我怎麼看 ATOM 的幣價

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我不會說 ATOM 的幣價是個偽命題,但除非是投機短炒,幣價必須連帶整個脈絡去考慮,討論才有意義。

前陣子跟薯伯伯閒聊,他問我怎看 ATOM 的幣價,這話題三言兩句說不清,當時我只好把他敷衍過去。現在我來還債了,談談我對 ATOM 幣價的看法。

1cm=1cm;$1≠$1

誰都知道一件事物的價格很重要,就算我經常希望大眾能把目光拉闊,關注幣價以外的層面,也不會否認這個事實。我同樣吃人間煙火,會關注價格,只是不把幣價盯得太緊,好讓自己專注在更重要的事情而已。

除了影響工作,太過關注幣價也很容易會出現盲點。不,我不是要說理念,談價值、意義等形而上的概念,純粹是說,太過把目光集中在幣價,容易忽略數量改變產生的影響,誤判資產總值或投資回報。

誰都知道,資產總值是「單位價格 x 數量」。當我們持有的是黃金、股票等資產,會著眼於單位價格,希望無需買入更多數量,資產總值就會隨著單位價格水漲船高;當我們持有現金,因為單位價格始終是 1 元,只會著眼於數量,希望越多越好。1 cm 就是 1cm,1 kg 就是 1 kg,這種理所當然的物理現象,讓大部分人產生錯覺,以為 1 元這個單位,也跟其他度量衡單位一樣,恆定不變。

「以前啲菜幾蚊斤,宜家要成幾十蚊」,是家母跟我的典型閒話家常。家母因為上述錯覺,誤以為「蚊」(元)這個衡量價值的單位固定不變,於是當菜價高了,代表菜貴了,感覺社會貪婪了,卻不太能理解,即使各種客觀條件保持不變,菜價還是會隨著年月提高,不因為甚麼,純粹是現在的 1 元,再也比不上以前的 1 元。金錢的單位雖然一直稱為「元」,但隨著貨幣增發,1 元的購買力持續減少,而這種變化,由不得你管。

這就是通貨膨脹。這個詞誰都聽過,不過民間智慧一般把通膨簡單理解為「物價提高」,而較少能反過來理解不是物品越來越貴,而是「元」這個單位的購買力持續縮小,畢竟這現象非常違反人類直覺。試想像,如果重量單位 kg 也有同樣特性,1 kg 所含的質量每年遞減,即使你保持苗條,體重數字仍會不斷增加,大家也應該轉行做健身教練了。

通貨膨脹讓分母即貨幣的總量增加,當分子即你擁有的錢數量不變,每一元的購買力就會減少,是現代社會的基本金融邏輯。雖然鈔票不斷增發,但不是發到你的口袋,「單位價格 x 數量」中的兩個參數都沒變,因此通膨不會影響個人資產總值;然而同樣的個人資產總值,購買力卻持續減少。


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ATOM 式通膨

若我們把區塊鏈理解為經濟體,公鏈的原生幣就相當於民族國家的法定貨幣,兩者的宏觀經濟有很多可供互相借鏡之處。

在 Cosmos Hub 的設計中,ATOM 也跟一般國家的法定貨幣一樣會持續增發,而且通膨率不低,在 7-20% 的區間浮動,當前為 14.43%。但跟國家政府不一樣的是,持續增發的 ATOM,除了 10% 投放到社群池以公投議案分配於社群發展,其餘 90% 會直接進到人民「cosmonauts」及驗證人的錢包,但有一個先決條件:用戶需要把 ATOM 質押(stake,或稱 delegate)出去。換言之,只要選擇質押手上的幣,資產就大致不會被稀釋。

以下用一些虛構的數字為例,幫助說明:

  • 假設當前 ATOM 總發行量 1 bil,市價 1.2 鎂,即總市值 1.2 bil 鎂

  • 再假設通膨率 20%,質押率(staking ratio)66.7%,即 2/3 的幣有被質押出去,一年後,ATOM 的總發行量會增至 1.2 bil

  • 假設當時 ATOM 總市值維持在 1.2 bil 鎂不變,總市值的算式會變成 1.2 bil x 1 鎂 = 1.2 bil 鎂,即市價會下跌 16.6%

  • 換言之,當幣價上漲,或者下跌少於 16.6%,ATOM 總市值會有所上升

再以假設的數字看看個人資產總值變化:

  • 假設 Alice 在期初持有 1,000 ATOM,質押到驗證人,按比例獲得增發的 ATOM 作回報

  • 一般驗證人會收取幾個百分點的佣金以支付伺服器、存儲和帶寬等成本,為求簡化,以下假設 Alice 的驗證人佣金為 0%,忽略不算

  • 由於增發的 20% 由 66.7% ATOM 的持有人按比例獲得,因此質押回報率為 20%/66.7% = 30%,忽略複合效應,一年後 Alice 手上將會持有 1,300 ATOM

  • 如果當時 ATOM 市價跌 23%(即 1-1/1.3),Alice 的資產總值將為 1,300 x 0.77 鎂 = 1,000 鎂,維持不變

  • 換言之,如果 ATOM 上漲,或者下跌少於 23%,Alice 的資產將會升值

以上只是基本的算術,簡單得很,但大部分人,即使是 ATOM 的持幣者都不太會深究,純粹以幣價作直觀的盈虧印象,而沒持有 ATOM 的局外人,當然就更加只會以 ATOM 的價格圖表,來判斷這種資產的表現了。

這構成另一種錯覺,一種跟前面所述相反的錯覺。對於法定貨幣,我們容易陷入單位價格穩定的錯覺;對於 ATOM,反過來,我們容易陷入數量穩定的錯覺。

持分者的永續博弈

無論是否認同 ATOM 的代幣經濟設計,我們最好先了解它的初衷。

打從一開始,ATOM 就被設定成不設上限地通膨,因此,撇除投機不考慮,除非需求持續增加,或者引入銷毀(burn)機制,否則根據經濟學最基本的供需理論,幣價沒有不斷上漲的理由。不過,由於上述邏輯,只要幣價能持平,即使通膨率處於下限 7%,ATOM 質押者一年下來也會賺 10% 左右。

ATOM 的通膨率會自我調整,以達至 67% 質押率為目標動態浮動,因為提領質押需要 21 天,當質押率達標,代表沒有人能在短時間內買進 34% 的投票權去否決議案或生成新區塊,整條鏈的保安足夠高。當 ATOM 的質押率不足 67%,通膨率會逐漸提高以鼓勵用戶質押,直到上限 20%;反過來,當質押率超過 67%,通膨率將逐漸下跌,直到下限 7% 為止。

區塊鏈的大原則是假定用戶行為取決於自身利益,不能單用愛發電。處身於在高通膨代幣經濟模型,持有 ATOM 的用戶每一刻都在面對博弈,單持有而不作質押的好處是夠靈活,隨時可以變賣,無論是因為上漲而套現,還是因為下跌而逃離,總之講金不講心;但是,壞處也很明顯,就像處身法定貨幣大幅通膨的國家,持分比例每分鐘都持續被稀釋。至於選擇質押的,等同於對社群投下信心一票,是一份承擔,相應獲得的好處是持分比例不斷增加;壞處當然是無論漲跌,都要等候至少三週才可提領出來,錯過突然的升浪套利事小,在極端的情況如 LUNA 死亡螺旋,還沒來得及提領逃難,幣價就已經下跌 99.99%。

不妨粗略跟我的 ATOM 算算帳。ATOM 現時幣價 7.41 USD,是最高點的約 20%,或 2019 年初 Cosmos Hub 創世時幣價的 3 倍左右,這是最基本的參考,但我們要算的是資產總值。我的 ATOM 在 2019、2020 年分批買入,3、4 年間,複合回報讓我的持幣量增加接近一倍。不過,因為經濟需要,近一段時間我已不再以質押回報買入更多 ATOM,改為套現應付生活,錢雖然沒有很多,也勉強足夠吃飯、買書、訂閱,再用剩下的一點餘裕買了兩台掃瞄器。

另外,幾年以來質押 ATOM 也為我帶來很多空投,最大宗的是 OSMO 與 JUNO,高位時直接讓原有 ATOM 資產總值翻倍,雖然現時價格已經相當低殘,但這些都是名副其實的不勞而獲,沒甚麼可抱怨。不過,空投純屬意外,完全不是 ATOM 代幣經濟設計的一部分,有的話當作運氣感恩就好,不應該抱有任何期望,尤其是在空投文化已經式微的今天。

總的來說,過去幾年 ATOM 為我帶來不錯的回報,這是完全沒法從價格歷史圖表看出來的。然而,這是錯重點,真正的重點是 ATOM 以永續博弈的機制,讓持有者在「持幣」與「持份」之間作選擇,願意為生態放棄部分流動性,投下信心一票的持份者,雖然不一定會賺錢,但佔比一定會越來越高,也代表投票權越來越大。從個人的微觀角度,這種變化很可能小得沒法感受得到,但從整個社群的宏觀角度,這代表每生成一個區塊,「持幣者」的佔比都會減少,而「持份者」的佔比都會增加,為長時間「留下來的人」提供優勢。

我不會說 ATOM 的幣價是個偽命題,但除非是投機短炒,幣價必須連帶整個脈絡去考慮,討論才有意義。不同的密碼貨幣採用不同的代幣經濟模型,比特幣刻意設計成通縮,供應量越來越少,理論上價格會越來越高,但你不該期望靠它賺取平穩回報;以太幣沒上限慢速通膨,但從 2021 年起加入銷毀機制,當後者幅度大於前者便會進入通縮,也正是當前的情況,此外,也可通過質押賺取約 5% 年回報。至於 ATOM 的高通膨設計,演繹的是跟兩位大佬截然不同的思路,不一定是投資者恩物,卻把「持份」(stake)的意義,演繹得淋漓盡致。


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CC BY-NC-ND 4.0

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