摔了一跤的 USDT，讓價格穩定幣群雄崛起

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進入正題。

近期幣圈最重要的新聞，莫過於市值全球第 8 名、價格穩定幣龍頭 USDT 的價格異常大幅下跌，一度可以用原價的 85 折購入，但現在大特價已經結束了。很多人會問，當初 Tether 公司不是說好存入 1 元美金才會發行 1 枚 USDT ，價格應該很穩定，為什麼 USDT 的價格還會浮動呢？

再深入一點看，多數人在這次事件中都只看到了表面的幣價漲跌，卻忽略了價格穩定幣的環境變化 — — 戰國時代即將來臨。我們先從 Tether 這間公司是如何在幣圈站穩腳步開始看起。

Tether 公司藉 USDT 在幣圈呼風喚雨

曾經交易過密碼貨幣（cryptocurrency）的人，對 Tether 這間公司肯定不陌生。他們推出的 USDT 價格穩定幣，在交易市場上扮演近似於美金的角色，Tether 公司承諾 1 枚 USDT 錨定 1 元美金。投資者若預期比特幣（BTC）價格會下跌，就會把手上的比特幣換成 USDT 躲避風險；若預期比特幣會上漲，則將 USDT 換回比特幣，並從中獲利。

因為 USDT 的市場定位特殊，又是早在 2015 年就推出的元老級價格穩定幣，所以 USDT 過去 24 小時的交易量（volume）穩居全球第二，僅次於比特幣。

USDT 之所以能有這麼大的交易量，必須歸功於大量的交易所都有提供 USDT 交易。這些交易所通常是受地區法規限制或是本身規模還不夠大，因此沒能上架法定貨幣（美金或新台幣）交易。這時候 USDT 的功能就與美金功能相似，還能讓交易所繞過法規管制。

那麼，發行 USDT 的 Tether 公司是靠什麼賺錢呢？根據經濟日報的整理，主要有兩種方法。

第一，用戶以美金向 Tether 公司換取 USDT 時，Tether 公司會向用戶收取 1% 的 USDT 發行手續費。不過和 Tether 公司直接往來的通常是交易所，一般投資者只是使用交易所的服務，就不會感受到手續費的存在。

第二，Tether 公司「暫時」幫用戶保管美金，並發行 USDT 當成是保管憑證。用戶持有 USDT 的時間，就是 Tether 公司持有美金的時間。用戶持有 USDT 的時間越長，Tether 公司就可以獲得更多的美金存款利息收入。也就是說，只要發行越多 USDT 且用戶持有的時間越長，Tether 公司就能賺越多錢。

正因爲如此，許多人都懷疑沒有公開接受審計的 Tether 公司很有可能超發 USDT 來牟利。因為 USDT 的發行時機，是 Tether 公司自行決定。我們只能事後從區塊鏈瀏覽器上，得知到底發行了多少枚 USDT，但沒人知道下一個發行是什麼時候。

所以，Tether 公司其實還有經濟日報沒提到的第三種賺錢方法 — — 調控 USDT 的發行時間，從比特幣或其他幣種上賺錢。我之前在〈誰在暗中操縱比特幣？〉這篇文章中解釋過這個方法的威力，今天就不贅述。

那為什麼 USDT 的價格最近會忽然暴跌呢？坊間媒體眾說紛紜，但都只是推測，沒有正確答案。這跟預測比特幣何時會漲跌一樣，根本原因就是市場需求的變化。至於市場需求為何變化，可以編出各種劇情。

價格穩定幣的不穩定因素：市場

所有密碼貨幣的價格漲跌，都是由市場的供給和需求造成，USDT 當然也不例外。

舉例來說，比特幣區塊鏈（Bitcoin）約每 10 分鐘發行 12.5 枚比特幣（BTC），這是在程式碼內早就寫好的規則。固定時間發行固定數量的幣，完全不管市場需求的高低，因此比特幣的價格大幅受到市場需求的影響。

同樣的，市場需求也會影響 USDT 的價格。只不過 USDT 是人為控制發行量、發行時間，所以市場需求小的時候 Tether 公司就少發一點幣，必要時也可以用手上的美金到市場上買一點 USDT 回來，減少市場流通量，減緩 USDT 價格的跌幅。當市場需求大時，Tether 公司就多發一點幣，避免 USDT 的價格上漲。

Tether 的做法其實就和央行維持新台幣價格穩定的方法類似，都是人為操控。因此 USDT 價格會有小幅波動，但不太會出現大幅崩跌。除非市場上大家都在拋售，而 Tether 公司來不及買回，這之間的時間差就會造成價格動盪。

以前大家都很擔心 USDT 的價格，會受到 Tether 公司的誠信問題影響。一方面是大家多少都持有一點 USDT 代幣，另一方面是市場上也沒有其他價格穩定幣的選擇，Tether 公司倒了大家就都沒得用。不過，Tether 公司呼風喚雨的日子可能不多了。

價格穩定幣（stablecoin）的戰國時代

Tether 公司之所以能有今天的地位，是因為大量的交易所都上架 USDT 交易。不過，今年有十幾種功能與 USDT 相同的價格穩定幣相繼問世。

美國政府最近批准 GUSD、PAX 這兩款受政府監管的價格穩定幣，讓持有者不用擔心他們的背後沒有美金作為擔保。此外，之前我們多次討論過的 Dai 則是用智慧合約達成價格穩定，可以避免人為操縱的問題。相較之下，USDT 儘管目前交易量還是很高，但已經不是交易所的唯一選擇或最佳選擇。

而在過去，除了 USDT 以外，其他價格穩定幣對投資者來說可說是看得到卻吃不到。因為願意上架其他價格穩定幣的交易所不多。即便大家都知道使用 USDT 有風險，但是熱門交易所就是沒有其他的選擇，所以多數投資者也只能抱持僥倖的心態，湊合著用。

如果投資者堅持要使用 USDT 以外的價格穩定幣，就得先把資產轉出自己常用的交易所，這就有金錢、時間兩種成本。

首先，投資者得先支付一筆轉出手續費給原交易所，例如從 MAX 交易所或幣安交易所轉出比特幣的話，手續費是 0.0005 BTC（約 100 台幣），而從 BitoPro 交易所轉出比特幣則是 0.0001 BTC（約 20 台幣）的手續費。萬一之後臨時想投資，就得再花一次手續費轉回來。

手續費的金錢成本事小，但每一次轉帳花的時間快則數分鐘，慢則數小時，可就會讓投資人錯過最佳的投資時機。所以投資人只好忍痛繼續使用 USDT。

那麼，為什麼我會說價格穩定幣的群雄時代來臨呢？因為在 USDT 價格跌了一跤之後，有越來越多大型交易所，包含幣安、OKEx，以及火幣，都紛紛開始上架 USDT 以外的價格穩定幣。

投資者使用 USDT，是因為使用其他價格穩定幣的時間和金錢成本都太高。如今交易所上架其他價格穩定幣，就等於移除了這些成本，同時也移除了 USDT 最大的競爭優勢。此時投資者就可以無痛轉移到更安全的價格穩定幣上，不用再提心弔膽。

越來越多交易所開始提供多元的價格穩定幣種選擇，是敲響 USDT 喪鐘的第一步，但是這對於幣圈的整體發展是健康的。過去交易所只提供 USDT 一種選擇，讓 Tether 公司有太多可操縱空間，大家卻又都拿它沒辦法，這才不正常。

而 USDT 的市值大跌，代表市場流通量大幅減少，投資者都把 USDT 代幣換回美金。與此同時，其他的價格穩定幣 TUSD、Dai 的市值卻都逐漸上升，代表有越來越多投資者把資產轉移到這些價格穩定幣上。

群雄崛起的時代正要開始。