《a2 Milk Company 來自紐西蘭 賣著牛奶界的愛馬仕》Ch4.

The a2 Milk Company —公司簡介

公司所在地: 紐西蘭

主要產品: A2牛奶和奶粉

銷售據點: 紐西蘭、澳洲、中國和北美洲

股票上市交易所: ASX 和NZX

會計年度: 2020年6月至2021年6月

The a2 Milk Company —財報分析

ROE簡介:

ROE全名股東權益報酬率，只股東每投資一塊錢會得到的多少淨利，是巴菲特認為重要的財務主標。可以進一步拆分為權益成數、資產周轉率和純益率三個財務比率相乘的結果，因為這三個財務比率又各自有各自的意涵，把ROE拆開來看，更能看出財務狀況的全貌。

1.     權益乘數(財務槓桿的指標): 越高表示負債佔資產比重越高

在了解權益乘數的意義前須要先知道會計恆等式:

資產= 負債 + 權益

一間公司的錢主要是借來的(負債)和股東出資的(權益)。公司拿了錢之後購買資產，開始營運生產賺取淨利。雖然都是錢，但是既然叫負債就表示要還，所以負債佔資產的比重高，表示要支付的利息和還款的壓力較比較多(財務槓桿高)，一般情況下，對公司的營運比較不好。

The a2 Milk Company 四年來權益乘數大概在1.2左右，資產分成6份，其中1份來自負債，5份來自權益。財務槓桿低，財務狀況安全，沒有太大的還款壓力。

2.   資產周轉率(翻桌率): 越高表示資產帶來的收入越多

公司購買資產後，開始營運，有營運就會有收入。資產周轉率代表一塊錢的資產可以帶來多少收入，可以想成餐廳的翻桌率。兩間相同的餐廳，一間中午的時候客人絡繹不絕，翻桌率高收入當然比較多，表示這間餐廳資產周轉率高。

不得不說，The a2 Milk Company 資產周轉率挺漂亮的，除了2021年受疫情影響外，其他三年都高於100%，賺到的收入高於資產的規模。

3.      純益率(營運好壞的指標): 越高表示越會賺錢

順著前面，公司有營運就有收入，但也會有成本和費用。收入扣掉成本和費用才是真正賺到的淨利。從純益率可以大致看出公司的經營策略，台灣許多電子代工公司的純益率通常都小於5%，面對這麼低的純益率，只好把收入衝高，淨利的絕對值才會被拉起來，這就是走一個薄利多銷的路線。相反的，純益率高，就是走一個高品質且產品差異化的路線。

The a2 Milk Company 疫情前的純益率22%左右是很高的，主要也是因為A2牛奶本身就是高品質的牛奶的關係，2021年純益率只有6.69%，是因為疫情下，有塞港問題又有封城禁令等，牛奶和奶粉本身效期就不長，許多產品來不及賣出去就到期，只好把這些產品銷毀，這樣成本就增加純益率下降。

 其他財報亮點

(1)    收購Mataura Valley Milk 75% 股份:

此舉主要是為奶粉和中國市場的布局。Mataura Valley Milk 是位於紐西蘭南島一間主要生產奶粉的公司，他25%的股份是由中國農業發展集團百分之百控股的子公司持有，中國農業發展集團的母公司是The a2 Milk Company在中國物流及配銷上的策略夥伴。層層關係，抽絲剝繭下來，收購Mataura Valley Milk對The a2 Milk Company在中國市場尤其奶粉這塊地耕耘，是很有幫助的。

(2)    收購Kyvalley dairy group的生產設備:

Kyvalley dairy group 是澳洲一間生產牛奶的公司，也是The a2 Milk Company在澳洲維多利亞州長期的牛奶供應商。收購Kyvalley dairy group的生產設備具有策略上的意義，先收購生產設備再租回去給Kyvalley dairy group，使用權都在Kyvalley dairy group上，但所有權移轉到The a2 Milk Company，Kyvalley dairy group 每年則需要繳租金，而部分的租金會被用於設備升級的補貼。對The a2 Milk Company 來說，可以獲得穩定和高品質的乳源，對Kyvalley dairy group 來說，則是可以不用獨自承擔設備升級的財務壓力和風險，而是透過每年多繳部分的租金與The a2 Milk Company來共同分擔。

財報分析總結

雖然2021年的股東權益報酬率只有7.43%，但這也是因為初次遭遇疫情這種情況，存貨管理上應變不及，以致許多產品呆滯銷毀，淨利率下降。如果看2021年前的表現，股東權益報酬率34%左右，高於巴菲特認為好公司股東權益報酬率要20%的水準。負債比率低，產品本身又具備單價高且毛利高的特性，資產週轉率也不錯，綜觀來說，是財務體質非常良好的公司。

Data Source: The a2 Milk Company annunal report