《投資最重要的事》賠錢後閱讀更有感

霍華·馬克斯 Howard Marks

是一位美國投資者，企業家和作家，是橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長暨共同創辦人。霍華·馬克斯是與巴菲特、蒙格齊名的投資大師，自上世紀90年代至今，他寫給客戶的「投資備忘錄」一直是業界矚目焦點，經典著作《投資最重要的事》(KOBO)、《掌握市場週期》(KOBO)。

「只要在郵件信箱裡看到霍華德·馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀，我總是會從中學到一些事情，他的書我讀了兩遍。」 — 華倫·巴菲特

本書是馬克斯集20多年為投資人撰寫的<來自董事長的備忘錄>大成之作的最新版本，作者透過備忘錄來闡述投資哲學，解釋金融運作方式，並對最近發生的事情提供看法，每季都提供最新的備忘錄。

本書討論20項「投資最重要的事」，作者認為成功的投資必須同時深入思考很很多個別層面，省略任何面向都有可能產生差強人意的結果。相較於其他書籍討論如何達到投資報酬，馬克斯花更多時間在討論投資流程中的風險與其重要性。

「當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。」 — 霍華·馬克斯

作者提到多頭行情時只會帶來不好的教訓，因為投資很容易（例2020年少年股神現象），會讓我們以為知道投資的秘密，不用擔心風險。反之最有價值的教訓都是在困難時期學到的，例如很「幸運」經歷過2000年科技泡沫、2007年金融海嘯、2020年Covid-19。

💡 少年股神現象：去年三月肺炎股災後，五月起到年底，有很多人初次進入股市。這些少年股神都有賺到錢，如果買了科技股的話，投資報酬率都很不錯，連很多原本無關領域的網紅都開始聊美股。

我大約是2019年進入台股市場，什麼都不懂但自以為很懂，所以在2020年初疫情時，繳了些學費，不過在2019年底開始閱讀投資觀念與心態的書《投資最重要的事》(KOBO)、《富爸爸窮爸爸》(KOBO)、《金錢超思考》(KOBO)、《窮查理普通常識》(KOBO)、《黑天鵝效應》(KOBO)，幫助我勇敢在2020年疫情時進入美股，以及重新配置台股，且很放心在每次市場恐慌時入場，至今我睡得還很安穩。本文分享幾件幫助我的最重要的事，完整內容建議閱讀書籍，獲益良多，其他投資觀念或心態請參考推薦書單。

投資理財推薦書單（2020持續更新）
以下是蒐集市場先生、小賈、股癌等大神推薦，依照不同投資理財階段所整理的書單。4jolintsai.medium.com

學習第二層思考

投資就像經濟學一樣，與其說是一門科學，其實更像是一門藝術，這表示投資會有一點混亂。

馬克斯認為成功投資的定義是長期比市場和其他投資人表現得更好（打敗市場報酬），但每個人都想要賺錢，因此我們的思考必須比其他人更好，不但要更有思考力，還要拉高層次思考。其他投資人也許很聰明，消息靈通，而且高度仰賴電腦操作，因此我們必須思考其他投資人沒想過的事。

第一層思考會說：「聽人說這是家好公司，就買這支股票吧！」

第二層思考則會說：「這是一家好公司，但每個人都認爲這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！」

第一層思考會說：「從前景來看，經濟成長低迷、通貨膨脹上揚，該賣出持股！」

第二層思考則會說：「經濟前景糟糕透頂，但每個人都因為恐慌拋售股票，應該買進！」

第一層思考簡單、膚淺，幾乎人人做得到，這層思考的人需要的只是對未來的看法。第二層思考則比較深入、複雜，而且迂迴，這層的人要考慮很多事：

• 我認為會出現哪個結果？
• 我的看法正確機率有多高？
• 這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？與我認為的價格呢？
• 價格所反應出的共識心態是過於樂觀還是悲觀？

第一層思考的人尋找簡單的公式與容易的解答，第二層思考的人知道成功的投資會與簡單對立。第一層思考的人用同樣的方式想事情，所以通常也會得出相同結論，他們結合再一起就是整個市場。

要達到卓越的投資績效，我們必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點，甚至投資組合也必須與一般人不同，且必須做出正確的判斷，這不是很容易的事，所以很少人做得到。

雖然很難做到，但要時刻記得第二層思考的觀念，無論在投資或生活上，如果採用一般的行為，我們會得到一般的結果，不論是好還是壞。只有當我們採取與眾不同的行為，而且判斷比別人正確時，才會有高於平均的表現。

「反過來想，永遠要反過來想。」 — 波克夏副總裁 查理‧蒙格《窮查理的普通常識》

準確估計實質價值

「低買高賣」是投資最古老、也是最簡單的法則，但也是不容易做的事情，因為商品的價值如何計算？勢必需要有某種客觀的標準判斷「高價」和「低價」，而最有用的標準就是資產的實質價值。有兩種以基本面為主的投資方法：

價值投資（Value Investing）

投資人的目標是找出證券目前的實質價值，然後再價格低於價值時買進，代表人物巴菲特、蒙格。通常會觀察盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等財務指標，並強調根據這些指標買進便宜的標的。

成長股投資（Growth Investing）

投資人則是試著找出未來價值會快速成長的股票，代表人物 Cathie Wood。成長股投資介於乏味的價值投資與刺激的順勢投資之間，其目標是找到未來有亮眼前景的公司，相信未來價值會成長很快，足以使股價大幅上升。

小孩子才做選擇，我全都要

對作者來說並不是在價值和成長之間做出選擇，而是在目前價值和未來價值之間做出選擇，兩者投資法並沒有明確界限，都是要考慮企業目前價值、未來前景和成長潛力。

投資人如果不懂（或不關心）企業的產品、獲利、或經營事務等，那就根本缺乏必要的決心在對的時間點做對的事。身為成長價值投資人，如果能買進未來有潛力且目前被低估的資產，再下跌市場不斷向下攤平，那當分析正確時就能獲得最大收益。

最近閱讀《矽谷天王彼得．提爾從0到1的致勝思考》，書中詳細分析 Facebook、Paypal、Palantir 投資心法，其實與書中觀念類似，根據提爾的理論，偉大的企業有三項共通點，本文精選 Facebook 案例：

1. 創造價值(企業未來價值）：

提爾於2012年在使丹佛大學上課時，他認為 Airbnb、Twitter、FB 等網路平台的現金流量，將從2024年以後達到企業價值的75%至85%。在2015年初，FB成為全球第六大最有價值的企業，如今是 FAANG 一員。

2004年一開始在提爾的建議下 FB 首重於用戶數成長，在2012年廣告事業才真正起步，迄今發展成名副其實的金雞母。現在 FB 家族還擁有 Messenger、WhatsApp、Instagram等作為其他收入來源的利器。

2. 深耕市場，有市場需求（永續性）：

提爾看好堅持長期且永續經營Ｍ並擁有穩健市場地位、擁有」特選權」為基礎的壟斷型企業，在這點與巴菲特和蒙格類性，但提爾專注在科技產業。

FB 擁有超過20億用戶以及高度的使用頻率，用戶在使用 FB 和 IG 每日平均50分鐘，其他活動例如閱讀19分鐘、運動17分鐘等。

祖克柏成功地藉由多品牌策略在有限的手機螢幕上，將 FB、Messenger、WhatsApp、IG 定位在最佳的位置上（觀察下你的手機就知道）。而對許多年輕人以及新興開發國家用戶來說，FB 家族等同於網際網路。

祖克柏在2017年初發表名為「Act 2」的願景，說明用戶未來將會靠虛擬實境和擴增實境在平台上彼此整合，從他早期收購 Oculus 就能發現他對未來趨勢的判斷有多可怕。

ARK Invest 研究虛擬世界的行業營收每年將增長17%，從現在的3億美元左右增長到2025年的28億美元。

3. 能將其創造的一部分附加價值與自身結合（累積價值）

2012年 FB 掛牌上市時，祖克柏坦言沒有任何行動廣告的經驗，隨之而來股市以股價大跌來反應。現在他們利用用戶在臉書上停留的時間，轉換成節節高升的廣告營業額，FB 也成為壟斷者之姿調漲其廣告價格，獲取最大利潤。

再下跌市場中，獲利有3個基本要素：

1.你必須對實質價值有自己的看法。

2. 而且必須堅定不移，即使價格下跌暗示你是錯的，也要勇於買進。

3. 還有最重的要素，你的看法必須是正確的。

價值投資，是尋找持續會創造更多價值，且目前被低估的成長股。

控制風險

馬克斯認為傑出的投資人之所以傑出，就在於除了創造報酬外，他們還同樣有控制風險的能力。

看看那些被大眾認為做得很好的投資人巴菲特、彼得·林區等，一般認為他們的投資紀錄出眾，不只是因為他們的高報酬，還因為數十年來的表現都很穩定，沒有嚴重虧損。

控制風險很少會得到獎勵，尤其是在多頭行情時，原因就出在風險是隱藏的、看不見的。風險（指得是發生虧損的可能性）觀察不到，能觀察到的只有虧損，而虧損只有在風險碰到負面事件時才會發生。

用生活例子比喻：加州的房子可能有建築瑕疵，導致碰到地震時就會崩塌，但只有在地震發生時才未發現。同樣的，風險是事情出錯時造成的潛在虧損，只要事情發展順利，就不會出現虧損。

我們必須記住，就算市場環境有利（例如2020年疫情後的反轉），也是那天或那年可能呈現的其中一種環境。實際上，過去沒出現的負面事件，不代表負面事情不會出現（黑天鵝）。因此沒有虧損不一定表示建構的投資組合是安全的，尤其在多頭行情的時候，控制風險是無形的，但仍然有必要，因為多頭行情沒人知道何時會反轉成空頭。

💡《黑天鵝效應》形容那些看起來不可能發生但卻還是發生的事件，例如網路泡沫和金融危機股市崩盤、千年一次的海嘯颶風，在數學上發生的機率可能不到0.0001%，但事實上是有非常大的機率發生在我們人生中。

察覺所在的市場位置

投資市場會在貪婪與恐懼間擺盪、在樂觀與悲觀看待事物間擺盪、在相信與不相信即將到來的發展間擺盪、在輕信與多疑間擺盪、在風險容忍與風險趨避間擺盪。

當事情進展順利，價格又很高時，投資人會搶著買進，忘卻所有的小心謹慎。然後，當四周情況變得混亂、資產低價賣出時，他們會失去了承擔風險的意願，搶著賣出，未來就像這樣翻來覆去。

「也許我們從不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡。」 — 霍華·馬克斯

作者的意思並不是說，如果能指出處於週期的哪個位置，我們就能精確知道接下來會發生什麼事（黑天鵝是不可預測性、市場有隨機性）。但我們必須對正在發生的事有所警覺，所以環顧四周：投資人是樂觀還是悲觀？媒體老師告訴我們應該要進場還是觀望？新股銷售或基金公開發行時，認為是成為有錢人的機會，還是投資陷阱？

總結

書中每章節都受用無窮，強烈建議進入市場後閱讀會更有感覺（朋友說尤其是賠過錢），最後整理書中幾個重要建議：

• 清楚了解想要買進的投資標的價值在哪裡
• 學會別人不會的事情、用不同的角度看待問題
• 以低於價值的價格買進是最可靠的獲利途徑，付出高於價值的價格購買很少能奏效
• 價格和價值的關係受心理面和技術面影響，這些力量能在短期壓過基本面，我們必須堅持對價值的看法
• 身為群眾的我們，無法避免從眾心理，但在極端情況時採取反向投資能幫助投資人避開虧損
• 當其他投資人無憂無慮時，我們應該小心謹慎，當投資人驚慌失措時，我們應該更為積極
• 投資組合應該隨時做好風險控制和錯誤邊際，市場多數時間是多頭行情，只有在空頭行情、潮水退去時，防禦的價值才會變得明顯

「當別人恐懼的時候我貪婪，當別人貪婪的時候，我戒慎恐懼。」 — 華倫·巴菲特

學以致用

閱讀相關書籍和參考大神後，我有個控制風險的投資組合，可供大家參考：

現金比例：一般保持20–25%可投資的現金

根據市場階段，及個人持續的現金流進行調節，有現金子彈才能在恐慌時下手。

藍籌股和指數：55%投資 FAAN(M)G 其中公司、指數型 ETF

選擇擁有堅強基本面及有未來故事的企業（例如 Apple Car），若你全都要就可選擇指數型 ETF，市場下跌反而是加倉好機會。

創新科技：25%投資 ARK，目前是這個世代最強的 ETF

想追隨沒時間研究，或看不懂的創新技術、醫療、金融等企業就交給 ARK（網友戲稱乾媽我不想努力了）。

💡 ARK：Cathie Wood 是靈魂人物，集中於創新科技板塊的主動型基金，每日買賣調整倉位，偏向長期投資，創立至今6年，以 ARKW 為例，累積近700%回報率。

小型股：20%自由發揮（等待機會），投資自己看好的企業

考量未來有潛力，但還沒變成藍籌股的企業，就像過去的 Amazon、Apple、FB。

個人價值企業的選擇

以下是我主要關注的企業，但每個人資金和風險承受不同，所以應該都不太一樣，例如我很想投資 Amazon，但一股金額很高，所以改買 VOO：

• 藍籌股：AAPL、MSFT、FB
• 指數型 ETF：VOO、QQQ(QQQM）
• ARK：ARKW、ARKK、ARKG、ARKF
• 小型股：TSLA、NVDA、PYPL、TDOC、U、PLTR、SE、ARBNB

在整個投資生涯中，多數投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得有多慘，而不是成功的投資有多成功。

參考資料

投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書
推薦序：價值投資理論的偉大著作／布魯斯‧葛林瓦德 推薦序：一本經典的投資寶典／謝劍平 推薦序：價值投資哲學的精準詮釋／雷浩斯 推薦序：對「好到不像是真的」抱持懷疑／財報狗 簡介 投資最重要的事 ●從生活中學到經驗教訓 第一章…www.books.com.tw

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