【APPFX】英国减税政策急转弯，何以市场对英国政府投下不信任票？

APPFX交易学院

2022 年 10 月 18 日

20221018每日分析

英国财政大臣J.Hunt于17日宣布最新的财政方案，取消原先450亿英镑赤字中的320亿英镑，并希望藉此稳定市场信心，推升以英债为首的英国资产全面大涨。

长线来看尽管英国认错式的扭转减税政策稳定市场信心，但市场对于英国政府的信任重建仍需要时间，对于巨额的经常帐赤字除非英国采取进一步的蹲节措施节省财政支出，否则在高通胀以及高利率的背景下很难维持以举债支付经常帐的赤字问题。

整体英国政府信任危机事件从9月23日特拉斯首相政府推出大规模减税以及能源补助方案等刺激性财政政策开始，市场预期不符合资金纪律的政策将促使英国财政风险升高，且在当前高通胀低失业的背景下将容易进一步推升通膨，并与英国央行货币政策产生矛盾，产生货币政策与财政政策背道而驰的情况—货币政策紧缩财政政策却宽松。市场投资人对英国国债以及英磅汇价投下不信任票，造成英债以及英磅大跌引发英国退休金需补交远期利率交换合约保证金的流动性问题，并且迫使英国央行于9月28日紧急宣布临时性构债救市避免产生金融系统风险。而在英国央行干预后尽管市场流动性问题得到缓和，但不表示风险问题的本质得到解决，现阶段国际债市成交量低迷，使得金融市场特别在债市的波动性加大，而英国央行10月10日重申购债于原定日期上周结束后债券市场再度掀起一波恐慌性抛售。而面对市场压力，英国首相特拉斯于14日解聘财政大臣夸腾Kwasi Kwarteng并暂缓公司税率调升政策。但目前特拉斯政府引发的争议已让市场过去乎略的英国经济结构性问题浮出台面，且显见英国政府准备不周缺乏政治稳定性。

针对英国迷你预算mini budget大规模减税以及能源补助方案事件，曝露了几项英国经济风险：第一是英国长年有经常帐失衡以及外债累积过度的问题，过去英国并未引发金融危机有一项重要因素在于市场流动性丰沛，英国贵为全球第五大经济体且英磅为准备货币，但在全球以近一个世纪以来最快的流动性退潮后，英国政府的财政体质开始如风险资产受到市场严格审视。不过依目前金融机构以及市场表现，我们认为仅是「有危机发生的条件，但不至于引发危机」，主要起因于几点：第一是在G7国家中英国债务负担并不突出且大多为长天期债务，债务平均到期日较长提供了缓冲余地；第二是英国有99.76%债券是以英磅发行，因此货币大幅贬值也不易产生如新兴市场危机的风暴，这点上比较类似于日本；最后，英国上市公司企业净债务占营收比例仍低，家庭负债比例也仍处于安全水平，显示民间流动性没有问题且偿债能力仍强。

但尽管英国撤回财政法案，目前政策方向也尚未见到明显改变，新政策也尚未推出，且英国财政大臣过往的为如同副首相，短时间内撤换频繁也凸显了内阁组成上缺乏政治稳定。英国国债的高波动性表现也推升了英国政府的在融资成本，比较简易达成经常帐平衡的方法目前来看可能同日本做法牺牲汇率，以外国购买力下降换取出口竞争力，并减少对外贸易进口需求才较有机会在结构上解决经常帐问题。不过本次英国问题造成市场波动性放大的另一项主因在于过去国债市场受惠于流动性充沛掩盖了许多结构性风险，现阶段全球对英国总曝显达将近4万亿美元，使得英国问题成为众多金融风险中非常重要的一张骨牌。