【APPFX】劳动市场与采购经理人指数皆见趋缓，增添市场对赌美联储行情底气

2023 年 1 月 9 日

20230109每日分析

周五市场反应美国劳工部统计局劳工就业报告，薪资增长表现低于预期以及ISM非制造业指数NMI大幅走低，「坏消息就是好消息」的行情持续推动各类资产价格上涨。市场表现如著名投资人华顿商学院教授Siegel所述，认为尽管美联储仍未透露任何降息的言论以及迹象，但更多经济数据造成决策压力时，例如失业率攀升至接近4%的水平与通胀进入明显减速阶段，美联储仍将大幅降低利率以取得与经济增长间的平衡。以积极乐观闻名的Siegel指出，现代市场是非常具有前瞻性的，认为资产价格皆容易领先于实体经济数据与美联储政策决策结果，且在过度悲观的环境下，很可能资产价格反而出现惊喜的表现。

目前市场来看更多关注的是对于美联储下半年提供降息或提早停止升息缩表的数据条件，以非农数据报告来看，美国劳工薪资增速减缓，尽管起因于各别高薪产业如资讯业以及专业服务业等从业人员减少，大型科技公司将过去两年过度招聘的雇员做裁撤，使得统计样本出现部份扭曲，但确实涵盖全面性的数据释出相对乐观的讯息，仅不过增速减缓的表现恐比市场乐观预期的缓慢。不过另一方面ISM非制造业指数NMI释出消费增长由商品转往服务的情况也正在减弱，非制造业指数NMI公布总值大幅滑落，由56.5一次下滑至荣枯线以下49.6，领先指标新订单项目由56大幅下滑至45.2，雇佣表现项目也由51.5掉落至衰退区间49.8，但支付价格指数则仍维持高度扩张仅由70下滑至67.6水平。

ISM非制造业指数的表现显示服务业市况已呈现断崖式回落，尽管为首度第一个月份转为弱但下滑的幅度非常大，意味着过去由商品消费增长转至服务性消费增长恐怕接近尾声，且值得注意的是雇佣项目意外滑落至荣枯线以下，由于过去一段时间带动劳动市场就业人口主要项目为休闲娱乐业与教育医疗行业，表示对劳动市场吃紧的情况已经见到减缓曙光。但综合非农、ISM制造业以及服务业指数来看，景气进入下滑周期且已有劳动市场增长的边际效益开始减少的迹象，推升市场对于与美联储对赌的底气。

FEDWatch联邦利率期货观察，在公布非农数据以及ISM非制造业指数NMI后，市场定价上倾向认为未来两次会期将各加息一次，然后便结束本轮加息周期，利率终点最终将介于4.75-5%的区间，直至12月会期才将降息一码至4.5-4.75%区间，但具不确定性的地方在于五至六月两个会期中，利率水平位于4.75-5%的机会与5-5.25%非常接近。显示市场仍不确定二、三月会期后对于经济数据以及美联储政策的意向。我们认为对赌美联储交易可能衍生出主要两种版本，第一是如市场预期接下来每次会期各加息一码，接着年底至明年初开始降息；另一种可能性在于未来两次会期各加一马后便结束本轮加息周期，但直至2024年春季前都不会降息。

但无论何种方式皆意味着资产价格上对于评价的修正已经结束，而风险资产盈余的下修风险则尚无更多因素进入市场，现阶段较多不利因素集中在科技股，包括消费性电子龙头苹果砍单，或2023年将取消iPhone SE系列的生产计划、资料中心如部份投行于2022年第四季初所预期的出现下修潮、服务器规格升级递延、电动车市场增速放缓，但相对的也有部份有利的讯息进入市场：中国放缓半导体补贴政策并清查浮滥投资。我们认为中国放缓半导体补贴政策于供给上有利于成熟制程半导体族群库存去化的速度，部份芯片由于较早进入库存修正期，也有望较早迎来订单回补，如大面板驱动芯片DDI以及微控制器MCU，但由于较多原因来自于供给面的改善而非需求所拉动，致使经验上行情表现力度以及延续性并不会太强。而另一部份较晚进入库存去化的产业，如电源管理芯片PMIC与网通通讯晶片等则仍位于库存去化循环中，故然风险资产走势将更为分化而缺乏一致性。

尽管数据结构上我们认为对于薪资通胀的减缓力度不够强，且容易在年内反转，但短期来看确实有利于消费者物价指数CPI的减缓，只不过力度也同样缓慢。而由市场定价来看我们认为经近周的数据表现后所获得的数据条件有利各类资产维持短线行情表现，风险资产当中我们认为暂时缺乏下跌动能，短线上则具有延续反弹契机，科技股纳斯达克指数NAS100转为10873-11632区间看待，S&P500则为3740-3945，道琼DJ30则为33250-35500；贵金属方面上调黄金价格波动区间看法至1820-1896，而各类资产转为下跌恐仍需静待实质利率快速向上走升，与更多促使盈余下修的讯息进入市场。