【APPFX】经济数据增长见顶，债市流动性压力减缓行情持续

2022 年 10 月 5 日

20221005每日分析

周二因较无重要经济数据公布，市场行情延续前一日的强劲反弹走势。整体较为市场关注的表现在于澳联储加息低于市场预期两码，仅加息一码符合先前澳联储会议纪要指出加息以对经济增长产生压力，且现阶段经济状况以难以负荷利率快速攀升；而晚间美国公布JOLTS职位空缺数1005万低于市场预期1045万以及前值1117万，已显示企业招聘动作正步入缩手，大致上符合了下半年以来包括Nvidia、Meta等龙头企业释出的保守展望。此外，也更加推动市场对于美国劳动市场增长进入尾声的预期，但符合我们先前提到由近三个月的美国劳工部劳工就业报告来看，就业分项带动主要为替代性高的休闲娱乐业，薪资增涨亦由低新职位所带动，这样的情况非常接近劳动市场以及消费市场增长的尾声，主因在于取代性高的职位带动薪资增长因分母基期小容易造成数据表现百分比扩大，但绝对金额则不高，而低薪职业的消费力普遍不高且更容易受通胀排挤消费行为。

我们认为本波反弹接下来要关注周五非农数据的薪资增长项目以及下周的消费者物价指数CPI公布，主因仍在于本次通胀的僵固性高一大部份原因来自于服务消费的增长，薪资本身便具有升了就不容易跌的特性，除非失业率大幅提高劳工才愿意迁就减薪。但从劳动市场表现来看本次ADP小非农以及周五非农不至于改变行情走势以及市场预期，相较之下ISM非制造业指数则因消费形态仍明显由商品消费转移至服务性消费而有机会表现较佳并促使市场情绪降温。

通胀数据较可能是促使本波强劲反弹结束的拐点，原因在于现阶段美联储仍关注通胀表现大于经济成长，尽管联合国以及其他经济体已表态利率攀升过快已对经济造成伤害，但一来美国经济整体上仍表现优于其他经济体，二来目前仅有布莱纳德副主席提到仍需保护经济表现的说法，但其他官员仍重申压低通胀为首要目标。而从各别对CPI影响效果较大的分项来看，美国九月份汽油价格呈现持平，使得过去拉低数据表现的减项效果消失；而权重最高的居住成本项目当中，尽管房价由Case-Shiller公布数据显示七月份已开始呈现下跌，但若计入房租表现仍将使的效果相对不明显，主因在于房租签约时间单位为一年，造成房租租金表现往往落后房价12-18个月。整体来看下周四（13日）将公布的CPI较可能是本波反弹行情的终点。

资产表现上价格评价的定锚美国十年期公债殖利率仍呈现走低，利差的缩窄也促使美元短暂上失去强劲的多方走势，同时美元也因前段拥挤市场投资人交易过度做多的问题正呈现多单大规模离场以及停损的现象。我们认为鉴于美联储利率前景看法未改变的情况下，十年期公债殖利率3.25-3.5%应为本波回调的合理低点，两年期则关注3.85-4%，而因本波各类资产的反弹是由债券殖利率所引动的重新评价行情，经济衰退展望并未改变，长天期公债有可能出现避险而上涨的情况产生，届时投资人需特别关注三个月期公债／国库券与十年期利差是否出现倒挂，一旦出现倒挂则市场可能进入反应经济衰退的行情表现。

市场表现上我们仍关注与债市殖利率相关性最高的黄金，我们提醒投资人黄金近两日皆以长红突破反压区，一部份表示空方在突破有停损的动作，另一部份也表示行情具有持续性，但以美债殖利率接近合理评价支撑区，黄金短线进入末升段机会增加，预期1710以上波动将加大，形态上1733.8-1735.6区间仍为大形态重要反压，除非美联储更改利率预期或CPI低于市场预期表现，否则1733.8-1735.6不容易一次性突破，短暂来看下方支撑关注1710.64以及1702.8-1699.7之间，考量接下来至周五一系列经济数据带来的行情波动性将加大，我们建议投资人关注1702.8-1699.7，直至测及1733.8-1735.6后再依照债市以及汇市表现调整交易计划。