不可错过的长线投资机会：PayPal为何是未来的投资明星？

摘要

PayPal的低估值与其稳健的基本面和良好的增长前景不匹配。

该公司在数字支付行业拥有领先地位，并通过内部发展和收购不断壮大。

尽管近几年PayPal的增长有所减缓，但其现金流充裕且财务状况良好。

PayPal (纳斯达克股票代码: PYPL) 当前的估值偏低，这与其强劲的基本面和良好的增长前景不符。

公司概述

PayPal是一家领先的金融科技公司，专注于多个平台上的数字和移动支付，包括其结账业务、Venmo等。通过内部发展和收购，PayPal实现了历史性的增长，如今已成为数字支付行业的佼佼者。

目前，其市值约为660亿美元，股票在纳斯达克交易所交易。

PayPal的核心业务是为商家和消费者提供在线支付解决方案，通过交易收取费用。因此，总支付量是一个关键指标，因为它与公司整体收入高度相关。

自成立以来，PayPal的业务不断扩展，从一个在线结账按钮演变为提供多种金融服务，通过有机增长和收购扩展了其产品范围，包括数字钱包、转账和贷款等。这为消费者和商家创建了一个强大的生态系统，难以挑战，这也是PayPal在数字支付行业取得领先地位的关键。

PayPal的增长

自成立以来，PayPal一直表现出强劲的增长，这得益于其在数字支付行业的领导地位以及过去25年来全球电子商务崛起的数字化趋势。

在过去十年中，金融行业的数字化进程也显著加快，这为PayPal的增长提供了有利条件，使其能够通过扩大产品供应来增加总市场规模，超越了其核心结账业务。

这种背景使公司多年来能够实现强劲增长，即使在eBay（EBAY）决定在其平台上从PayPal转向其他竞争对手时也未受影响。

此外，疫情期间，由于全球多次封锁，人们从实体店购物转向线上购物，这也极大地推动了其业务，在2020至2021年间显著增长。

尽管公司在2021年2月对其增长前景非常乐观，并宣布了激进的增长目标，但其增长被证明是短暂的，更大程度上与疫情有关，而非结构性增长，尽管整个数字支付行业仍具有良好的长期增长前景。

实际上，自2021年最后一个季度以来，随着消费者重新回到实体店购物以及竞争在其多个业务领域加剧，PayPal的增长一直相对缓慢。过去几年来，这种环境对PayPal构成了明显的挑战。

如下表所示，自2021年底以来，PayPal的总消费者和商家账户数量几乎没有变化，从过去的两位数年增长率转为最近几个季度的下降。

截至去年三月底，PayPal的总账户数为4.27亿，较2022年底的峰值4.35亿减少了约900万，这对其未来增长并不利。这表明PayPal的业务已进入成熟期，进一步增长可能会遇到挑战，因为Adyen（OTCPK: ADYEY）和Block（SQ）等竞争对手的产品有所改进，而PayPal的竞争优势似乎在减弱。

此外，PayPal曾有很强的定价能力，但现在似乎不再能在不失去客户的情况下提高价格。这对其过去几个季度的利润率产生了负面影响，也是未来盈利增长的一个令人担忧的信号。

这也表明，现如今客户有更多选择，尤其是商家，能够选择其他支付平台。PayPal的费用相对较高，而竞争对手越来越多地提供更便宜的产品和服务，这给PayPal的领先地位带来了压力。

为应对这些趋势，PayPal一直在投资新产品，并利用数据提供更好的客户服务，这可能对减少客户流失和提高客户参与度有积极作用，但不太可能在未来几年成为主要的增长动力。

尽管竞争加剧和与竞争对手的差异化可能减少，PayPal的增长仍将受益于交易从实体零售向在线转移的结构性变化。事实上，根据Statista的数据，预计2024-2028年间总交易市场价值将以接近9.5%的年增长率增长，这将为PayPal未来几年的增长提供强劲的推动力，尽管增速低于疫情前。

财务概览

在财务表现方面，PayPal的历史记录显示出好坏参半，虽然在2021年之前表现非常强劲，但近年来其财务数据明显疲软，反映了在竞争加剧和宏观经济环境更具挑战性的情况下增长放缓。

尽管如此，PayPal近年来仍能实现收入和盈利的增长，并产生了大量自由现金流，表明其业务基本面良好，继续在数字支付行业中占据重要地位。

2023年，PayPal的总支付量（TPV）超过1.5万亿美元，同比增长13%，占整个行业的约15%市场份额。这使得其收入达到297亿美元，同比增长8%，虽然低于历史增长率，但对PayPal这样的巨头来说仍属可接受。尽管TPV和收入有所增加，但其交易利润率同比下降1%，至137亿美元，表明其定价能力相较前几年有所减弱。

在通胀环境下，PayPal采取了一些降本增效措施，这也解释了其运营费用同比下降11%至70亿美元，从而使得2023年非GAAP运营收入达到67亿美元（同比增长14%）。其非GAAP运营利润率为22.4%，虽然低于2021年约28%的峰值，但仍属良好。其年净收入为41亿美元（同比增长13%），自由现金流为42亿美元。

2024年第一季度，PayPal继续保持积极的运营势头，财务表现超过预期。其TPV同比增长14%至超过4000亿美元，季度收入接近77亿美元（同比增长9%）。其交易利润率表现较上季度有所改善，同比增长4%至34.6亿美元。

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关于运营利润率，PayPal对其报告方式进行了重要调整，现在在非GAAP结果中包括基于股票的补偿（SBC）。因此，2024年第一季度的非GAAP运营利润率为18.2%（2023年为22.4%），但调整SBC后，其运营利润率与上一季度几乎持平。

其季度非GAAP运营收入约为14亿美元（同比增长15%），自由现金流超过18亿美元，较去年同期显著增长。

关于前景，PayPal预计未来将保持稳定的增长路径，预计下季度收入增长约6.5%，全年非GAAP每股收益增长中至高个位数，自由现金流达到约50亿美元。

虽然过去几年PayPal的增长明显放缓，但其运营仍在增长，业务仍然具有很强的现金生成能力，这预示着未来几年将继续受益于行业的有利条件。

在财务状况方面，PayPal的资产负债表非常稳健，截至去年三月底，净现金头寸约为66亿美元。其策略是通过股票回购将大部分自由现金流返还给股东。

事实上，过去一年中，PayPal回购了约50亿美元的股票，超过了其年度自由现金流，并在2024年第一季度回购了15亿美元的股票，略低于其自由现金流的生成量。全年预计将产生约50亿美元的自由现金流，并回购相同金额的股票，因此其强劲的现金头寸在可预见的未来不会有太大变化。

尽管财务状况强劲，PayPal目前不支付股息，短期内也没有改变这一策略的前景。然而，公司显然有能力在长期内分配可持续的股息，这可能会通过吸引收入导向型投资者来推动未来股价上涨。

结论

虽然PayPal在过去两年的增长相较于其历史标准有所放缓，但它仍然是数字支付行业的领导者，业务持续增长，且具有高度的现金生成能力，财务状况也非常稳健。

尽管有这样的强劲背景，但市场依旧对其增长放缓进行了惩罚，其股票目前仅以14.2倍的预期市盈率交易，而其过去五年的历史平均值接近30倍。此外，与Block（市盈率19倍）、Visa（V）（市盈率26倍）或MasterCard（MA）（市盈率29倍）相比，PayPal显然被低估了。

在我看来，这意味着市场显著低估了其股票的价值，因为PayPal在一个不断增长的行业中处于领先地位，这使其成为长期投资者兼顾增长和价值的良好选择。

编辑提醒：股市有风险，入场需谨慎，祝大家财运亨通。