股票分析 - 日清食品(1475.HK)

1. 股票建議

受惠於去年新冠病毒大流行, 市民減少出外用餐 (宅經濟概念), 日清食品股價一度較2020年3月低位$5.07急升八成至$9.51. 截至2021年1月26日, 股價較高位回吐約30%, 收報$6.80. 筆者在去年6月持有至今, 押注中國包裝食品的產業升級. 假如投資者能堅定持有三至五年, 日清食品的股價增長可能高達幾倍, 建議在現價開倉. 

2. 公司背景

日清食品設立於1948年, 公司名稱源於創辦者安藤百福所說「日々清らかに豊かな味をつくる」（創造豐富而清新的味道）集團開發了世上第一款即食麵 （雞湯拉麵）, 並於其後不斷創新, 開發不同口味的包裝、杯裝即食麵、包裝食品及飲品. 日清食品（1475.HK) 從日本母公司分拆集團的中港業務到香港上市, 旗下主要品牌包括： 出前一丁、合味道、公仔麵、福麵及 Kagome番茄蔬菜飲料. 集團在香港深入民心, 出前一丁及公仔麵已是即食麵的代言詞. 然而, 內地的包裝食品市場長年被康師傅及統一食品佔據龍頭地位, 日清食品未來在內地市場的增長, 將成為集團股價的最大助力. 

3. 投資理論

根據市場數據顯示, 中國即食麵市場正迎來產業升級. 過去十餘年, 中國擁有互聯網、人口紅利加持以及過往扮演世界工廠換取大量外匯, 國家及普遍人民逐漸變得富有. 從下圖可見, 中國國民人均GDP, 在過往十年急升約67%. 人民收入增加, 自然消費水平也有所提升, 對即食麵的品質要求更高.

日清食品是中國中高端即食麵的變革者, 透過不斷推出創新口味的即食麵, 以及與知名動畫聯乘推出限定版杯麵（例如： 海賊王及刀劍神域）, 吸引年輕及消費力較高的客戶群, 鞏固在中國中高端即食麵的領導地位. 日清在香港已成為高品質即食麵的代言詞, 有賴於早年集團的招牌人物 - 清仔, 透過動畫廣告深耕本港即食市場. 雖然集團早於2001年開始佈局中國即食麵市場, 受國民的消費能力所限, 中高端的即食麵未能打入中國市場. 中國經濟最近年突飛猛進, 個人消費力的提升有助推動產業升級.

現時中國即食麵的市場領導者為康師傅及統一食品, 兩者在2018年的即食麵市場佔據約65%. 兩者在中低端即食麵市場擁有絕對的統治地位, 他們的長青產品分別是紅燒牛肉麵及老壇酸菜麵, 每杯的售價大約是RMB 3.5, 相比之下日清杯裝即食麵, 每杯平均售價約為RMB 5 （商品單價相差約43%）, 比上述兩者有更大的溢價及利潤空間. 事實上中國的即食麵市場並非處於長期平穩上升的階段. 從資料顯示, 自2014年開始 （可能更早, 但未能找到更早期的數據）, 中國的即食麵市場開始逐年萎縮. 當中的主要原因, 可以歸咎於市場領導者掀起的惡性價格戰, 以及市民的健康意識提高, 希望進食更健康及更高品質的食品. 自從康師傅及統一食品成功推出他們的暢銷泡麵, 品牌及口味創新便停濟不前, 集團決定以效率及低價搶奪市場份額. 結果, 市場逐漸摒棄缺乏驚喜及創新的即食麵, 加上市民的健康意識提高, 導致即食麵市場日漸萎縮.

雖然香港的即食麵銷售增長不如內地, 但集團亦繼續推出創新口味的即食麵及以健康為主題的產品. 香港個人的消費能力普遍較內地高, 故日清食品除了推出定價較高, 與著名拉麵店的聯乘杯麵, 亦有推出較健康的烏冬. 除此之外, 集團於2020年8月收購本地水耕農場野菜谷, 利用其品牌優勢, 推出定價較高的本地新鮮包裝蔬菜. 日清食品近年在本港業務圍繞健康轉型, 欲擺脫即食麵品牌不健康的標籤, 也因為健康食品的較高端定位, 令香港業務獲得更高的淨利率, 業務有望維持雙位數增長.

集團在2020年上半年的財務表現相當強勁, 總收入同比增加15.9% 至17.3億港元, 當中中國分部收入同比上升23.8% 至10.3億港元. 相比於另外兩位即食麵市場領導者（康師傅及統一食品）, 他們2020年上半年的收入增速分別是8%及3%. 可見即食麵市場不是winner take most 的行業, 日清食品正加速滲透中國中高端即食麵市場, 取得產業升級的領先優勢. 包裝食品是重資產的行業, 一旦生產形成規模, 日清食品的淨利優勢將遠遠拋離同業.（能夠大幅攤薄 sales and distribution cost) 雖然現時日清的生產規模比起上述兩位行業領導者可算是微不足道, 但是比較2020年上半年的淨利率, 日清食品卻能以11.27%領先同業. （康師傅：8.06%, 統一食品：9.01%）

4. 催化劑

隨著新冠病毒蔓延, 在家工作開始在全球各地流行, 未來十年, 人們可能會有更多的時間留在家中. 即食麵將會成為「宅文化」概念中重要的一員, 有望未來在中國及香港進一步提高銷量.

隨著中國人民對於高質量食品的需求增加（尤其是一至三線城市）, 消費者或對於單價較便宜的即食麵的價格敏感度下降, 有利中高端即食麵銷量及提價. 另外, 此現象或加速日清在中國市場推出毛利率更高的冷凍麵條及健康食品, 有助豐富現有產品組合及提升營收.

5. 股票估值

在樂觀的情況下, 預期日清食品的營收及淨利每年2%的速度加速上升 （對應2020E 的數據）. 由於企業仍處於高速增長期, 對應 30x 2021E EPS, 目標價 $12.58.

在一般的情況下, 預期日清食品的營收和淨利保持2020E 的增速, 穩健地搶佔市場份額. 對應25x 2021E EPS, 目標價$10.33

在悲觀的情況下, 預期日清食品在2020年獲得巨大的增速只屬於一次性事件 (受惠於新冠疫情大流行), 並且其營收及淨利增速按年下跌1%(對應2020E 的數據) , 對應 20x 2021E EPS, 目標價 $8.2.

6.風險評估及應對方案

日清食品現時的估值相對便宜, 而且擁有優秀的資產負債表, 相信能夠讓公司在經濟困境時渡過難關. 筆者建議用適量注碼將日清食品加入投資組合中, 分散投資. 假如集團的基本面受到重大改變（例如：集團營收及淨利增長持續地下滑, 集團發生重大的食品安全事故等）, 才考慮將手上的股票售出. 如果有一筆閑錢, 而且是長期投資的信奉者, 那麼日清食品將會是一樁相對安全, 而且回報不錯的投資.

上述文章提及的論點僅為個人觀點,不能作為讀者投資決策的依據.投資涉及風險,勸籲大家切勿過份槓桿,保持獨立思考.