這波加密貨幣熊市搞倒了許多市場大咖（3AC、Celsius...），而當前的反彈只會是熊市的反彈，加密貨幣還需要築底一陣子，別因為一兩個星期大漲就跟著亢奮了．

往好處看，當前下跌的時間（9 個月或 15 個月，看你從何時開始算起點），下跌幅度（-74%），從歷史資料來看應該已經是熊市後半段．

另外根據指標 Hash Ribbons 來看區塊鏈算力的變化：

目前也已經進入底部區域，若借鏡歷史資料，礦工們正進入殊死的生存戰，體質差的會被迫收掉，因而逐步降低市場上的賣壓，再過幾個月可能出現買入訊號．

我目前的計畫是定期定額購入（已經執行一段時間），但同時關注廣大的投資市場．不管我們是否樂見，加密貨幣就是跟著投資市場起伏，至少現階段，不可能投資市場下跌而加密貨幣獨漲（其實通常都是跌得更慘），所以如果股市等持續走弱，要注意加密貨幣的部位控管．