物價一漲不回頭？除了通膨還要關注各國貨幣政策

2022/01

孫明德分析，這跟國際能源價格上漲有關，尤其是煤炭，「第一季漲一倍、第二季漲兩倍，第三季漲三倍，」所以2021年前十個月大漲。不過11月以後，因為中國開始抑制煤炭的價格，所以漲勢稍微緩和。除了能源之外，金屬跟農產品價格也有類似上漲情況，像鋼鐵在第三季也漲了一倍。

與歐洲相比，亞洲的物價表現就相對比較溫和，中國的物價上漲率只有1.5％，主由是菜價大漲，買一斤菠菜的錢可以買三斤豬肉；再加上電力價格一再調整，所以它的物價才稍微有點上升。

回過頭來看，美國的物價走勢為什麼這麼高？孫明德分析，其實它的物價結構跟台灣、中國是不一樣。一般所說的「消費者物價指數」（CPI, Consumer Price Index）可分為食衣住行育樂，美國的「住」占比最大，超過四成，台灣只占27％；中國大陸則是「吃」最高，占三成，台灣是25％，美國只有15％。這也就是恩格爾係數所說的，總支出當中，吃占的比例越低，國家的發展程度愈先進。

而從這個結構來看，當美國房價上漲，對物價推升的動力遠比台灣或中國更強。當然也要注意，不同國家物價計算標準有所差異，不是完全相同的。但可大致看出來，食物的價格對中國大陸影響最大，像前兩年的豬肉、現在的菜價上漲對他們影響很大；美國擔心的不是吃而是住的價格，所以雖然看起來都是物價上漲，但不同國家的重要影響因素是不同的。

很多人看到物價上漲，常常直覺得聯想到通貨膨脹，但其實還應該關注國家貨幣政策的轉向。一般而言，當物價上漲，各國央行就會啟動升息。孫明德表示，截至2021年11月，是新興市場開始啟動，包括巴西、俄羅斯、墨西哥等國家都開了升息的第一槍，而美國、歐洲、澳洲和日本目前仍然按兵不動。那麼，這些國家什麼時候可能採取動作？

孫明德指出，不妨看看美國聯準會在過去10年貨幣政策循環，用來預測這次可能採取的步驟。第一，聯準會在過去十年有三次量化寬鬆，資產規模從原來9000億上升到4.5兆，由於新冠疫情的影響，又增加到8兆多，所以在10年內，聯準會的資產規模總共增加近十倍，這樣的情況可以稱為「超寬鬆」。簡單來說，就是鈔票繼續印、利率維持零。

目前的情況是進入第二階段「從寬鬆到正常」，就是停止購債計畫，所以聯準會總資產不再增加，而利率開始從零慢慢上升到1％，這種做法對投資市場影響不會太大，也因為利率稍微調升、存放款利差上揚而受到銀行歡迎。所以這段時間正好看到國內很多大型金控報告明年的展望，普遍都相當樂觀。第一個他們覺得金融市場不致有太大變化。第二個對於銀行為主體的金控公司來說，明年的業績表現可望比今年更好。

但是大家也在擔心，美國什麼時候會進入第三個階段「緊縮」期？孫明德說，緊縮期指的是鈔票印量減少，利率從1％升到2％，「這兩件事情同時發生就是開始進入緊縮期。」美國過去可能要花好幾年才回到緊縮的水準，但是接下來就不一定了。所以現在比較要注意的就是美國的動向，現在是從超寬鬆回到正常，至於要從正常回到緊縮，就要密切觀察聯準會，一般來說不太可能在2022年一步到位，但2023年的可能性並不低。

國際有物價問題，台灣當然也有一些物價的擔憂。目前我們的消費者物價指數是2.58，比這個漲得多的，第一個是油價也就是交通與通訊部份，第二個是食物，交通跟通訊占消費者物價指數15％，食物大概占25％，加起來約莫四成。換句話說，台灣還有百分之六十的東西，漲幅是低於消費者物價指數的。同時也由於知道像有些物價會和國際連動，例如原油價格，所以目前政府正密切關注國際趨勢，並研擬相關平抑物價措施。（溫怡玲）