哩哩扣扣 #27：通膨印鈔的幻覺

白晝的月掩金星，出處：Katarzyna Kaczmarczyk

驗證人更新

LikeCoin

• 距離上次的委託人數量變動：1,083 個錢包（+11）

• 距離上次的投票權變動：18,895,084 LIKE（-13,262,666）、1.94%（-1.81%）、排名 22（+15）。 主要影響來自沒有申請 CDC 質押。

• 佣金運用：自從上次以來幾乎全數都重新質押，少數支持 Writing NFT。

Desmos

• 距離上次的委託人數量變動：69 個錢包（+1）

• 距離上次的投票權變動：865,158 DSM（-110,874）、0.85%（-0.23%）、排名 40（+5）。主要影響來自沒有申請團隊質押。

代幣高通膨的副作用

緊接著 #74 提高交易手續費之後，我馬上提出 #75 將通膨從 10% 降為 7%，然而我心中理想的提案是 5% 甚至更低，但在提案前我認為有必要詳細說明，以免造成誤解。

這篇文章總結了近期自己對 Cosmos 代幣通膨觀點的改變，我試圖先說服自己，然後才能拿來對社群說明。

註：一般總體經濟學講的通膨可能包含了成本上升的通膨、供給需求改變的通膨、以及預期性的通膨；而本篇文章語境中講的「通膨」則更窄化，單純指幣圈代幣的增發（也就是供給增加）造成的代幣貶值。

讓「幻覺」變成「真實」的幣價下跌

以代幣整體市值來看，如果其他條件不變，通膨讓代幣變成兩倍，幣價自然會下跌一半，所以不管通膨是 1% 還是 1000%，只要質押了，質押者手上的總價值用美元計應該是不變的，因此我們可以說，這個幣價下跌只是「幻覺」，用美元計算並沒有損失。

然而人性並不完全理性，因此這裡出現了一個弔詭的現象：即使以美元計價的總價值不變，但通膨必然加速幣價下跌（或減緩上漲）；當散戶面對一堆代幣、在心裡衡量該投資哪一個的時候，很少人會去細看通膨率，並意識到高通膨質押的代幣是會增加的，多數只會去看幣價線圖來判斷績效好壞。

「這個幣過去一年已經跌了50%，那持幣者應該也賠了50%」，一旦有了這樣錯誤的想法，投資者的信心便會低落，降低買進的慾望；原本只是「幻覺」的下跌，卻造成信心低落，可能變成「真實」的負面循環。

強化「領利息拿去賣」的心態

高通膨帶來的單幣 APY 其實是用持續下跌的幣價換來的虛幻數字，而「長期整體」來說，低通膨能領到的美元價值是完全相同的。

這個幻覺跟台股的兩檔 ETF 有相似之處：0050 vs. 0056，後者用高股息作為賣點，從散戶手中獲得了遠超過它的投資成效該有的投資額。

然而只要對金融市場稍微有概念就知道，股票發放利息必須要除權息，這個時候股價是會跌的，也就是羊毛出在羊身上：只要不發利息，投資人一樣可以把股票賣掉換成跟利息一樣多的錢。

人在計算利息的時候經常以幣價不變作為假設，譬如領了十塊錢台幣的利息，就會認為這十塊錢是多出來的，事實上它已經被通膨給稀釋掉了，政府發越多錢、錢就會越來越薄，一塊錢能買到的東西就變得越來越少，這在經濟學上稱作金錢錯覺/幻覺。

因此，認為「領到的質押獎勵越多顆代幣就越賺」是不正確的；因為低通脹所給出的利息，用美元計價也會賺一樣多（除非你是幣本位主義者）。

而這樣的錯誤認知會間接強化了持幣者「質押只為了賣利息」的心態，一旦有足夠多的人都這樣想，不知道自己賣幣的同時其實也造成了自己質押的代幣價值下跌，那對生態來說會是本末倒置，賣利息其實也是在賣股票，那為何不直接賣掉還要質押呢？

如果多數台灣人賺台幣之後都不是用台幣去消費，而是把它換成美元，這就是土耳其、阿根廷、非洲等許多高通膨國家正在面臨的困境。

要注意的是以上講的都基於「長期」與「整體」，代幣通膨是一個長期的過程。舉例來說，通膨減半 → 質押獎勵減半，並不會馬上導致幣價變成兩倍，因此短期內通膨減少，的確會讓質押收益變少，但長期來說以美元計價的價值是不變的，甚至因為消除了上述的「幣價下跌幻覺」而吸引更多人投資，進而提昇美元計價的價值。

過度懲罰不質押的 holder

原本通膨是要讓質押者獲得通膨的代幣，進而鼓勵持幣者質押；然而在一個健康的鏈上，代幣應該也必須起到「作用」— 可以是作為交易手續費、或是用它來買 NFT、用它來投資 DeFi 產品等等。

一旦代幣要拿來「用」，便必須要流通，因此不能質押（這裡先假設沒有流動性質押），而這些真正在使用鏈上產品的用戶卻反而受到懲罰。

譬如我經常要準備幾萬顆 LIKE 來購買支持的 Writing NFT 以及準備提出議案，我花了 LIKE 在鏈上使用這個鏈的產品，應該是要被鼓勵的，或者至少不要被懲罰，然而這些沒有質押的 LIKE 卻無時無刻都在被高達 10% 的年通膨稀釋（更早之前一直都是 20%）。

想像一個最極端的情況：有一個 Cosmos SDK 的應用鏈，整個鏈的代幣都質押了，卻因為沒有流動性質押，沒有一個代幣可以被使用、整條鏈都沒有交易。

如果一條應用鏈沒有使用代幣進行任何活動，那就沒有意義了。

因此，通膨必須控制在一個平衡：既能維持網路安全性（有一定程度的質押）、又能夠不犧牲太多持幣者（holder）利益。

最早 Cosmos 生態系採用的約定成俗設定，是當質押率 67% 時，通膨為 7%，反之當質押率不足 67% 時，通膨可以最多上升到 20%；無獨有偶的是，現在 Cosmos #848 提案也提出了類似的想法，希望把通膨（從 14%）降低到 10%。

以 LikeCoin 的數據來說，只要質押率能維持在 67% 上下（註1），我認為通膨應該允許降到 3% 跟 5% 之間。

註1：甚至不需要質押率達到 67%，因為我們可以大膽地扣掉社群池、團隊/SubDAO 的多簽錢包、以及（很難計算的）黑洞錢包 — 那些弄丟私鑰、或者早就拋棄這個產品的用戶。

通膨的正確打開方式

高通膨在 Cosmos 生態這樣的 dPoS 系統中，唯一的用途就是吸引質押到一定比例確保網路安全，其他都是副作用而已，不能當做目的。

譬如拿同一代幣的通膨利息作為高 APY 吸引散戶入場是個投機行為（或者你可以稱之為行銷） ，為的是瞄準那些「不知道通膨是羊毛出在羊身上」的新用戶進來這個生態，只能在一開始熱度高的時候謹慎使用。

至於這個安全性需要付出多高的通膨來交換？是要犧牲一點安全性換來低通膨？還是高一點通膨勉強維持安全性？則是個需要不斷調整的權衡選擇，並沒有絕對正確的數字。

我個人認為在 Cosmos SDK 上只要不是很新的應用鏈、也沒有流動性質押，即使質押率沒有到達 67%，高於 5% 的通膨都有必要重新檢視。

從前我認為通縮幣只是一個噱頭，但那是因為會一開始就執行通縮的代幣通常只是迷因，能做的事情就是一直燒幣，不會有任何進一步發展；然而我也必須承認，過去我嚴重低估了高通膨所帶來的壞處。

只有通縮而沒有需求的代幣是垃圾，但這也不應該成為我們盲目追求高通膨的理由。

這也是為什麼針對 LikeCoin，我在接著 #74 之後，馬上提出 #75 將通膨從 10% 降為 7% 的原因。「只要達到 67% 質押率就應該降到 7% 通膨」是很久以前的提案設定好的目標、已經具有社群共識，因此不需要在提案前額外說明，而這篇文章則是試圖解釋「為何我認為 5% 甚至更低的通膨才合理」的想法。

透過這篇文章，我希望吸引更多人參與討論，同時觀察 LikeCoin 幣價是否能夠在 20% 通膨降為 7% 之後繼續上升，藉以彌補質押獎勵的減少，約莫在 2023 年底或 2024 年初再提案，看是否需要把 LikeCoin 的通膨降低到 5% 甚至 3%。

原文：https://leafwind.tw/2023/11/16/lilicoco-27-illusion-of-inflation/