這兩年黃金經歷了什麼?

黃金的作用

黃金的作用許多，可以作為國家貨幣的儲備金、個人資產投資和保值的工具、特殊材料、工業、醫療領域的原材料，尤其保值與交易性質。

1816年，英國採用金本位制。之後歐洲各國逐漸跟進採用金本位制，至十九世紀末大多數主要國家皆已採用金本位制。但在1914年，一戰爆發後，各主要國家停止貨幣與黃金的兌換。一戰結束後，美國於1919年回歸金本位制，英國於1925年回歸金本位制。但因1930年代的經濟大蕭條時代黃金與匯率浮動率過大。

1945年二戰結束後，布列敦森林制度建立，開始新一輪的國際金本位制，美元作為國際貿易的主要貨幣，並與黃金價格掛勾。

1971年，在尼克森衝擊的背景下，布列敦森林制度終結，美元與黃金價格脫鉤，國際金本位制的時代終結，世界貨幣政策此後採用浮動匯率。

黃金至今依然被視為一種「準貨幣」，被國際所接受。類似於外匯和國債，黃金儲備在各國財政儲備中均有重要地位，一方面是出於對本國匯率的保障，另一方面則是據此避險由美元貶值帶來的損失。而在流動性市場上，黃金依然有著廣泛的需求，依然被視為儲藏財富的一種方式。

黃金的特性

由於黃金具有保值與交易的特性，所以在發生戰事，或是某國匯率出現較大異常的浮動時，該國都會增加其黃金儲備量，例如:烏俄衝突的發生，使得使得各國開始增加黃金儲備(圖1紅框部分)，唯美聯儲在2022年3月開始不斷的加息，使得黃金不孳息的特性受到負面影響，因而使金價不斷下跌，SPDR持倉量也隨之下降。

此外美聯儲加息，導致美債長期殖利率不斷上升，這在一定程度上也對金價造成影響。(圖2)

從(圖3)可發現，長期美債殖利率與黃金期貨價格幾乎呈現反比，尤其是美聯儲開始緊縮後，美債殖利率不斷上升，金價也從高點一路修正，直到2022年10月左右，美國通貨膨脹有降溫的跡象，才使得金價出現反轉的契機。

此前黃金的保值與抗通貨膨脹的特性，使得各國通脹上升時，黃金價格受到避險需求而追捧，尤其2008年金融海嘯後，黃金避險特性明顯的發揮，金價呈現了數年的上升趨勢，而2020年新冠肺炎衝擊全球金融市場，金價也在短線內突破至2000美元以上，黃金的避險特性受到充分的發揮。

近期發生的事件與影響

但2022年金價走勢卻和通貨膨脹呈現反比，這與以往的認知有所出入，因為此次的通貨膨脹來自於美國強力的寬鬆政策(圖4)，這使得物價快速上漲，失業率快速下降(圖5)，勞動力市場熱絡，為了避免薪資的螺旋上漲，美聯儲從2022年3月開始緊縮，由於初期成效不彰，這使得美聯儲在後續破天荒的從2022年6月-11月，每次利率決議都加息75個基點，激進的動作使得美元走高，除了影響以美元計價的黃金外，黃金不孳息的特性也成為劣勢。

直到2022年10月左右，通貨膨脹與勞動力市場雙雙降溫下(圖6)，美聯儲將加息力度下調到50個基點，這才為金價走勢帶來轉機，但因此前緊縮力道過激，使得市場在美聯儲調整力度的同時，投資人過度樂觀看待通貨膨脹與美國經濟前景，市場風險偏好升溫，失業率再次下降，這促使美聯儲在2023年2月調整CPI數據的權重，通貨膨脹下降的趨勢也因此減緩，金價也再次迎來賣壓。

不過近期硅谷銀行事件再次引起市場恐慌，雖拜登強調儲戶權益不會受到影響，但短短數日內美國兩大銀行接連倒閉，使得黃金在數日內暴漲，並再次突破2000美元的壓力關口。

短期黃金展望

短線上黃金因突發事件而受到強勁買盤推升，但在通貨膨脹逐漸降溫，且美聯儲仍未停止加息的情況下，過度的買盤容易引起獲利了結賣壓，尤其硅谷銀行事件並未引起一連串過度的骨牌效應，則在短暫的激情後，黃金將再回歸基本面，就中期展望而言，黃金的買盤將受阻，預計待年底或是美聯儲緊縮步伐放寬後，黃金才有望再迎來買盤。

本文著作於3/21日