亞馬遜護城河難逢敵手，穩如“定心丸”！投資者如何挖掘這塊電商金礦才能獲利？

如果你向谷歌 (GOOG) 詢問“競爭護城河”的定義，它會迅速給出以下答案：

競爭護城河，也稱爲經濟護城河，是企業保持相對於競爭對手的競爭優勢的能力。該術語源於中世紀城堡周圍的護城河，護城河是保護城堡免受外來入侵者的屏障。

雖然這一概念最初由沃倫·巴菲特推廣，但該術語已經滲透到投資分析的各個角落，尤其是在考慮公司在市場上的“持久”優勢時。這是有道理的——護城河越大，你就能越長時間地持續盈利，你的股票也就變得越有價值。因此，從某種意義上說，標普500指數中的大多數公司都有某種形式的競爭護城河，因爲它們已經上市並隨着時間的推移建立了盈利記錄。在本文中，我們談談亞馬遜 (NASDAQ) (NEOE:AMZN)，這個在競爭護城河方面堪稱商業世界頂級掠食者的公司。雖然許多頂級大型科技公司都擁有相當大的規模、用戶轉換成本和價格優勢，但我們認爲亞馬遜擁有最大的競爭護城河。今天，我們將探討亞馬遜的獨特之處，正是這些特點讓該公司如此經久不衰，並解釋爲什麼我們認爲公司的強大競爭護城河使其股票成爲那些具有非常長期投資視野的投資者的首選大型科技股。聽起來不錯吧？那就讓我們深入探討吧。

亞馬遜的優勢

從難度上看，有些企業比其他企業更難建立和維持。建立一個檸檬水攤比建立一家全方位服務的餐廳要容易，而建立一個皮划艇租賃店比建立一家遊輪公司要簡單。資本、複雜性和增量成本使得某些商業模式在技術上比其他商業模式更難執行。在我們看來，最難建立的兩種業務類型是市場業務和實體物流網絡。建立一個市場非常困難，因爲在一開始，加入的價值主張非常弱。如果這個領域已經有競爭對手存在，那爲什麼還要去嘗試呢？現有企業很可能已經有了一個良性循環。你可以在社交媒體領域看到這一點，Meta (META) 除了TikTok之外幾乎排擠了所有有意義的競爭對手。建立一個實體物流網絡同樣極其困難，因爲在現實世界中運輸物品充滿了挑戰。人們會偷東西。物品會丟失或損壞。數百萬個包裹需要精心整理、運輸和跟蹤，風暴和災難可能會嚴重擾亂業務。物流網絡也類似於一個實體市場，因爲只有當網絡足夠大，能夠覆蓋足夠大的區域時，其效用纔會增加。建立這兩種商業模式中的任何一種規模都是一項極其複雜且艱鉅的工作，而亞馬遜已成功將它們結合到其核心電子商務產品中。這就是亞馬遜的競爭護城河。誠然，其他公司如Meta、谷歌、微軟 (MSFT)、英偉達 (NVDA) 和蘋果 (AAPL) 也擁有強大的競爭優勢。例如：

• 品牌——需要搜索某些內容？請務必“Google”一下。品牌優勢很重要，因爲當品牌足夠強大時，它們可以決定客戶的行爲。將強大的品牌視爲營銷壟斷。

• 規模——規模越大意味着你可以利用更大的規模經濟來做事。世界上大多數公司的毛利率在 10% 到 50% 之間，但通常只需要一定程度的固定成本即可運營。因此，你銷售的越多，你的利潤就越高。然後可以將這些利潤重新投資以阻止競爭對手，或進行創新並保持領先地位。

• 轉換成本——有些業務的轉換成本非常高，與轉換帶來的收益相比，離開的成本是微不足道的。例如，對於Meta來說，幾乎沒有其他社交網絡具有與其相同的規模和覆蓋範圍。

我們喜歡亞馬遜，因爲它具備了所有這些優勢，並且保留了核心的實體網絡和市場飛輪。

• 微軟沒有市場，它銷售的產品以數字方式在世界各地流通。

• Google 唯一真正的“網絡”是 YouTube 和 Google Play Store，並且它基本上避免在現實世界中構建/移動事物（儘管我們會看到 Waymo）。

• 蘋果確實生產設備，但將部分生產流程外包出去。此外，該公司繼續轉向服務優先模式，產品越來越多地通過數據中心流通。

• Meta 的強大網絡僅存在於數字領域。

• 最後，Nvidia 的技術進步代表着一項複雜的挑戰，但可能不會比競爭對手領先一年或兩年以上。

從這個角度來看，亞馬遜顯然在所有大型科技公司中擁有最持久的經濟護城河。據我們所知，沒有其他公司試圖以任何實質性方式複製亞馬遜的商業模式，我們剛剛列出的其他公司則並非如此。因此，我們認爲亞馬遜的長期盈利能力是目前市場上幾乎最“安全”的投資選擇。

亞馬遜的財務狀況與估值

正如我們之前提到的，亞馬遜的實體市場和物流網絡是公司的核心業務，雖然利潤率較低，但這是推動公司發展的基礎。然而，這並不是亞馬遜唯一的盈利途徑。在業務方面，隨着營銷人員開始越來越努力地爭取主動購買的買家，該公司的廣告業務呈指數級增長。此外， FBA 業務（配送、運輸和客戶服務）也從平臺上的第三方銷售中抽取了鉅額佣金，但由於其複雜性和成本節省，對供應商來說仍然是值得的。最後，該公司用於管理業務的自有 IT 堆棧已發展成爲AWS，這是一種公共雲產品，使公司始終處於技術領域創新的前沿。

在客戶方面，亞馬遜 Prime 是有史以來最成功的消費者訂閱服務之一，該公司將其用作保留機制，進一步強化了飛輪的優勢。

所有這些都帶來了令人印象深刻的財務業績，TTM 收入超過 6000 億美元，TTM 淨收入超過 440 億美元 - 兩個指標均創歷史新高：

雖然淨利潤率僅爲7%，並不算特別高，但我們認爲亞馬遜的整體業務是標普500指數中最有保障的。再次強調，目前沒有任何公司試圖挑戰亞馬遜。最後一個嘗試的公司Shopify (SHOP) 最近放棄了其履約網絡，轉而專注於其核心產品，因爲後者更爲盈利。就估值而言，亞馬遜的市銷率爲3倍，這對於一家零售商來說是相當高的溢價：

此外，該倍數處於上述迴歸通道的上半部分，這表明估值倍數的進一步擴展空間可能有限。對於淨利潤而言，也是類似的情況。正如你所看到的，我們從估值角度給亞馬遜評級爲“F”，這似乎有點過於苛刻：

但深入分析這些數據後你會發現，與同行相比，亞馬遜的估值實際上是合理的，TTM市盈率爲0.19倍，前瞻市盈率爲1.62倍，問題主要出現在與純消費者業務的估值比較上。亞馬遜的部分業務依賴於利潤率較高的AWS，這一部分業務享有更高的溢價，若與科技行業進行比較，估值可能更爲合理。關鍵在於未來亞馬遜的表現。目前，分析師預計到2029年每股收益大約爲12美元，這將使股票的市盈率約爲15倍：

顯然，這還很遙遠，但我們確實看到年復一年的增長將繼續以這樣的速度延續到未來。考慮到某些盈利倍數的歷史波動性，很難精確估算公允價值，但我們認爲亞馬遜是目前最具信心的複合增長機會之一，未來10到15年內有能力以每年15%以上的速度增長投資價值，且波動性非常小。對於其他大型科技公司，我們無法給出同樣的評價。

風險

儘管亞馬遜具有顯著的優勢，但仍存在一些風險。然而，總體而言，由於我們討論的這些優勢，亞馬遜的風險已經大大降低。除非聯邦政府介入將其拆分，否則我們認爲在未來一兩十年內，亞馬遜作爲一家持續經營的公司不會面臨嚴重風險。破壞一個數字產品是一回事，但要實際建立像亞馬遜這樣的網絡，沒有人願意這麼做。這需要大量的資本投入且進展緩慢。

目前，我們認爲需要注意的關鍵風險是你在進入時支付的市盈率。該股票目前的自由現金流市盈率約爲40倍，這有點偏高。糟糕的入市時機可能導致在基本面趕上估值之前，數年內的升值機會被剝奪。但我們也認爲，只要亞馬遜能夠繼續從其電商和AWS業務中提取更高的利潤，維持高溢價是完全可能的。

總結

總的來說，我們認爲亞馬遜擁有世界上最優質、最持久的商業模式之一，並預計公司將繼續長期回報股東。雖然目前市盈率有點偏高，但如果你打算進行長期投資，它確實是一個不錯的選擇，可以伺機買入。

請保持謹慎投資！