代幣經濟學案例分析系列(12):Convex Finance
譯者導讀
Convex 作為 $CRV 質押和流動性挖礦一站式平台,它的出現促使 Curve 之戰進入白熱化階段。Convex 是如何控制 $CRV、如何改變流動性之戰,與其代幣經濟學有什麽關系,這篇文章也許可以幫助我們分析這些問題,更好地理解流動性之戰。
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背景
Convex 是基於 Curve 生態而構建的產品,因此如果對 Curve、veToken 模型和 Curve 戰爭 沒有基本的了解,就無法完全理解 Convex。
不管怎樣,Convex 爭論的關鍵主要在於以下兩點,一是存在購買和持有 $CRV(Curve 的原生代幣)的需求,二是 Curve 的設計方式造成了某些用戶的痛點,進而導致了用戶持有 $CRV 的吸引力下降。那麽,$CRV 的需求是什麽,痛點又是什麽?
$CRV 需求
$CRV 的元需求是 LPs(流動性提供者) 想要增加收入(資產收益)的需求。Curve 用來捕獲這種需求的機制就是 veToken 模型。LPs 購買並鎖定 $CRV,可以獲得 $veCRV(投票托管的 $CRV)。$veCRV 具有投票權,可以決定哪些資金池可以獲得 $CRV 釋放量,從而決定了 LP 倉位的收益。
因此,我們可以將 $CRV 需求分為 3 種類型:
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$CRV 痛點
因為流動性是跟著收益走的,所以哪裏可以產生最佳回報,流動性就會湧向哪裏。對於 Curve ,為了產生最佳回報,LPs 必須將一定數量的 $CRV 鎖定至最長的時間,即 4 年。確保最大回報所需的 $CRV 數量取決於 LP 倉位的大小。
這就是 $CRV 第一個痛點所在:LPs 必須將代幣鎖定 4 年才能獲得最大收益(在 Curve 生態中稱為 max boost,最大加速),這是不合理的。因為沒有人喜歡缺乏流動性的資本,尤其是在像加密貨幣領域這樣快速發展的行業。
你可能會想,”好吧,那鎖定代幣時間短一些”。不過呢,我們人類都是貪婪的,人人想要更多的最大加速。所以問題可以歸結為(1)想要最大加速,但是(2)又不想必須將鎖定代幣 4 年。
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$CRV 的第二個痛點在於使用 Curve 的難度,以及獲得最大加速所需的理解或者維護都高於一般水平。簡單地說就是,這不是一件容易的事情,它需要時間、需要用戶對系統有充分的了解。
而這就是 Convex 發揮作用的地方。
收益聚合器 — — Convex 的第一個產品
Conve 解決了這些痛點。它允許用戶通過將他們的 $CRV 存入協議,輕松獲得最大加速的同時還能保持流動性。它的做法是 (1) 允許用戶將他們的 $veCRV 與其他持有者集中在一起以產生最高收益,(2) 提供流動性包裝器,即為希望在 4 年期結束之前退出倉位的用戶提供 $cvxCRV。也就是說,Convex 本質上是在聯合 $veCRV,它的第一個產品本質上是為持有者和 LPs 提供的收益聚合器。
結果產生了一個有趣的飛輪:
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第 1 步:用戶將 $CRV 存入 Convex,永久鎖定,並以 1:1 的比例收到等量的 $cvxCRV。
第 2 步:Convex 將 $CRV 質押在 Curve 並收到用於治理投票的 $veCRV。Convex 投票支持它正在提供流動性的資金池,以提高該池的 $CRV 獎勵。
第 3 步:因為 Convex 提供流動性,Curve 將加速後的 $CRV 獎勵支付給 Convex。
第 4 步:$CRV 獎勵,10% 以 $CRV 的形式支付給 $cvxCRV 質押者,5% 以 $cvxCRV 的形式支付給 $CVX 質押者。
Delphi Digital 曾做過一個全面分析,Convex Continues Compounding CRV,如果你有興趣,可以閱讀這篇文章。
實際上,用戶自願將他們的 $CRV 永久存入 Convex 是因為他們想要輕松地獲得最大加速和流動性包裝器。Convex 為用戶提供了這些。反過來,這又進一步激勵其他 $CRV 持有者將 $CRV 存入 Convex,因為 Convex 累積的 $CRV 越多,就越能更好地控制 Curve 的獎勵釋放,並能夠投票支持他們正在提供流動性的資金池。
通過收益聚合服務,Convex 從而獲得了 $veCRV 投票權的多數(約 57%),並且基本上壟斷了 Curve 市場並贏得了 Curve 之戰。
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此時,你可能在想:這挺好的,但這一切與 $CVX 有什麽關系?
$CVX 的代幣經濟學
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如圖所示,Convex 的目標是積累盡可能多的 $veCRV。 通過新增存款,以及領取因其 LP 倉位產生的 $CRV 獎勵,Convex 可以積累 $CRV。一經領取,將分發 $CVX 給 LP 代幣持有者和 $cvxCRV 質押者。
Convex 會從領取的 $CRV 獎勵中抽取一部分,然後將獎勵分別分配給 $CVX 質押者、$cvxCRV 質押者和 $vlCVX 持有者。值得註意的是,$vlCVX 持有者和 $CVX 質押者的獎勵是以 Convex 的包裝(即$cvxCRV)的形式分發的,以積累盡可能多的 $veCRV。最終,LP 代幣持有者,因為領取到來自資金池的 $CRV 獎勵,增加了收益。
您可以在此處觀看圖表的完整講解示範。
供應
$CVX 的最大供應量為 1 億,流通供應量約為 6700 萬,總供應量約為 9400 萬。
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關於總供應量,需要提及的是代幣獨特的鑄造方式,它與協議賺取的 $CRV 數量相關,而不是時間的函數。Convex 目前持有約 2.8 億個 $CRV,相當於約 9400 萬個 $CVX 或者說相當於最大供應量的 94%(即總供應量)。
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如圖所示,代幣鑄造遵循的是對數曲線,並且逐漸地,賺取的 $CRV 越多,鑄造的 $CVX 就越少,直至達到最大供應量。每鑄造 10 萬個 $CVX,CVX/CRV 的鑄造比率就會降低,請參見此處的公式。用戶就會自願將其 $CRV 永久存入 Convex。
這其實表明了鑄造的 $CVX 數量與協議中鎖定的 $CRV 數量之間有一定的關系。在撰寫本文時,該比率為 1:5.49,也就是說目前 1 個 $CVX 控制著 5.49個 $CRV。在此處查看當前比率。
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除此之外,這還會產生一些引人註意的動態變化:
- 隨著積累更多的 $CRV,將釋放更多的 $CVX ,直至達到最大供應量,一旦發生這種情況,Convex 仍將繼續積累 $CRV,這會有效提高 $CVX:$CRV 比率。這意味著一旦達到最大供應量,最小比率將為 1:6.5,並且隨著更多 $CRV 的積累,該比率只會增加。
- 由於每個 $CVX 實際上都包含相關數量的 $CRV,因此兩個代幣價格之間也存在一定的關系。最好用一個例子來說明這一點:
如果用戶想要投票權,有兩個選擇:購買 $CRV 並鎖定它,或者購買 $CVX 並鎖定它。拋開細微差別不談,買家將傾向於費用最低的選擇。
按當前價格計算,$CVX = $5.18 和 $CRV = $1.07
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也就是說目前購買 $CVX 比起購買 $CRV,資本利用更為高效。下圖很好地說明了這一點;
- 如果紫線在零點線下面 = 購買 $CVX 比購買相關的 $CRV 更經濟
- 如果紫線在零點線上面 = 購買相關的 $CRV 比購買 $CVX 更經濟
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不僅如此,結果還建立了一個很有意義的價格動態調整機制:
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關於 $CVX 供應,最後要提到的重要一點是代幣解鎖。$CVX 采用了一個有趣的鎖定機制。與用戶必須鎖定 $CRV 以獲得 $veCRV,對 $CRV 獎勵釋放進行投票類似,$CVX 持有者如果希望參與賄賂市場(於下文解釋),則必須鎖定他們的代幣才能獲得 $vlCVX。持有者需要將他們的 $CVX 大約鎖定 17 周。這意味著代幣將在此期限之後解鎖並且必須重新鎖定。理想情況下,我們希望看到的是鎖定/解鎖的合理分布,繼而減少代幣集中來降低極端拋售情況出現的可能性。
需求
Convex 很快發現他們通過收益聚合服務積累的 $veCRV 的價值,以及它在控制深度流動性方面獲得的需求的價值。流動性是最關鍵的。這對於希望部署穩定幣或合成代幣(如 $FRAX 或 $stETH)的協議尤其重要。原因是此類協議希望其產品(即穩定幣或合成代幣)保持緊密掛鈎。他們需要深度流動性來實現目標,流動性來自高收益,而高收益源於代幣釋放,源於$veCRV 的治理能力。Convex 擁有絕對多數比例的治理權,而這只能通過 $CVX 獲得。
這就是對 $CVX 的需求來源。
賄賂市場 — — Convex 的第二個產品
當你手中有別人想要的東西時,你會怎麽做?你可以選擇把東西賣給他們,或者選擇更好的方法 — — 讓他們從你那裏租賃。Convex 創建了一個賄賂市場,希望加深流動性的協議可以賄賂 $CVX 持有者,讓他們投票支持在 Curve 上的儲蓄池子。簡單地說,儲蓄池子可以決定資金池未來收到的 $CRV 釋放量,從而推動了流動性並更好地與他們的產品($FRAX、$stETH 等)掛鈎。
Convex 實際上是將他們通過 LP 收益聚合器產品積累的 $veCRV 產品化,從而將 $CVX 變成了一種收益型資產。
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也就是說 $CVX 的需求來自於其背後鎖定的 $CRV 的需求,以及賄賂產生的收益。
價值創造和捕獲
Convex 如何創造價值?
Convex 為其用戶創造價值的方式有兩種。收益聚合服務為協議用戶創造了價值,因為它允許用戶在不鎖定代幣的同時獲得最大加速。隨後,將他們的 $CRV 存入 Convex 的用戶越多,所創造的價值就越多,因為它可以提高收益,並使飛輪旋轉得更快。只要可以激勵用戶將他們的 LP 和 $CRV 存入 Convex,這種競爭優勢就只會越來越大。
此外,正如視頻所解釋的,賄賂市場為協議創造了價值,因為它以更高效的方式推動了流動性。
Convex 如何捕獲價值?
Convex 收取 16% 的費用,作為為用戶提供最大加速和無需鎖定代幣的回報。費用會在用戶之間進行分配,以 $CRV 的形式支付給 $cvxCRV 質押者, 以 $cvxCRV 的形式支付給 $CVX 質押者。
Convex 捕獲價值的另一種方式源於一個事實,即 $CVX 是一種加了杠桿的 $CRV 包裝,並且如上文所述,它面臨著一個有意義的價格動態調整機制,因為它與 $CRV “配上對了”。得益於 $veCRV 的產品化,即賄賂市場,這種價格動態調整機制作用十分有效,因此它可以視為 Convex 的另一種價值捕獲機制。
$CVX 的分發和解鎖
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- 50% 分配給 Curve LP 獎勵, 根據 Convex 收到的 $CRV 按比例發放獎勵;
- 25% 分配給流動性挖礦獎勵,分發期為 4 年(激勵計劃,目前支持 CVX/ETH 和 cvxCRV/CRV 交易池) ;
- 9.7% 分配給金庫,鎖定 1 年,用於未來的激勵或其他社區活動;
- 1% 分配給 $veCRV 持有者,空投領取 ;
- 1% 分配給投票支持將 Convex 列入 Curve 白名單的 $veCRV 持有者,空投領取;
- 3.3% 分配給投資者,鎖定 1 年, 投資資金全部用於預加速並永久鎖定(此部分 $CVX 不鑄造 $cvxCRV);
- 10% 分配給 Convex 團隊,鎖定1年。
Convex 於 2021 年 5 月中旬推出,這意味著分配給金庫、投資者和團隊成員的代幣已經全部解鎖,這是好事。此外,大約 67% 的供應已經釋放出來,這意味著未來將出現 33% 的通貨膨脹,$CVX 的需求必須吸收這些通貨膨脹才可以維持當前價格。
觀察與思考
Curve🤝Convex
Convex 本質上是 veTokens 的收益聚合器。目前,它積累的大部分代幣都是 $veCRV,這意味著如果 Curve 失敗或失去重要地位,那麽這將直接影響到 $CVX。不過,Convex 最近開始為 $veFXS(投票托管的 $FXS)提供類似的服務,這在一定程度上減少了它對 Curve 的主導地位或成功的依賴。
$CRV 包裝器
$cvxCRV 是 Convex 提出的 $CRV 包裝器,如上文所述,用戶將 $CRV 存入 Convex 時,可獲得等量的 $cvxCRV,然後可以將其出售換回任何資產。細心的人會註意到,這說明了,為了讓 $cvxCRV 發揮作用,它必須與 $CRV 保持掛鈎。從分布比例我們可以看到,25%(2500 萬)的供應被指定用於 cvxCRV/CRV 和 CVX/ETH 交易池的流動性提供者獎勵。Masterchef 合同顯示,這部分的分配目前剩余 1700 萬個代幣。此外,Convex 自己就是賄賂市場的用戶,也希望加深其包裝器的流動性並且保持緊密掛鈎。
實際中,我們可以看到 $cvxCRV 保持了不錯的掛鈎,但是 2025 年 5 月一旦 LP 獎勵用完,掛鈎將如何維持,這還有待觀察。
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Terra 及其 $CVX 持有量
Terra 目前持有大約 230 萬個CVX ,這在過去是有意義的。但是現在 $UST 已經不存在了,他們的持有代幣的目的令人置疑,因此可以將 Terra 歸於潛在的拋壓方。目前 $CVX 的日交易量約為 1100 萬。買家要當心,如果以當前價格出售, Terra 可能會使交易量翻倍。
賄賂市場枯竭
為使協議積累 $veCRV,它們必須被 Curve 列入白名單。Convex 是獲得此特權的前三個協議之一,但現在我們看到越來越多的協議被列入名單之中。
這減少了協議賄賂 $CVX 持有者的必要性,從而降低了資產的可取性/可持有性。而與之相反的論點是,由於 Convex 持有大量已發行的 $CRV,$CVX 將始終占據重要地位,因為它在多數投票制中發揮著重要作用。
解鎖
由於鎖倉合約的漏洞問題,大量 $CVX(大約 2700 萬) 在 6 月 30 日(下圖中的第一根大蠟燭)解鎖了。由於投票鎖定系統,下一次主要解鎖將在 10 月 26 日進行,預計將解鎖 2300萬 $CVX(下圖中的第二根大蠟燭)。
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$CVX 持有量太少
賄賂每兩周進行一次,$CVX 持有者對他們想要資助的協議進行投票。協議通常以自己的代幣進行賄賂,比如 Frax 以 $FRAX 支付賄賂。這意味著用戶可以選擇自己想要的支付方式,這一定程度上有點像一把雙刃劍,如果持有 $CVX 數量較少。因為每輪不會得到太多收益,並且由於以太坊的 gas 費用,領取獎勵可能沒那麽劃算,比如領取 0.98 個 FRAX,需要支付 3 美元的 gas 費用 — — 這還只是我們在熊市期間的 gas 費用。當然也有一些解決方案,比如 Llama Airforce Union 和其他 pounders,但這會讓你面臨進一步的智能合約風險。
金庫無資金流入
盡管 Convex 抽取了 16% 的費用,但這些費用都沒有轉入金庫。這對用戶來說很有意義,但是當金庫的初始分配用完時會發生什麽?官方文件表明可以設置”金庫地址”,並且將最多 2% 的平台費用分配到該地址中。此外,還有一種設想的機制,允許將 $CVX 存回金庫(自願行為),但尚未啟用。
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結束語
Convex 能夠為 $CRV 持有者和流動性提供者提供巨大的價值,並快速發現 $veCRV 的價值以及協議對加深流動性的需求。這一切都相當充分地轉化給其通代幣$CVX,使其本身成為一個更加可取的投資資產。此外,CVX:CRV 比率只會隨著時間的推移而變得更好(默認用戶仍然可以看到將 $CRV 存入 Convex 的價值),這意味著杠桿只會變得更好。$CVX 的分配也很有利,因為團隊/投資者的分配比例遠低於行業標準並且已全部解鎖。賄賂市場的枯竭和 $cvxCRV 的穩定性屆時是否會成為問題還有待觀察。然而,就目前而言,Convex 似乎已經鞏固了它在 Curve 生態系統中的地位,而 DeFi 也因此發生了重大的變化。
原文:Tokenomics 101: Convex Finance
譯者:Omelet, TELab
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