个股私下分析纪录— PCB 6251 定颖

目前想要纪录一下我看到的一些公司产业的纪录，之后日益精进后回头来看看，或许又可以交叉理解一番。

今年5G产业开始变成热门，不论是通讯产业或者是5G元件的制造，只要搭上边几乎都炙手可热，PCB电路板厂商就是一例。 PCB细分很多种，单层板多层板软板硬板HDI板等等，先略过产业细节。这篇是我针对定颖的一些观察记录，也不确定观点是否正确啊，留待之后回头做确认。以下分析只是个人的一些观察，不建议跟着买进卖出。

．厂房所在地与贡献．卖掉厂房是坏事吗？
． 19' Q3 财报后面隐藏的秘密．有个东西叫做高新技术企业？
．针对19' Q4 的计算．增资的不确定性．未来观察重点

．厂房所在地与贡献

定颖在2019年共有三个厂房：桃园厂、黄石厂、以及昆山厂。这三个厂房中，桃园厂一直以来是个亏损厂，技术基本上都已经移转到黄石跟昆山厂。同时，黄石厂是个自动化厂，共有四期，目前才把产能开到第一期，就消息看起来因为是自动化厂，单厂的毛利率有达到20%。黄石厂也是定颖主要的获利厂，黄石厂负责的是光电板，而昆山厂则是汽车板，就未来展望来看，黄石厂的光电板对应到5G应用，如果后续产能开出来，获利可望上升。

．卖掉厂房是坏事吗？

桃园厂在2019年8月宣布卖掉后，一度裁员，并于10月底招标卖出7亿元，就正常观点来看，卖厂应该是利空，代表公司认为产能供过于求。但定颖这case稍微不同，因为桃园厂一直以来是亏损厂，如果把亏损厂的制程转移至自动化厂，毛利率较高的情况下，订单就会转为获利。同时，卖厂等同于一次性认列一笔收入，照7亿元的收入来看，约至少EPS 1元。

． 19' Q3 财报后面隐藏的秘密

除了卖厂消息外，定颖于Q3的获利也大幅上升，观察财报就可以看到主要来自毛利率大幅上升(10.5%→15.2%)，公司法说会报告指出，黄石厂的HDI板占比上升是最主要的原因，由Q2的11%上升至Q3的16%，这是相对高毛利的产品。继Q2 EPS 转亏为盈后，Q3大幅上升至EPS 0.43元。除了这明显的亮点外，还有一个小小的秘密。

观察例季管理费用支出，可以看到2019 Q3管理费用大幅度增加了7000万元(下表单位为亿)，这直接影响到了最后的营业利益。为什么在Q3的管理费用会多7000万元呢？我们来看看管理费用的定义：公司组织管理营运产生的各项费用，例如：人事工资和福利。接着联想Q3有裁撤桃园厂人员，可以明显判断，这极有可能是一次性的裁员支出。

．有个东西叫做高新技术企业？

定颖目前的厂房都在中国，近几年中国有一个政策，叫做高新技术企业，他有一拖拉库的审核条件，类似要属于高科技技术开发、研发费用占比例要多少、科技研发人员占比等等。这个认定有什么好处呢？中国地区一般所得税是25%，如果可以审核通过高新技术企业的话，所得税是可以降幅至15%。定颖于2019年有提出申请，如果仔细去查询中国相关网站，可以找到11月中已经公布6251于江苏昆山厂以及湖北黄石厂都是有通过的。这也代表这两厂在中国的税收是可以下降不少。

．针对19' Q4 的计算

按照法说会公司提的，Q4营收应该维持同去年水位，没意外的话，毛利率应该可以延续Q3水准。鉴于亏损厂已经于Q3卖出，HDI板占比上升，即使一次性卖厂认列的部分先略过不看，估计应该有机会维持Q3 EPS水位。甚至因为Q4少了那7000万的人力支出，是有机会超越的。

此外就了解，高新技术企业认定后，税率是整年性的修正，这也代表Q1至Q3的税率修正应会一次性回补至年报中。只是我对于中国以及台湾两地的课税方式仍然处在摸索中…详细可以贡献多少，我还没有概念，囧。

．增资的不确定性

定颖于2019年底宣布要增资，增资的理由有点烂，居然是去偿还债务，当然本身的负债比太高也不健康就是了，消息出来后跌了一波。后来公司有说增资金额预计会以16元收购，照以往经验来看，如果股价没有跟16元有极大差异，我估计也没人想要申购才对，因此目前看来16元会是个很棒的防守价。甚至10%计算，17.6元。理论上，公司应该不至于让他跌破……吧，哈哈。

．未来观察重点

观察股价可以看到很多利多都已经发酵完毕，现在的股价对应到公司Q1~Q3 EPS，其实已经是本益比过高了。市场上的态度目前尚不明朗，主要都还是在等年报(Q4季报)。

同上所说，后续6251的观察重点应该放在各月的营收，理论上5G基地台逐渐放量，营收应该要相较于2019年初上升。此外，3/31前的年报公布也是一个重点，是否真如这些利多谣传呢？近期中美缓解，但是中国仍有武汉肺炎的传出，毕竟两厂都在中国，中国的情势也会影响到定影未来的公司明朗度。

抱股过年顺便等等年报出来，到时候回头来看看这篇，做个验证。第一次的长线波段基本面分析，还是希望眼光不要错了，哈哈。

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