深熊视角下的Web3投资观
从今年5月以来，crypto领域的表现大家都有目共睹。UST脱锚、三箭破产，经历过FTX暴雷后，市场环境进一步恶化。那现在，深熊来临，项目的融资困难，相对应的，投资者也产生了恐慌和不确定情绪，如何合理投资和布局成为了一个不可避免的话题。
市场下一次回暖会在什么时候？机构的投资策略与半年前有什么明显变化吗？机构对一级市场哪些赛道还在持续追踪和投资？机构更加倾向拥有哪些特质或背景的团队？本期我们邀请到三位机构大佬，一起聊聊深熊下的投资观！
本期嘉宾：Founding partner of Zonff Partners Colin，OKX Ventures investment director Maxi，PAKA Founding Partner Owen。
Web3GO Labs 对此次 Space 漫谈进行了精简和提炼，以下是嘉宾核心的分享内容。
这一次的熊市比15年19年都要差，前几次熊市整个大的经济周期还是往上的，这次从美国整体的货币政策和走向衰退的经济环境来看，熊市会有更多的不确定性。但行业自身在熊市里会出现一些反弹，熊市越长反复也越多。
如果想要从根本上反转的话，可能还是要等一些新的叙事，比如扩容、账户抽象或是ZK。大部分项目现在还在一个比较早期的阶段，特别是一些新叙事的项目，也需要一定时间去完善。在我看来，上海升级的影响不会像今年9月份 merge 的时候产生这么大的行情波动，上海升级更像是纯粹的技术升级。（by Maxi）
从时间上来看，市场明年二三季度会有好转。至于上海升级，我觉得它对价格以及形式的扭转都比较弱的，甚至它都不能算一个大利好，因为它会提升一部分生态的流动性，对于未来的交易以及市场的压力还会变大。（by Colin）
我觉得市场还会更熊，可能24年都不会有明确转牛的趋势。按照 BTC 的历史高位来说，如果每四年一个高点出现的话，应该是要在25年的11、12月才会到另外一个新高点。23年底可能加息结束，24年美国换届，可能会积极刺激经济状态，所以我对市场回暖的预期可能会直接拉到24年。（by Owen）
因为我们基金一级和二级的业务都有，所以我们的整个策略会以周期的轮动为主。这个行业比较有意思的特征是一级市场的熊市会比二级市场的熊市晚来半年，同样的牛市也会晚来半年。
我们对周期的分析主要看两方面。第一个方面是分析宏观周期和加息周期，第二个方面是看人才供给周期和资产供给周期，所以这个时间点我们会更多看当下这个行业给创业者的状态是怎么样的，看他们能不能熊市投资策略有转变相对批量性产生优质资产供给。
借着 FTX 事件，这可能是一级市场最后一次价格大幅下跌的状态，接下来可能就是横盘状态。所以从策略上，明年过完春节，我们会回到一个正常的投资节奏上。
从二级视角，因为我们偏机构化，对于二级市场的建仓是偏稳健的，现在还是处在等的状态。对于山寨币的建仓，我们还处在选标的的状态。我们会选出60到100个下一个周期里可能会重点关注的山寨币，在接下来的半年靠量化去做监控，最后可能选出20个左右做基金的建仓。（by Colin）
在对团队的筛选标准上，包括对项目的评判维度，项目的预期，投资回报的实验和退出方式都和之前不一样。之前更多地看项目，更看重他的二级能力，包括市场营销做市以及跟交易所或者其他机构的关系。
但现在这个时间点，投资其实是在为两三年以后去投，所以更关注项目本身。它到底解决了什么问题？面对的人群是谁？做事是不是 crypto 角度出发的思路？我们会更偏向于技术方向的，可以围绕核心叙事做出一点东西的团队。（by Maxi）
这个行业没有什么基本面，这就会导致大家有太多决策是受情绪驱动的。FTX事件的最大影响是会让外界的钱对这个行业产生犹豫，这个行业增量资金恢复或者存量资金稳定下来的时间预期会变得更长。换一个角度来讲，它在影响基金的 LP，它并不影响基金本身的决策。
回到我们关注的赛道，这就要提到投资的顺序。在当下我们会把游戏类的或者NFT类的项目放到后面投资。判断是否投资有四个标准。一是以太坊不能再跌了，二是 NFT 的成交量开始回升。三是以太坊价格开始回升，并且有一段上涨或者横盘的预期。四是要有 OpenSea 或者 StepN 这样现象级的产品或者运营方式的出现。
对于每一笔投资来讲，风险越大不代表收益越高，所以首先解除风险疑虑。只有 NFT 市场解决了以上一到两重风险后，我的投资等待期才会减少。
这个时间点我会更关注一些没有那么容易爆发或者相对稀缺的赛道项目，比如说 Infra 和解决数据一致性问题的项目，下一步会去看DeFi，再下一步去看游戏类项目，最后看 NFT 。从项目标准上来说，我们也会更关注项目本身解决的问题是不是真的有价值。（by Colin）
大体的成熟度来自四个方面。第一个是对这个行业本身技术的选择和对技术基本面的理解。比如三四月份市场上出现的X to Earn、数据工具和DID项目。选择数据工具和DID项目，是因为只有社交和数据工具这两个赛道， Web2 和 Web3 没有任何 gap。
第二个创业者要明白自己的需求，然后给自己一段时间充分学习技术，学习去实现自己想做的东西。
第三个是对行业以及二级市场的认知。创业者需要明白在这个行业，大部分的风控其实来自于你的信任，没有任何合规的东西可以帮助你保护自己的投资人权益或者钱的权益。
第四个是创业者的性格特征。一是他对自己做的事非常有信心，二是他韧性很强。三是他处于走投无路的状态，这样他才越会有动力赚钱。满足这三个特征的创业者安全性会高很多，对机构来说更可靠。（by Colin）
相较于非常专业的机构来说，我们其实更偏向于从项目的角度去看新一级的项目，资本方的角度会相对少一点。所有的投资人或机构都觉得这个时候项目的估值还要更低点，因为熊市的底还没有到。
首先我们会看创始人、创始团队的专业度，以及是否符合当前或者接下来市场发展方向。其次我们会看项目创始团队之前的经历背景，如果纯从 Web2 转向了 Web3 的团队，我们会比较迟疑。
然后看创始人和团队的的韧性，团队有多大的决心以及能支撑到什么时候很关键，能坚持到明年说明团队更厉害、更靠谱，韧性更强，投资人投资的概率会更大。最后看创始人的适应能力跟学习能力，创始人需要明确接下来一个周期的结构或者引领的赛道，和对行业风口的捕捉。（by Owen）
我个人比较偏好于那些在行业里待了足够长时间，或者是有足够丰富经验的团队。是不是经历过一两个周期，在和团队聊的过程中能明显感觉出来。只有对这个行业的理解够深刻，在我这里才会比较值得投资。（by Maxi）
新入局的投资人，在刚开始的时候很难投到核心圈的优质标的。在这个熊市去做投资的话，反而会给自己很多机会，因为熊市很多项目不是那么挑投资机构，只要有钱就行。在牛市或牛抬头之后，很多新入局的钱是投不到好项目的。所以现在对于新入局的投资人来说，是一个很好的时期来进入这个行业。（by Owen）
但是要确保你资金的存续期能扛得过周期。融的是短钱，就不能投长线。因为这轮周期可能会更长，不确定性会更高，所以要确保钱足够。（by Maxi)
对于新入场的投资人来讲，还处在开眼的状态，慢慢了解这个行业有如此多花式亏钱的机会。所以投资一开始要谨慎，这样会减少很多亏损。同时试着去理解二级市场，如果把整个投资看成一个交易的话，过去我们讲的价值投资的需求分析，在整个交易体系里是非常狭隘的。
一级上的特征就是长线做多不能做空，资产流动性低。如果把多空、流动性、成交量这三个关键的交易指标放进来，就会发现交易还有很多个维度可以延伸。（by Colin）
市场在两年之内可能并不会回暖，所以我们要做好打持久战的准备。在这一期间的投资还是求稳为主，投资期要全方面考量团队与产品，只有有足够经验的团队以及有核心价值的产品才值得投资。成熟的创业者会更加具备投资价值。在熊市投资，投资机构可能会更加关注下一阶段容易爆发或者相对稀缺的赛道项目，而不是牛市中很火的NFT项目。
新入局的投资人，在现在这个时间点布局是个好机会，因为熊市的项目方不会在乎你的知名度，只要有钱就行，但是很重要的一点是要确保自己的基金存续期可以熬过熊市，只有熬过这一轮的熊市才有可能计划接下来的发展规划！
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