微軟財報臨近，鉅額AI支出能否驅動股價再創新高？
微軟是最早被視爲清晰的 "AI" 故事之一，"Microsoft 365" 產品與 "ChatGPT" 的融合爲未來生產力工具的變革奠定了堅實的基礎。這些成績顯示出微軟在激烈的科技競爭中依然具有強大的韌性和增長潛力。如今，微軟憑藉其在 AI 和雲計算領域的深度佈局，再次吸引了投資者的目光。
儘管如此，微軟在 2024 年也面臨着不小的挑戰，特別是其在 雲計算 和 AI 方面的大規模資本投入，引發了市場對短期利潤的擔憂。微軟致力於成爲 AI 領域的領導者，這需要巨大的資金投入，用於訓練大型模型並保持技術領先地位。
而這些投資能否帶來預期的回報，成爲市場關注的焦點之一。
微軟的長期投資邏輯依舊強勁，作爲全球領先的雲計算服務提供商之一，"Azure" 業務被認爲是未來增長的關鍵驅動力。而隨着財報發佈的臨近，市場的目光再度聚焦於這家巨頭——它是否已爲未來的 AI 風口做好了萬全準備？
AI 投資與資本支出：微軟的豪賭是否值得？
近年來，微軟對人工智能和雲計算的投入規模空前，其資本支出大幅增加，引起了投資者的關注和爭議。從 2020 年以來，微軟的資本支出逐年攀升，到 2024 年已經達到了 444.8 億美元。這種大規模的投資反映了微軟對未來 AI 市場的堅定信心，但也帶來了短期內自由現金流受到影響的現實問題。
鉅額資本開支的合理性與競爭對手的比較
微軟的資本支出快速增長，使得部分投資者對其未來投資回報率表示擔憂，特別是在全球經濟不確定性加劇的背景下，高額的資本支出是否能帶來合理的收益成爲關注焦點。
從數據上看，微軟的長期投資回報表現一直較爲強勁。2024 年的投資資本回報率（ROIC）爲 29.44%，雖然相較 2022 年的高點有所回落，但依然保持在 30% 左右的高水平。
這種強勁的 ROIC 與微軟在多個領域的擴展和佈局密切相關，特別是在智能雲業務方面的投入使得公司在全球雲計算市場中佔據了有利地位。"Microsoft Intelligent Cloud" 自 2017 年以來，營收和營業利潤均保持了穩定的增長態勢。
2024 年，該部門的營業利潤率接近 50%，成爲微軟利潤的重要支柱。這也表明，雖然資本支出大幅增加，但微軟通過有效的資本配置，確保了投資回報率的穩定。
在 AI 和雲計算領域，"Alphabet" 和 "Amazon" 是微軟主要的競爭對手。從 2024 年的股價表現來看，"Amazon" 以 21.57% 的股價增長率領先，"Alphabet" 增長了 16.71%，而 "Microsoft" 的增長相對較爲保守，僅爲 12.91%。這可能反映了市場對微軟在資本開支上的態度更加謹慎，投資者需要看到其高投入能夠真正帶來實質性的收益。
微軟大量投入都構建了什麼產品？
微軟在人工智能領域的佈局可以說是雄心勃勃，通過將 "Microsoft 365" 與 "ChatGPT" 的深度融合，微軟不僅意圖提升產品功能，更要在生產力工具領域建立不可撼動的基石。
這種戰略顯然已經在公司業務表現中展現出成效，特別是對智能雲業務和股價的推動作用尤爲明顯。
微軟通過整合 "Microsoft 365" 與 "ChatGPT"，將 AI 技術注入到 "Word"、"Excel"、"PowerPoint" 等傳統辦公工具中。例如，"Copilot" 已經被應用到 "Excel" 中，用戶可以輕鬆利用 "Python" 進行高級數據分析，省去了編程的複雜性。類似的功能也使得 "PowerPoint" 用戶能夠通過簡單的提示快速生成設計方案。
在競爭激烈的生產力工具市場上，微軟憑藉這些 AI 驅動的功能，取得了相較競爭對手的優勢。儘管 "Google Workspace" 也在不斷引入 AI 功能，但微軟通過與 "OpenAI" 的合作和 "Copilot" 的深度集成，使其在市場份額上仍保持領先。
這一點也在最新財報中的數據中得到了體現：微軟 "Office" 系列的訂閱量保持穩定增長，這無疑反映出其 AI 功能對用戶的吸引力。
Microsoft Copilot Studio與AI代理：賦能每個用戶，提升業務表現
"Microsoft Copilot Studio" 是微軟 AI 戰略的重要組成部分，允許用戶創建自己的 "AI" 代理（Agent），以自動化處理特定任務，特別是對於沒有編程經驗的用戶，這是一種革命性的生產力提升工具。在競爭層面，"Salesforce" 的 CEO 馬克·貝尼奧夫甚至在公開場合對微軟的 AI 產品表示擔憂，這也側面顯示了微軟在生產力工具與 AI 集成上的強大優勢。相較而言，"Google" 和 "Salesforce" 雖然也推出了類似的智能助手和工作自動化工具，但其市場接受度和影響力顯然暫時不及微軟。
這些 AI 代理和自動化工具不僅提高了用戶的生產力，還爲微軟創造了新的收入增長點——這些附加功能爲公司帶來了更高的 "ARPU"（每用戶平均收入）。
因此，微軟生產力和業務部門的表現也非常亮眼，自 2017 年以來複合年增長率（CAGR）爲 14%，而且隨着更多企業逐步引入 AI 功能，預計這一增長將持續到未來幾年。
Azure領跑，微軟各業務的表現如何？
微軟的業務部門多樣，涵蓋雲計算、生產力工具和個人計算等領域，每個部門都在公司的整體增長中發揮着重要作用。其中，智能雲（Intelligent Cloud）業務表現尤爲強勁，成爲推動公司整體業績的主要驅動力。
智能雲業務
智能雲業務是微軟未來增長的重要支柱。"Azure" 是微軟智能雲中的核心部分，自 2017 年以來持續保持強勁的增長，2024 年的營業利潤率接近 50%。
隨着越來越多的企業將工作負載遷移到雲端，Azure 的市場份額不斷增加，特別是在 "AI" 技術的支持下，微軟的智能雲平臺通過結合 AI 和數據分析，幫助客戶實現更智能的業務決策。
微軟在 "AI" 和雲計算領域的投入，促使其智能雲部門能夠持續擴大市場份額，這使得微軟在全球雲計算市場中繼續穩固地位。與 "Amazon" 的 "AWS" 和 "Google" 的 "Google Cloud" 相比，"Azure" 在 2024 年的增長速度顯著，這部分得益於 "AI" 對智能雲業務的推動。
生產力與業務部門
微軟的生產力與業務部門主要包括 "Office" 套件、"Dynamics" 和 "LinkedIn" 的部分收入來源。這些產品的高用戶黏性，使得該部門在微軟的收入結構中扮演了至關重要的角色。自 2017 年以來，生產力與業務部門的年複合增長率爲 14%，2024 年營業利潤率達到 52%。
"Microsoft 365" 產品系列的不斷更新與 "AI" 功能的引入，進一步提升了產品的吸引力。例如，"Excel" 中的 "Copilot" 功能，能夠幫助用戶進行高級數據分析，而不需要編程知識；"PowerPoint" 中通過自然語言生成演示文稿的功能，也節約了大量時間。這些創新功能，使得微軟生產力工具在競爭對手（如 "Google Workspace"）面前保持領先。
即便在 "AI" 改變工作方式的背景下，"Word"、"PowerPoint"、"Excel" 等產品依然展現出較高的市場黏性。預計這些工具在未來十年內仍將保持較高的使用率和盈利能力，不會受到大幅衝擊。
個人計算業務：轉型中的挑戰與突破
微軟的個人計算業務（More Personal Computing）主要包括 "Windows OEM"、"Surface" 硬件、遊戲以及 "Bing" 搜索和廣告業務。雖然整體增長較爲平緩，但其中一些細分市場仍展現出亮點。特別是搜索廣告業務，在 "Bing" 的市場份額逐漸增加後，實現了中到高的兩位數增長，成爲這一部門增長的驅動力之一。
2024 年，個人計算業務的營收達到約 6,000 億美元，營業利潤率穩定在 30% 左右。
然而，遊戲業務面臨整體市場放緩的挑戰，特別是 "Xbox" 和 "Game Pass" 的戰略似乎未能完全符合市場預期。因此，微軟需要在該領域尋找更明確的發展方向，以確保其整體業務的競爭力不受影響。
儘管個人計算業務面臨挑戰，但微軟在廣告和搜索業務中的突破，以及將 AI 技術引入個人計算的嘗試，仍爲這一部門提供了新的增長契機。隨着 "AI" 在個人設備中的普及，微軟在這一領域仍然有很大的發展潛力。
當前估值與未來投資機會：微軟是否值得繼續追高？
微軟的資本投入和 AI 佈局無疑爲公司未來的增長帶來了巨大潛力，但目前市場對其估值的態度存在一定的分歧。從投資的角度來看，微軟的當前估值是否依舊具備吸引力，是投資者最爲關注的核心問題之一。
從估值的角度看，微軟目前的市盈率高於其過去五年的平均水平，但低於過去五年的最高點。
這意味着，儘管微軟在人工智能和雲計算領域的佈局增加了市場對其未來增長的預期，但市場尚未完全將這些潛力體現在股價上。微軟目前的市盈率爲 31.0 倍，略高於其五年平均水平的 32 倍。
這種估值水平在某些投資者眼中可能顯得偏高，尤其是在資本開支激增的背景下。但微軟憑藉其在 "AI" 和雲計算領域的領先優勢，有能力在未來實現更高的增長。結合過去十年內，微軟在營收和利潤上多次超越市場預期的表現，可以認爲其當前估值具有一定的安全邊際，未來仍具備上漲空間。
預計到 2029 年，微軟的營收可能達到 4660 億美元，淨利潤率約爲 35%，而流通股數量預計會進一步減少到 72.5 億股左右。
這些保守估計下的計算表明，微軟在未來五年的股價有望實現 69% 至 90% 的上漲，年複合增長率約爲 11% 左右。如果市場繼續保持對微軟的當前估值，則整體收益會進一步提高。因此，微軟依舊是一個具有長期吸引力的投資選擇。
與競爭對手的估值比較
在同類企業中，微軟的估值相較於 "Apple"、"Salesforce" 和 "Adobe" 等科技巨頭顯得更爲合理。
特別是在 AI 賽道中，微軟通過與 "OpenAI" 的合作取得了顯著的領先優勢，而市場對於這種領先地位的定價顯然尚未充分體現。儘管面臨資本開支的壓力，但微軟在智能雲和 AI 方面的佈局，將確保其在未來幾年內的持續增長。因此，微軟的估值水平在長期投資者眼中依舊值得考慮。
在與 "Alphabet" 和 "Amazon" 的股價比較中，我們也看到微軟的表現相對穩定，雖然在 2024 年的股價增幅（12.91%）不及競爭對手，但其業務的穩定性和 AI 領域的領先性使其在長線投資中具有吸引力。對於看好 AI 和雲計算長期發展趨勢的投資者來說，微軟依舊是一個具有良好風險收益比的選擇。
投資者策略建議
長期投資者：AI佈局提供巨大潛力
對於看好 AI 和雲計算長期發展趨勢的投資者而言，微軟目前的表現和估值具備吸引力。
雖然微軟在 2024 年因資本開支增多導致股價表現不及部分競爭對手，但這些投入將在未來數年內逐漸轉化爲收益。微軟與 "OpenAI" 的深度合作，使其在 AI 技術落地和商業化應用方面具有強大優勢，特別是在智能雲和生產力工具上展現出良好的增長潛力。
結合微軟過去五年在資本配置上的有效性，以及其目前投資資本回報率（ROIC）始終保持在較高水平，因此微軟未來的增長空間將能夠爲長期投資者帶來相對可觀的回報。因此，對於長期投資者來說，現階段的微軟依舊是一個值得考慮的重要選擇。
雖然微軟的長期前景樂觀，但在短期內，投資者仍需注意，因高額資本支出和市場對短期業績的擔憂而產生的股價波動。
財報發佈前後的不確定性通常會導致市場的劇烈反應。因此，短期投資者應密切關注即將到來的財報發佈，尤其是資本支出和盈利預期的相關數據。如果財報顯示投資回報率超預期，微軟的股價有望出現強勁反彈。
此外，AI 技術的商業化進程仍有不確定性，這也可能導致股價短期內的波動。對於風險承受能力較弱的投資者，可以選擇觀望，待市場逐漸消化高資本開支帶來的影響後，再擇機入場。
考慮到其業務的穩定性、持續的創新能力以及在 AI 領域的領先性，微軟具備相對良好的安全邊際，是長期投資者的不二之選。未來隨着 AI 技術的成熟和應用的深入，微軟有望將其資本支出轉化爲實實在在的股東回報，成爲引領新一輪科技浪潮的標誌性企業。
因此，無論是對於看好長期成長的投資者，還是希望在科技股中尋找穩定收益的資金，微軟都值得重點關注。而隨着財報發佈臨近，微軟是否會再度爲投資者帶來驚喜，也讓人充滿期待。