【知識分享】從輝達暴漲看熱門個股規律 - 選擇權伽瑪擠壓(Gamma squeeze)

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內容摘要：

輝達財報三要素遠超市場預期，盤後股價大漲10%。
選擇權的伽瑪擠壓容易會讓發佈財報後的熱門個股出現單邊行情。
技術面容易出現V型反轉，因此短線策略考慮突破跟隨，移動止損。

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正文開始拉：

就在1/22日早上，輝達盤後發佈了萬眾矚目的四季度財報，營收猛增265%，利潤暴漲769%，遠超市場預期。一季度營收指引240億美元，同樣遠超市場預期。CEO黃仁勳表示AI已經觸及“引爆點”，下一代B100晶片供不應求。

受此影響，輝達盤後股價大漲10%。一時間市場又開始狂歡，財報三要素的業績、指引和領導層期望均表現優異，難怪股價會上漲。但問題是還能漲多久？

✍️財報好，股價就會一直漲？哪有這麼簡單？

金融市場一直都很聰明。所有人都看得到的消息，往往不會對市場產生影響。金融市場的學習能力很快，很少發生完全相同的行情。

舉個輝達的例子，有分析師曾預言，不管財報好不好，輝達財報後的股價都會回檔。這是因為在去年11月份，輝達的財報同樣遠超預期，但結果卻回檔了10%。因此在財報發佈前，就有不少人提前拋售，令輝達股價先一步回檔，反而在財報發佈後，將所有跌幅全部回補。

這就好比，當你知道杯子掉到地上會碎，你就會提前接住杯子，不會讓它掉到地上。

✍️財報發佈後，就不再機會了？

從有效市場假說的角度來看，一旦財報發佈後，不管好壞都會在第二天開盤時完全納入市價，不給市場套利的機會。因此按理說，想要買漲或賣空一支股票，最好的時機應該是財報發佈前，而非發佈後。

不過假說畢竟只是假說，在現實市場中，休市、衍生品結構、場外交易、集合競價等非連續因素，以及投資者本身的非理性情緒，導致市場的有效性是不穩定的。尤其是在極度熱門甚至狂熱的資產上，反而會形成一些“固定”的行情規律（這也是為什麼很多人說Bit幣更適合技術分析）。

✍️最“好”的炒股方式 – 個股選擇權

在聊規律之前，我先問一個問題，如果你不想錯過股價在財報後的暴漲，但又擔心股價會暴跌，那麼最“好”的敞口方式是什麼？選擇權便是很多人的選擇。

所謂選擇權就是指買下一個看漲或看跌的權利，成本提前支付，不必承擔虧損的風險。也就是說，如果我花錢買下輝達750美元的看漲選擇權，如果股價暴漲到800美元，我就是賺錢的，如果股價跌到500美元，和我也沒什麼關係。換句話來說，就是花點錢買個賺錢的機會，有點“買彩券”的意思。

而另一方面，賣給你看漲選擇權的投行或基金公司將面臨巨大的市場風險。一旦股價大漲，這些金融機構將蒙受虧損。因此在實際操作中，機構會從市場中購入大量實體股票，一方面是為了選擇權到期的實物交割，另一方面是為了避險自身的空頭敞口。（因為賣出看漲選擇權就相當於持有看跌頭寸。）

不過在避險選擇權敞口的時候，不需要和標的資產進行1:1完美避險。通常會採用Delta避險的方式，根據選擇權的到期日、波動率、現價與執行價格等因素的不同，以較低的比例進行避險，例如1:0.5或1:0.01等等。簡單來說，就是機構每賣出一份看漲選擇權，就會一定的比例買入實體股票。

能夠發現，如果市場中買入看漲選擇權的數量越多，最終還是反映到實體股價的上漲。這個過程往往是同步、平滑且均衡的，不會打破市場有效性中的無套利規則。因此想要通過選擇權比例的變化，尋找股票的炒股機會，在一般情況下是難以實現的。

但“問題”就出在這個財報發佈上了！

✍️市場有效假說的失效 – 選擇權伽瑪擠壓

一家公司的財報通常在盤前或盤後發佈，這就導致股價在開盤時會出現不連續跳空。越是熱門的個股，跳空現象就越嚴重。

一旦跳空發生，由於價格出現不連續，傳統的Black-Scholes選擇權定價模型短暫失效，這就導致選擇權市場短時間內極不穩定。

更重要的是，價格在跳空後會大幅逼近選擇權的執行價格，造成選擇權的伽瑪擠壓。

上文提到，為了避險市場風險，賣出選擇權的機構會按照一定比例購買實體股。然而隨著標的資產的價格逼近執行價格，這個比例也會隨之提高。而所謂的伽馬就是這個比例變化的速度！

由於價格的跳空，選擇權的伽瑪值會飆升，迫使金融機構不僅要買入，還要快速買入實體股票來滿足對衝要求。這就導致實體股價的持續上漲。這個過程也不再是同步、平滑且均衡的，而是錯位、加速且失衡的。這就打破了市場有效的假說，令熱門個股在財報發佈後呈現單邊持續上漲或下跌的行情。

✍️熱門個股的財報規律

當然，選擇權的伽瑪擠壓只是個股規律的一部分；樂觀市場的狂熱情緒、技術分析的自我強化以及熱門概念的不確定性都是市場有效性的敵人，也是短線交易者的朋友。

這些“問題”讓熱門個股形成了可見的規則。每當好的財報發佈，股價都會在大漲後，繼續保持趨勢，直到瞬間反轉大幅回檔。現在漲得越快，後面就跌的越凶。

從技術面來說，越是熱門的資產或個股，在隨消息面突破後，短線更容易出現V型反轉，而很難出現圓頂反轉。這就讓短線交易者一個交易的思路。

既然是突破後的V型反轉，就不用太擔心水準震盪。因此交易策略可以考慮用buy stop掛單，並設置跟蹤止損，最大程度上用好財報後熱門個股的突破動力。

對於輝達來說，可參考的突破位置在前高點750美元，短線目標位置受情緒面決定難以確認，因此離場時機可以配合趨勢終止類信號，或提前設好移動止損。

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