下个阶段的故事

现在市场流传的故事

大家都已经知道通膨来了，各国央行为了打通膨纷纷升息．以美国为首，从2022 年二月起至六月中，将利率从0% 快速拉升到1.25% ：

各国股市稍早于一月已经见顶且走了七个月的跌势，下图以美股S&P500为例：

市场上主流消息还停留在通膨很严重，利率还会再拉高，因此下半年股市还要再跌．但从几个迹象来看，通膨高机率已经见顶，只差统计数据还没出来．

那下个阶段的故事是什么？知道下个故事，才有机会摸到市场价格的走向．

企业获利衰退

苹果在7/19 日传出接下来将减少甚至停止征才，这是很重要的消息，代表企业已经看到前方有衰退，投资股市的人最喜欢用EPS（每股获利）来衡量股价，当获利预期要减少了，价格就有下修的风险．

我是这样看的，现阶段企业的获利，很大一部分来自政府（应对疫情所给出）的财政刺激．而财政刺激本来就是应急的手段难以持续，且最终流入实体经济，导致通货膨胀之后，更从货币宽松180 度回转成紧缩，但紧缩很快面临企业获利衰退．

如同Lyn Alden 于六月投资报告所说，央行终局（Checkmate）快到了：升息导致衰退，降息导致通膨，而这是Ray Dalio 在谈的大债周期末段会看到的现象，这就带到我的下个故事．

国家破产

2012 年当欧元利率跌破1% 时，欧盟内体质较差的国家终于扛不住而面临破产（西班牙、义大利、希腊等国），许多人的退休金都大幅缩水，其影响至今仍在．而欧元利率也从此维持0% （实质利率则为负）．

2021 年至今，美元指数走了一个大多头， DXY 从89 强升到109 ．而今年开始，全球货币终于撑不住，全面（对美元）贬值．其中日圆更是贬到140 日圆对一美元，上次见到这个位置是24 年前了．

跟2012 年当时一样，体质较弱的国家首先倒地，斯里兰卡货币贬值到买不起汽油/天然气等大宗物资，进而引发国内恶性通膨，人民生活过不下去，占领政府把总统赶跑，但问题仍然未解．

跟2012 年不同，当年主要是欧元区出问题，这次是全球性的，斯里兰卡不会是唯一一个，体质较弱，特别是缺乏天然资源与粮食的国家都可能倒下，尤其这些大宗物资不全都是因为美元升值而变贵，以石油为例，油价变贵的主因是产油成本上升（疫情导致需求渐少，再导致投入资金变少，加上产油设备老旧需汰换更新等等）．许多人都在期待欧洲的战争结束，油价就会下跌，但Lyn Alden 提醒大家：高油价的直接原因不是战争而是产油成本上升，这需要投入资金与时间才能缓解．并且要注意的是，光是油价在高处盘旋个一年半年，就会对实体经济产生惊人的作用．斯里兰卡不会是唯一倒下的．

变数

上述故事看起来挺负面的，投资市场似乎来会再走跌，那变数是什么？我认为还是在美元的利率：

从1985 年开始，美元利率就服从一条下降趋势线：央行可以升息，但有个上限，一超过系统就会出问题，导致央行必须缩手． （最近一次是2018 年联准会试图升息＋缩表，当利息碰到这条压力线时，看到的现象是银行间借款利率飙升，股市大跌20%，因而导致联准会缩手）．

我认为这条压力线就是Ray Dalio 的大债周期具体的表现，而当压力线来到0%，就是终局，后面是债务违约等混乱的时代．

而现在压力线已经来到2% 左右，而美元利率在1.25%，七月FOMC 再升息三码已是市场共识，但这样正好来到压力线，再下一次的FOMC 可能就是checkmate，然后就是系统开始出状况，导致美元被迫降息至零，之后系统极不稳定．

但上述剧本要演变成系统风险，会需要好几年（欧元利率0% 也走了十年，更前面还有日圆示范如何撑在0% 达二十年！）．因此下半年的变数，就在通膨降温，美元再次降息，市场因施打吗啡而再次进入高潮．

加密货币

比特币完全跟美元指数反着走，这挺让我失望的：两者负相关精准度达到一个月内（2021 年五月中开始）

更糟的是比特币还来了个回马枪，2021 年七月开始反弹一波，让人以为她终于要发挥乱世价值储存的机制了，结果不过跟着所有风险投资市场一样，在2022 年开始进入熊市．

投资市场永远还是价格说了算，基本面只能参考，这波加密货币熊市搞倒了许多市场大咖（3AC、Celsius...），而当前的反弹只会是熊市的反弹，加密货币还需要筑底一阵子，别因为一两个星期大涨就跟着亢奋了．

往好处看，当前下跌的时间（9 个月或15 个月，看你从何时开始算起点），下跌幅度（-74%），从历史资料来看应该已经是熊市后半段．

另外根据指标Hash Ribbons来看区块链算力的变化：

目前也已经进入底部区域，若借镜历史资料，矿工们正进入殊死的生存战，体质差的会被迫收掉，因而逐步降低市场上的卖压，再过几个月可能出现买入讯号．

我目前的计画是定期定额购入（已经执行一段时间），但同时关注广大的投资市场．不管我们是否乐见，加密货币就是跟着投资市场起伏，至少现阶段，不可能投资市场下跌而加密货币独涨（其实通常都是跌得更惨），所以如果股市等持续走弱，要注意加密货币的部位控管．