談談 Leveraged Yield Farming 和跌市策略

忙，不是理由。跌市，不是理由。所以不如再寫點東西分享一下，也為自己的投資行為留個紀錄見證吧。

上次刊登筆記，是 3 個月前的事了，幣市狂瀉後，一度陽春回暖。可是呢，等到秋來冬又至，這一周大家應該感受到美國監管穩定幣衍生工具能做成幾大影響吧？

對我來說，這 3 個月先不要說工作和生活上受到甚麼影響，單單在 Crypto 世界，學習甚麼叫 NFT ，深入 Discord 社群，再修訂自己的操作流程和焦點，已經太複雜了。自己都未弄明白的事，實在不太敢勉強分享。

簡單地說，心力有限，我只集中了去研究 Solana 。而上周 Solana 爆出大問題，迫使我更深入地探看，與其說我對事情有更深一步的了解，不如說踏得還未夠深，想過出大海就不能赤腳泥足呢。應該更認真地學習、記律和檢討。

今次我想較深入地談 Leveraged Yield Farming ，以及這個 farming 變種可以在跌市時衍生出甚麼策略，因為之前我都在談 yeild farming 嘛。

但未進入正題前，我想先強調一點：大市很危險，江湖風波惡！請大家先習慣一下分拆錢包袋口，至少在用比較陌生的服務，和陌生人交易時，記著記著要用一個相對獨立的袋口，只放適量的代幣（ token 或 NFT ）和少量支付交易費的主鏈幣（ 比如 0.1 個 SOL ），去接駁那些服務。萬一發生問題，比如簽了會偷光東西的合約，你最多就只會賠了新袋口那部份的資產，而不至於整個錢包都賠光了。

----

好了，來談談 Leveraged Yield Farming ，雖然我不喜歡用簡寫，但你最好知道幣圈中人所謂的 LYF 就是「槓桿挖息」，而不是說「愛你一生一世」

<a data-flickr-embed="true" href="https://www.flickr.com/photos/niznoz/5539406" title="i love you forever"><img src="https://live.staticflickr.com/5/5539406_af9f9a37a3_k.jpg" width="2048" height="1363" alt="i love you forever"></a><script async src="//embedr.flickr.com/assets/client-code.js" charset="utf-8"></script>

之前寫過幾篇 Raydium 收割日記，簡介了 Liquidity Pool Yield Farming ，其實都是上高重建的區塊鏈社會學課程，現學現賣。

而在其後，我不再單純只用 Raydium 來操作，最大的交滙點轉移到 Solfarm.io 。而我日常看帳的工具，亦早已從 Step finance 轉換到 Sonar.watch 去。

正正是因為 Solfarm 推出了 Leveraged Yield Farming ，我才開始觀察、試水，而現在可以跟大家稍為分享。

LP farming 又譯作「流動性挖礦」，原理是其他用戶透過資金池去兌換，會產生手續費給金池供應者。但大多數 LP 的息口不是來自常規的交易費收入，而是臨時性質就平台獎勵補貼。這些補貼在投入的一刻就定了額，送完即止。而且一般都是按一個拋物線函數順數遞減階段的贈額，鼓勵熱錢早點投入。資金池日漸壯大，僧多粥少，以前投入的錢所佔的比例（簡稱持池比重）又會減火。所以 LP farming 難免 decreasing （遞減）、diluting（沖淡）、 depleting（耗光）等現象。Crypto 世界所謂的 Degen ，正是指這種放煙花般好似好吸引但無長遠計的局面。

許多新生項目都會需要資金池來提供流動性，金池之間靠臨時獎賞吸引熱線，好快就會耗光賞錢，那些看似亮麗的年化利息回報，大多數都只是眨眼光輝。投機者會透過借錢（槓桿合約），拉高自己的份額來擠壓其他人的分成，這就是 Leverage Yield Farming 借錢劫息的真相，一看就應該感到金融世界的邪惡趣味吧？

借錢是要還利息的，也難免要有資產質押，於是就有被斬倉清還借款的風險。

DeFi 世界由於比較自動化，在大部份時間槓桿交易的風險都會止於把質押品輸光歸零，不太會形成負債（負資產）。當然，如果你是在 DeFi 以外借錢去玩，就沒有那麼簡單了。

在 Solana 系玩 Leveraged Yield Farming ，由於交易快，單筆交易成本低，操作起來就靈活得多，息口和入場門檻都低一截，把利息重覆分配投放也更方便點。

我現在分享的第一個真錢試水案例，就僅僅是用 200 美金 (USDC) 進場，輸光了也就是 200 美金。

先說明一下場境和規則：

1）LP farming 的投資對於是 Solfarm 的管治幣 Tulip ， TULIP-USDC LP 的年化利率大約 75%

2）Solfarm 容許的所謂 3x leverage ，實際上是以一份本金押兌一份借款，是 1+2 = 3 ，而不是借出本金 3 倍的錢。

3）可以選擇質押 USDC 來借 TULIP ，也可以先把 USDC 換成 TULIP ，倒過來質押 TULIP 借出 USDC 去開始。後者會損失 1～2% 的手續費，這裹我忽略不提，因為我本就有 TULIP...

4）Solfarm 把清倉的紅線訂了在 85% ，也就是當產品的價值抵不過借款的 85% 時，就執行 liquidation。

5）清盤後，理論上還有 15% 的餘值吧？當中 5% （即餘款的三份一左右）會被扣走，作為 Solfarm 借貸產品的保險金。其餘的部份可以退還用戶（也就是一般不算完全清零啦！）。

6）Solfarm 賺的是借款的息差，以 USDC 為例，當前用戶借給 Solfarm 的單倍息口是 6.62% ，而 Solfarm 借給 LYF 用戶的年化利息是 14.95% ，當中就有 8.32% 相當可觀的息差。

7) 如果你不透過 Solfarm 去借貸，的確可以找到更低息的款源，但你會面對更複雜的質押成本，以及質押品衍息機會的損失。這我在試驗了一下就覺得行不通了，或許大家想通可以再教路。

8) 作為參考，當下在 Solend 可以用 7.04% 借出 USDC ，但就沒有槓桿可言，因為質押品必須多於借出的產品，無法連攜到 Solfarm 定點暫倉。

9）又作為參考，在 AAVE v2 借出 USD 的息口是 12% ，存款的話息口則只有 0.75% APR ( 或 4.10% APY ，即複合利率 )。

10） 把 (6) 倒過來，借出 TULIP 的單倍息口是 3.52% 。

11) Solfarm 只會借出平台以內由其他用戶提供的借款，減少不可控因素。是故在 Solfarm 放貸會比外面的利息好一點。

一開始，我有 200 USD ，Swap 成 11.222408 TULIP ，TULIP 價格大約是 17.8 ，這裹已經有 1～2% 手續費被抽走。

我開合約時，一份 TULIP 質押兩份 USDC ，達成合約後，定點借值為 598.13 美金。雖然比 200 x3 少，但卻比我預算還要多，部份可能是手續費我高估了，部份可能是 TULIP 稍稍升了值。

如果我不做 LYF 的話，我把約一半 USDC 兌成 TULIP ，投入 LP 資金池，那我的金池股值應該是 199美金左右，這 199 和 597 的分別就是 3x 分別的意思所在。

假設 TULIP/USDC 價格不變，安 Solfarm 的估計，一般 LP Yield farming 的簡單年化回報是 61.34% ，當中 50.75% 來自 yield farming ，10.59% 來自交易費用，不依賴 Solfarm 平台獎賞。因為 Solfarm 會每小時把利息重覆投入資金池，單倍挖息的複合年息是 76.7% ，單日利息則是 0.17% 。3x LYF 則能把複合年息拉高到 361.92% （這是相對於約 200 USDC 金本的投入而言啊！），單日利息則是 0.43%（已減除 USDC 借款的息口） 。

200美元買入 LP ，到了明天期望收入利息 0.34 USDC ，3xLYF 沒有爆倉的話，到了明天期望收入利息 0.86 USDC 。

相反，同一筆 USDC 拿去 Solfarm 放貸，明天期望收入利息是 0.033 USDC 。

世事沒有那麼美好，爆倉完全是有可能的，我觀察了一個多用，Solfarm 上個月保險金增加了 12 萬美金，這代表總共有約 240 萬爆倉了，問你怕不怕？

對了，目前 Solfarm 上的總貸出款才約 5 千萬金元，粗略可說 5%+ 被爆了。

再實質點計算，我那 200 美金會在甚麼場合爆掉？

Solfarm 的介面已經幫我計好，Kill Buffer 還有 18.28% ，也就是 TULIP-USDC LP 價格如果跌了 18.28% ，我那 200 美金就 Gameover 了（理應可以回收 <20 美金）

這會在 TULIP 大約跌 30% 時發生， 明白了沒有？如數字簡化來看，如果我把 200 美金全買 TULIP ，TULIP 跌幅的 3 倍，約莫就等於我押注的資本的歸零速度了。

所以如果 TULIP 跌到 12.5 USDC 左右就玩完了。這真的可能會在沒留意期間發生的，那怕過程中曾經升值，一支紅針篤爆了就玩完，事後再怎升都不關我事。

如若 TULIP 有升呢？那理論上我也可以享有那升幅的 ～1.4 倍增值收入，未計 LP 挖礦息口。這是因為做了 LP ，半數資金是 USDC 來的，而且還有 impermenant loss 。

我接下來幾天再看看，未爆的話，以下策略的有甚麼分別：

1）200 USDC 存於 Solfarm 放貸收益

2）11.222408 TULIP （swap 後扣了手續費）的股值變化損益

3）100 USDC + 5.611204 TULIP 做單位 LP farming 的損益

4) 假定 85% max 質押 200 USDC 在 FTX 買 3x TULIP LONG/SHORT 的損益

5）質押 200 USDC 借出 TULIP 做 3x LYF 的損益

6）質押 11.222408 TULIP 借出 USDC 做 3x LYF 的損益

其實第 5 才是最有趣的，因為在 TULIP 跌的時候，就只需要較少的 USDC 去還的 TULIP ，但暫時我猜 TULIP 有機會漲，所以這波沒有如此玩，而選擇做了 (6) 。

假設 TULIP 明天跌最多 10% 好了。所以策略都未爆倉。

同樣是 3x LYF ，價值 600 元的 LP 大該會跌 5% ，變成 570 元。

策略1） 收入利息 0.033 USDC

策略2） 股值損失 20 USDC

策略3） LP股值損失約 10 USDC ，Yield Farming 利益大約 0.34 USDC

策略4） 3xLONG 就會捐失 51 USDC ，3xSHORT 就會賺 51 USDC

策略5） LP股值損失約 30 USDC ，Yield Farming 利益不到 0.86 USDC ，債值不變，損失 29.14 USDC

策略6） LP股值損失約 30 USDC ，Yield Farming 利益不到 0.86 USDC ，債值減低 40 USDC ，倒賺約 10.86 USDC

如果是一百日內，倉都不爆，TULIP 最終價跌 10% 呢？

策略1） 收入利息 ～ 4 USDC（複息）

策略2） 股值損失 20 USDC

策略3） LP股值損失約 10 USDC ，Yield Farming 利益 ～ 40 USDC，倒賺 ~ 30 USDC

策略4） 3xLONG 就會捐失 45 USDC ，3xSHORT 就會賺 45 USDC （因為有息口... 早放早著）

策略5） LP股值損失約 30 USDC ，Yield Farming 複合利益大約 100 USDC ，倒賺 70 USDC

策略6） LP股值損失約 30 USDC ，Yield Farming 複合利益大約 100 USDC ，債值減低 40 USDC ，倒賺約 110 USDC

策略 6 的爆倉價位比較複雜，我理解是在 TULIP 升市時可能會爆，但實際未計清楚。

你估我呢 200 蚊幾時爆？

老老實實，如果 TULIP 升 20% ，我又留意到，咁就割啦。

TULIP 升 20% ，LP 會升大約 8% ，3x 就是 24% ，其實只係講緊買 3xLYF(LONG TULIP) 同淨持有 TULIP 唔差太遠，未計 YF 收入。

3xLYF(SHORT TULIP) 的話，LP 帶來 24% 收益，但債值彈高 40% ，即使加埋 YF 收入，距離爆都唔係好遠。

走著瞧吧～真實數據可能同我計唔同。