【APPFX】美联储资产负债表单周锐减500亿，货币量紧缩正扼杀原物料市场行情

2022 年 11 月 22 日

20221122每日分析

美联储官员旧金山分行总裁戴莉周一表示，联准会升息的实际影醒可能大于目前基准利率所暗示的影响，过度的货币紧缩可能将对经济带来不必要的损伤，而克利夫兰总裁梅斯特则对升息抱持开放态度。而另一则影响工业原料的消息在于中国感染率上升，北京关闭重灾区的企业以及学校，并要求降低社会流动性，再次引发市场对全球最大能源进口国需求的担忧，造成油价周一呈现大跌并触及10个月以来低点。此外，油市另一则讯息在于七大工业国家G7传出计划周三宣布对俄罗斯原油设定价格上限，俄罗斯总理诺瓦克周一则表示不打算向实施价格上限的国家出口俄罗斯原油或石油产品；市场消息亦传出沙乌地阿拉伯和其他OPEC成员国正讨论下个月将每日增产原油至多50万桶日产量，盘中随沙特出面否认增产传闻油市才自低点回升。

但就整体原物料族群表现来看，本身货币市场背景环境便不利于原物料族群在短线上涨的延续性，第一是市场对于通胀预期正快速下滑，对于抗通胀的原物料而言吸引力下滑；其次在于高利率仍将维持一段时间，使得零现金流的原物料族群机会成本将随时间增加；最后在于市场视野短期上仅关注加息周期接近尾声，但第四季度仍为缩表的加速期，且上周单周美联储资产负债表来看减少约500亿美元，意味着缩表已出现超额发展，货币量紧缩正使得资产短线上失去上涨动能，且特别是零现金流的资产，如虚拟货币以及原物料族群。

此外，由实质利率变化来看，由于美国消费者物价指数领先见到峰值，其他经济体如欧元区以及英国仍未处于通胀上升周期峰值，这使的在基准利率各国经济体同步调升的背景下，美元实质购买力仍将相对非美货币放大。但由美联储对于通胀预期以及基准利率来看，实质利率转正对于储蓄率以及个别资产产生较显著的影响力仍应落于2023年第一季度过后。而鉴于名目利率以及实质利率利差的背景下，美元尽管短暂上失去向上动能，但仍不具备深度回调的条件。

除黄金进入回调阶段以外，本波动能转空的主要商品市场关注原油，美国油市由EIA汽油、蒸馏油、原油库存以及炼油厂产能利用率来看已进入库存回补阶段，且迈入淡季之际需求变数增多，致使本身扣除OPEC增产传闻以及中国风控等因素影响，在背景下便存在脆弱性分化的问题。油与铜为两大反映经济性质的原物料商品，受制造业及非制造业采购经理人指数PMI以及国际贸易量环权减去美元升值因素，市场大多对于2023年经济成长率存在较多疑虑，短期上尽管受美国零售销售数据优于预期造成2022年第四季度GDP有望出现上修，但普遍供应链状况则对于2023年第一季度表现表示看不清楚。举个别产业为例，走在制造业资本支出最前缘的工具机械业者开始进入下降周期，车用半导体Auto Semi则进入砍单周期，而库存去化最先告一段落的则是表现一直存在供过于求的面板及延伸应用，如驱动IC。致使展望2023年经济成长有限，但内涵差异将扩大，主要机会仍在部份产业规格的升级而非整体性呈现正向发展。而在美元尚未见到更多下跌动因的背景下，考量原油期货结算后新开合约期货成交量缩小显示需求表现不明朗，我们调降原油操作评等由区间操作降为逢高偏空操作，短中期关注反压84.2-85，中长期则为90.2，且因近期原油市场消息面杂乱，我们提醒投资人应注意消息面影响油市波动性。