以本益模型橫向對比判斷FTT/BNB是否存在市值過高情形

以本益模型橫向對比判斷FTT/BNB是否存在市值過高情形

1. 前言: 筆者因緣際會之下，年初將部份股票獲利了結，資金投入了加密貨幣市場，而今年度加密市場火熱不斷創新高的情況，也深入了解了不少區塊練技術，感受到如今氣氛或許與打康泡沫有所相似的情形，比如區塊鍊與網路都被視為新時代的未來，而資金吹捧下，不分好壞雞犬升天的情況也十分類似。即使泡沫或許必須在熱潮消退後才能判斷，加密貨幣世界當中誰又能如股歌、微軟、蘋果那樣成為寡頭世界格局的贏家，這都未可知，但筆者意圖用自己有限的知識來判斷或許某些加密貨幣存在高估與低估的情形。本文不構成對任何標的的推介與購買邀約，投資理財有賺有賠，投資前請詳閱公開說明書/白皮書
2. 研究目的:
3. 透過簡單的本益比模型換算對BNB/FTT進行估價
4. 透過概念連結將傳統金融與區塊鏈金融進行類比
5. 研究方法以及可信度
6. 簡要的概述FTT/BNB的代幣發行機制與價值捕獲
7. 透過FTT/BNB的價值捕獲機制去尋找在傳統行業當中，獲利類別相似的上市公司
8. 數據引用
9. coinmarketcap:加密貨幣圈最大的資料庫，收羅了大量交易資料，項目白皮書市值等多樣化數據，雖然為幣安所收購之後，針對幣安及其旗下相關數據或許有不夠中立問題，但目前尚未有造假等問題，依然值得信任。
10. coingecko:除上述CMC以外最廣泛為人使用的加密貨幣資料庫，目前作為獨立公司運作，公司成員有皆露其樣貌及姓名非匿名團隊。
11. ycharts:相當頭部的美股投資數據網站，算是非常具有權威性，自從2009年成立服務了大量人群與用戶
12. FTT/BNB代幣發行情形簡述
13. BNB介紹

2017年7月推出，FORK COSMOS SDK原生發行於BEP2鏈上，主要用途跟大部分交易所代幣相同，可以折抵交易手續費，節點質押等多用途功能，根據白皮書內容所述，BNB總量2億顆，官方每季會拿出20%的利潤回購BNB，直到市場總量只剩1億顆。

1. FTT介紹

由FTX交易所推出的代幣，總量為3.5億顆，ICO發售1.75億顆，其餘則由團隊保留並持有。FTT的代幣賦能能為用戶提供手續費抵免，ERC20免手續費出金活動或是搭配IEO活動，根據白皮書所述，33%的FTX交易所盈餘，10%的保證金淨收入，5%的交易所服務以外手續費將用於每周一代幣回購並銷毀，而每週銷毀紀錄則會上鏈並且將交易TX公布於官網當中。

1. 以證券經紀商作為類比
2. 為何以證券經紀商作為對比呢?主要是因為加密貨幣區塊練世界太多新形態的經濟體系，難以用傳統方式進行估值，而交易所經紀商恰巧是跟傳統金融業務高度重疊的，因此適合作為類比，值得一提的是，交易所業務跟牛熊市場相對高度相關，因此有可能牛是時有高估，熊市時有低估的情況，因此讀者需要注意
3. charles schwab 嘉信證券

1971年成立於加州舊金山，2019年另收購TD ameritrade證券，總管理資產金額到了六兆美元，主營證券經紀商及銀行業務，值得注意的是嘉信證券目前全股票交易手續費0元，大量的收入來源於財管以及其他業務

1. interactive brocker 盈透證券

1977年在康乃狄克州的格林威治成立，不只服務北美客戶，大量客戶散佈於全球市場，並且可以投資英股愛爾蘭市場等不同的股票市場。是美國最大的非銀行證券經紀商。

1. 行為與名詞類比:
2. 因為證券公司與代幣通證模型不管名詞上有些差異，但是有些行為的效果十分接近，因此要先進行一次行為與名詞的類比
3. 股票VS代幣:在股票當中有個種類被稱為特別股，通常特別股對於收益的分配權優於普通股的股東，但在加密貨幣當中除非是DAO治理型代幣，不然的話代幣持有人通常對運營團隊的決定沒有辦法干涉，因此我認為BNB/FTT相對來說與特別股有點類似。
4. 庫藏股VS代幣回購:在FTT與BNB的賦能當中，代幣回購或許是當中最重要的，將原本市場上流通的代幣透過現金回購，而能達到通貨緊縮的效果，而庫藏股制度也有此效果，透過對市場上股票的收購，提高全體股東權益。
5. 股票股利VS代幣通膨:通常而言股票股利是因為公司營運績效不錯，但因為需要現金擴張業務，因此用盈餘轉增資，增加每個股東的持股數量，代幣通澎也有類似的概念，值得注意的是，在代幣經濟當中常要做特定動作才能享有代幣通膨，比如質押或是流動性挖礦，這點必須注意其中的異同
6. 數據分析
7. 在接下來的數據分析當中會將BNB/FTT的代幣回購作為當年度的盈餘，用來計算與市值的對比進而算出本益比，同時另外加計另一個形式，若是不進行代幣回購通縮，而是依據盈餘進行現金的空投給代幣持有人，進而計算現金殖利率，這邊數據都引用2021年第一至第三季的資料，而BNB的第三季回購落在十月，因此會用當次回購作為第三季盈餘，也就是第15次至第17次回購，另外算本益比通常要用全年數字，因此會把前三季數字/0.75來回推假設，不另外預估成長或衰退了。
8. 首先先放上YCHART上關於嘉信及盈透的本益比情況比較上的話會以9/30當日數據為依據
9. 以下在貼上FTT/BNB的資料https://reurl.cc/DZD9pN  我把試算表放在這邊方便檢視，不過因為我太懶了恕我沒排版
10. 根據上圖我們可以看見嘉信與盈透9/30的PE分別為27.7與18.34。而另一邊的BNB與FTT各自為29.43與27.77，雖然都比嘉信更高，但也高的有限，值得注意的是這是9/30日的資料，在撰文的十一月這兩個的數字都會有所調整，建議讀者可以自行帶入數字去計算。
11. 結論與感想

雖然加密貨幣交易所的代幣估值比一般證券經紀商高上一些，但似乎灌水的成分並沒有那麼多，考慮到這個行業依然在高速發展，且這幣安及FTX交易所的收入相比2020年有大幅成長，在市場整體樂觀行情下給出高估值是有可能的，但依然要考慮居高思危或明年聯準會降低貨幣釋出甚至升息的可能，牛熊交替之餘交易所業務是最有可能受到影響的產業，如果投資人要投資真的必須慎思。