最近迷上了《金融戰爭 (Billions) 》這部金融劇，故事設定為放空基金億萬大亨巴比 (Bobby Axelrod) 與美國檢察官查克 (Chuck Rhodes) 的交手。

以下有《金融戰爭》的部份劇透，雖然個人覺得對觀影體驗不會有太大的影響。

放空的運作邏輯

放空（又稱做空、空頭）通常由放空機構（Hedge Fund，又稱對沖基金、避險基金）操作。它的運作邏輯為「先賣高後買低」、「先借股再還股」。放空機構會預期該股價的走勢下跌，先向券商或股票持有者借入（通常為其他金融單位，如摩根大通等），向其支付一小筆借出利息，在股價依放空機構所預期地下跌後，再購入該股還給借出單位，藉此購取價差。

在《金融戰爭》的第一季裡面，我們很難看出老闆巴比如何判定標的公司的股價何時，以及為何下跌，再加上紐約南區聯邦檢察官查克鍥而不捨地追緝，讓我也不禁懷疑巴比是不是大部份靠著內線交易來放空。

放空操作的憑據

如果放空機構正派地經營，想穩當的話，還是透過調察實際營運、查帳、市場分析等方式來估計跌勢。以放空瑞幸咖啡的渾水公司 (Muddy Waters) 為例，以下為幾種常見的方式 [1]：

1. 查閱資料：無論是年報、公告、新聞報導，藉以推知企業結構、金流與財務健全度。
2. 調查會計機構：向會計師事務所調閱原版的審計報告，證實上市公司篡改並誇大收入。
3. 調查研究客戶：他們打電話向標的公司的客戶逐一核對購買量，才知道虛報營收。
4. 調查供應商：發現向供應商買入的量遠超過他們虛報的量。
5. 調查關聯方：包括大股東、實際控制人、兄弟公司等，釐清是否有空頭公司存在。
6. 對公司實地調查研究：渾水實地觀看了 50 多輛公車上廣告播放情況，發現中國高速頻道 (China MediaExpress) 對公車廣告的控制力較弱。
7. 向競爭對手打聽：瞭解該標的在同業間的風評與競爭力。
8. 請教產業專家：瞭解標的公司的運作是否有不合產業常規之處。
9. 重估公司價值：抓是否有高估或低估持有財物的情況。

然而，《金融戰爭》裡面雖有些分析師給予專業的建議以供買進賣出，持有情報的老闆還是最終點頭的那個人，而且他也不時會下令進行令人滿頭霧水卻最後獲利的買賣。這個神人般的放空大亨巴比，還是有個原型在 —史蒂文柯恩 (Steve Cohen)。《黑色邊緣 (Black Edge) 》這本就在講柯恩的機構 (SAC Capital) 怎麼要求底下的人「取得內線情報，可以保證獲利的那種 (Get inside information. Something guaranteed to make money) 」[2]。也難怪美國聯邦檢調單位對他恨得牙癢癢，想方設法抓到違規的把柄好讓他出局。

通常放空會以短線操作為主，大進大出，也因此，一個公司的股價很可能在此番操作下有更大的波動。在非常時期，像是2020年三月疫情讓股市爆量崩跌，台灣金管會頒佈如「當日收盤價跌幅達3.5%以上的話，次一交易日不得以低於前一交易日收盤價放空」等「禁空令」 [3]，藉以穩定台股。

出借證券的機制

以台灣的出借證券機制大概分以下三種 [4]：

《金融戰爭》裡除了描繪 Axe Capital 平時向券商借入證券外，也有向其他機構法人借入過，當時就會兩方協議給予多少的借入金。如果放空標的違反期望地往上飆升到輒倉 (Short Squeeze)，借入者除了損失大把銀子，還另外要給借出方一筆錢。個人比較好奇的是，借出方想兩邊都賺的話，能不能在借出時，另一手操作輒倉？這聽起來很可能違法，只是不知道是什麼樣的金融法規就是了。

[1]

被它狙擊的公司幾乎無一倖免 ! 放空機構渾水是怎麼做調查的 ? - StockFeel 股感

[2]

讀書心得－《Black Edge》黑色優勢

[3]

金管會再出手 即日起禁止平盤以下放空 | 證券 | 重點新聞 | 中央社 CNA

[4]

https://www.twse.com.tw/ch/products/publication/download/0001002365.pdf