大難不死的算法穩定幣(2) — FRAX

FRAX

由 FRAX finance 所發行，目前可以在 Ethereum、Avalanche、Solana、Fantom、Binance smart chain 上流通使用，目前流通市值來到 1.36B（UST 最大流通市值曾到 18B 左右）。

其所使用的穩定機制，融合了 Collateral + Algorithmic 的方式來穩定幣價。

FRAX = x% collateral + y% FXS

Collateral 是指 FRAX system 外的資產，也就是 USDC；而 Algorithmic 的部分指的是 FRAX system 裡的資產，也就是 FXS，它是 FRAX finance 的治理代幣。如下圖示：

我們先假定 Collateral ratio 現在是 0.8 : 0.2，也就是要鑄造一個 FRAX，必須提供 0.8 美元價值的 USDC 加 0.2 美元價值的 FXS 代幣。又假設 FXS 目前市值 4 美元，因此我需要拿 0.8 顆 USDC + 0.05 顆 FXS 來鑄造 1 顆 FRAX，1 顆 FRAX 得以等值於 1 美元。

至於這個 collateral ratio 是怎麼決定的，根據官網的 white paper 指出，上市之初，collateral ration 是 100% 由 USDC 組成，接著每小時檢查 FRAX 的價錢：

if FRAX > 1 USD, collateral ratio of USDC decrease 0.25%
if FRAX < 1 USD, collateral ratio of USDC increase 0.25%

Senario 1: 市場上 FRAX > 1 USD

當 FRAX 市場行情大於一美金，那我們便可以利用 FRAX finance 用一美金去鑄造 FRAX，賺去中間利差。而這樣的情境需要用到的 FXS coin (因為 collateral ratio of USDC 下降)需求也會上升，因此可以理解為當 FRAX 需求上升時，FXS 也會水漲船高。

Senario 2: 市場上 FRAX <1 USD

這時候我們便可以逆向操作，從市場上買入便宜的 FRAX，再從 FRAX finance 贖回 USDC 和 FXS。而且這樣的情境下，collateral ratio of USDC 會慢慢增加，也就是贖回的代幣中，USDC 的比例會越來越高，FXS 比例會下降。在回歸到一美元的過程中，FRAX 的價值損失可以說是轉移到 FXS 上，由 FXS 的拋壓所承擔，價格仍會下跌，但透過 Collateral ratio 的調控，有機會減緩拋售、降低死螺旋的發生機會。

我們知道了大部分的遊戲規則後，近一步思考：

Is FRAX scalable?

供給面，基於 FRAX 本身的機制，要擴充市值的方法就是從 USDC 上的資本轉移，而 USDC 又是一項 55B 的資產類別，對標 FRAX 1.36B 的地板算是小巫見大巫，因此 scalability 無疑是沒問題。

那麼 FRAX 是否有足夠的需求？目前 FRAX 最大的應用場景是在 Curve 上與 3CRV（3CRV pool 的 LP token）合併作為流動性提供的資金池，目前總鎖倉量達到 1.1B，FRAX 佔有 712M 的部位，幾乎超過二分之一的 FRAX 都在裡面了。

而 Convex 也提供了 FRAX staker 額外的好去處，將 Curve 的 LP token 質押在 Convex 裡，便能額外獲得 CVX、CRV 等代幣，對於相信 Curve + Convex + stablecoins 這個 Combo 的巨鯨們無疑是一個很不錯的去處，目前的 APR 可以去 Convex 官網上查看，在熊市裡已經是一個不錯的數字。

Is FRAX safe?

根據上述的機制介紹，FRAX 說到底還是一個有 USDC back-up 的資產，肯定會比 UST 來得更安全，而且透過 Collateral ratio 的調控，有機會能成為市場情緒的緩衝。

此外 FRAX 的主要應用是在 Curve 上作為幣幣兌換的流動性，以賺取 Curve的 Revenue 分潤，也能在 Convex 上額外獲得 bonus 獎勵，也就是說，除非 Curve 和 Convex 都不再承認 FRAX 或是 Curve、Convex 都雙雙倒閉，FRAX 才會失去他最大的價值。

然而它跟真正的 Fiat back-up 穩定幣比起來，仍舊不是 100% 安全，投資 FXS 或是 FRAX 仍須評估風險承擔能力。

總結思考

為何大家仍舊對算法穩定幣仍抱有一絲希望與期待？或許幣圈的老用戶們以及真正的信仰者，就是秉持著對去中心化世界的理想，想持續打造沒有監管、沒有銀行的金融環境，享受在 Defi 世界裡自由翱翔吧！

至於終究能不能成功？未來是否真的能在 web 3 的世界裡普及？實在是非常的好奇，Stay tuned !

若有更好的分析判斷方法學，歡迎不吝指教！