北交所能成為「共同富裕」的助力嗎

原文發表於2021/9/7《多維新聞》

中國國家主席習近平9月2日宣佈將設立中國的第三座證券交易所，落戶於中國的首都北京，而非在2020年底有所傳聞的澳門。消息一出，隔日的9月3日，北京證券有限責任公司即註冊成立，這一消息當是已經實錘，對於中國大陸、香港、台灣等地的金融市場也是一枚震撼彈，北京證券交易所（北交所）的成立，究竟目的為何，影響幾何？

平衡南北金融配置　強化北京直接融資地位

中國大陸境內現有三個證券交易所，分別是1990年11月26日成立的上海證券交易所（上交所），以及同年稍晚，於12月1日成立的深圳證券交易所（深交所）。上交所主要上市的企業多為央企、地方國企，產業類別多為基礎設施、金融保險業、重工業企業等，截至2021年7月止，共有1,963家掛牌企業。深交所則有數量較多的民營企業及新經濟企業掛牌，深圳市的科技企業也多選擇於深交所掛牌，截至2021年8月的掛牌數量為2,528家。

長三角和珠三角兩大區域歷來就是中國經濟活動較為發達的地區，也是資金活動最熱絡、集中度最高的地區，而上交所及深交所這兩個提供直接融資機會的場所，分別設置於長三角區域的上海，以及珠三角區域的深圳，加強了資金往這兩個區域集中的態勢，令中國經濟「南強北弱」的形勢更加深刻。

儘管北京也有諸多金融機構，比如中國「四大行」的總部均位於北京，但是銀行主要承擔的是間接融資貸款等角色，對於企業投資的參與度並不夠市場化，尤其面對需要燒錢經營又高風險的中小企業，以風險控制為重心的銀行系統不見得願意為其提供資金，這讓北京的金融角色顯得較為薄弱。

北京擁有中關村等科技園區，亦有北京大學、清華大學等諸多科研機構，擁有強大的研究能量。而2013年時，就已經設立了俗稱「新三板」全國中小企業股份轉讓系統，已有諸多來自中關村的創新企業在其中進行交易，亦有從A股退市的企業輾轉進入其中，在原有的「新三板」基礎上，將之升級為主要面向中小企業的證券交易所，應是重要考量。

另一方面，中國除了在大陸有滬、深二市外，在香港亦有香港證券交易所（港交所），作為中國吸引國際資金能力最強的交易所，同時也是中美兩國的對立情勢逐漸加深的情況下，在美股市場掛牌的中概股避險回流的首要去處，不過顯然不是所有的小盤中概股都符合在港交所上市的資格，因此面向中小企業的北交所可能會成為此類中概股的去處。同時，中國南部同時存在港、深兩市，若在鄰近區域的澳門再設置證券交易所，明顯並不符合平衡南北經濟差距的目標，這或許也是澳門證券交易所的消息後來不了了之的原因。

扶植「專精特新」產業　強化高階技術中小企業生存能力

「專精特新」（專業化、精細化、特色化、新穎化）儼然成為中國政府今年的重點扶持對象，此前被指派統領第三代半導體產業的國務院副總理劉鶴，在7月下旬湖南長沙舉行的全國專精特新中小企業高峰論壇上就提到「中小企業能夠花小錢辦大事」，盛讚中小企業敢於創新、充滿多樣性。

在中美兩國陷入科技戰的當下，中國政府希望民營企業，能夠協助投入先進半導體、人工智慧、高階製造業、生技產業等領域，健全中國的產業鏈，因而最為敢衝敢撞、勇於創新的中小企業，成為進入政府眼簾的重要扶持對象，而這些企業也迫切需要更多樣化的融資渠道，以為其技術研發籌集資金。

而根據IDC市場研究公司（International Data Corporation）在今年4月底發佈，針對中國市場的2021年度《中小企業生存與發展現況研究報告》顯示，中國大陸2020年的中小企業數量達4,500萬家，與2019年同期相比增長了13.2％，這些中小企業被認為貢獻了中國大陸60%以上的GDP增長，在中國國民經濟和社會發展中起著不可替代的作用，是市場主體的主要組成部分，並且也擔負著保就業、促民生的重責大任。

過往中國的融資體系以銀行貸款的方式作為主體，不過銀行的融資首重風險管理，對於擔保品不足的中小型民營企業，往往不願輕易核准其貸款項目，致使中小企業必須以更高的利率取得貸款，造成營運重荷，更別提民營企業經常難以與國營企業爭食貸款項目，後者經能以極低的利率取得款項。而中小企業面對中國市場的變化迅速，經常需要面臨經營成本高昂、人才不易取得留任、同業競爭激烈的狀況，若沒有多元化的融資管道，難以取得營業所需的現金流，很容易在開花結果之前就先破產夭折。

而中國證監會對於企業在滬、深二市掛牌，存在著防弊重於興利的審批流程，對於公司的財務狀況、資產品質、股東背景、治理結構和歷史沿革等，均要細查，並且有上市名額限制，若沒有政策風向的協助，掛牌需時2年至3年是家常便飯，且審查結果經常因政策變化，而有較高的不確定性。例如麾下有著諸如「崩壞學園」、「原神」等爆品遊戲的米哈遊公司，在2017年3月曾申請掛牌上市，但卻被認為營收太過依賴單一IP，最終在排隊3年後，公司自行撤回上市申請，不過更根本的原因或許是因為遊戲產業並不得到政策支持；而2020年7月在上海科創板掛牌的中芯國際，因為符合中國政府扶持半導體產業的需求，其回A的招股申請書在短短的一個多月的時間便「閃電過會」。

北交所如何錯位發展　如何形成「共富」助力

現存於「新三板」的公司，由於都是屬於高風險的中小型企業，因而對於一般散戶投資人設下了資產規定，只有大型散戶和專業投資機構才能投資「新三板」的企業，但這也讓這些企業的股權交易量極為平淡。一旦升級成北交所，相應的資格限制當有所放寬，但是由於北交所仍是面向「專精特新」中小企業，這類企業的風險仍舊偏高，對於投資者仍可能存在資格限制，其限制會放寬多少，是一個重要關注點。

面對「專精特新」的中小企業，上交所有科創板，目標是聚焦核心技術的科創企業，深交所也有創業版，聚焦於成長性高的新創企業。中國證監會宣稱，會讓北交所與前兩者「錯位發展」，具體來說如何錯位，尚未可知。不過銀泰證券股轉業務部總經理張可亮認為，可以規劃讓上交所重點服務長三角，配合上海張江科技園區的「硬科技」企業發展；深交所重點服務珠三角及大灣區，定位於新經濟企業；北交所則重點服務京津冀，服務創新型中小民營企業。

北交所的創立，無論是從面向企業、分層制度、做市商等制度來看，被認為是對標美國的納斯達克（NASDAQ），不過從交易量、掛牌數量規模來看，要達到與納斯達克相近的水準，仍有長路要行。

另方面，中國股民也長期苦於滬、深二市的良好投資標的偏少，板塊輪動、投資風格轉換難以預測，大盤指數卻成長有限，讓股民經常感慨股市像賭場，長期以往其實並不有利於良好投資風氣形成，而北交所的設立，可能會讓資金的輪動轉變更加劇烈，讓散戶投資者更難拿住手中的股票，令財富更往投資機構手中流動。如何運用更健全的資訊批露、監管手段等措施，讓長期投資風氣更好的培養，令財富能夠雨露均霑，達成「共同富裕」的目標，恐怕也是需要監管當局審慎思考的。