PayPal股价低估，绝佳抄底机会不容错过
摘要
PayPal 的估值非常具有吸引力，与历史平均水平以及收入和盈利增长相比，其市盈率极低。
公司正致力于重塑业务，提升创新能力和成本效率。
Venmo 及其借记卡的收入增长潜力在 PayPal 的估值中未被充分考虑。
我预计 PayPal 在 2025 年将有出色表现。
序幕
我在十二月底首次报道 PayPal (NASDAQ:PYPL)，并给予了“强烈买入”评级，认为看涨的理由非常有说服力，而看跌的理由正在逐渐瓦解。接着，我在第四季度报告后的盈利评估中再次给予了“强烈买入”评级。虽然公司在这两个时间段内都落后于 S&P，且股票在数月内处于区间波动，但我对该股票所展现的价值的信心依然坚定。基于以下讨论的原因，我重申我的“强烈买入”评级。
在看到 AI 类股票迅速上涨时，继续投资表现不佳的股票确实令人沮丧。我理解许多投资者和看涨分析师对这家公司的失望。
但我相信，耐心持有 PayPal 的投资者在未来几年将会得到丰厚回报。尽管业务展现出诸多乐观迹象，但其当前定价却基于最悲观的预期。
乐观的理由：估值和回购
首先， PayPal 的估值仍然非常具有吸引力。公司过去五年的收入年均复合增长率为 13.87%，盈利年均复合增长率为 14.41%。然而，股价在同一时期内下跌了近 44%。
目前股票的非 GAAP 预期市盈率为 14.9 倍，而五年平均值为 32.7 倍。当前市值为 644.2 亿美元，相当于销售倍数仅为 2 倍，而五年平均值为 6.5 倍。这种低估值表明市场对长期增长的担忧。近期无品牌处理业务蚕食品牌的 TPV 份额，导致获取率逐步降低。这种趋势反映在 PayPal 的毛利率上，目前比五年平均值低 11.5%，比行业中值低 33.9%。
公司在 2023 年报告的收入为 297 亿美元，同比增长仅 8.19%，而低利润率的无品牌支付处理业务继续从品牌按钮中夺取份额。品牌支付年增长率仅为 7%，而 Braintree (PSP/无品牌) 的增长率为 26%。 Venmo 增长了 8%，但仍未充分货币化。
TPV 组合向 PSP 部门倾斜是看跌理由的核心。品牌结账增长放缓仍然威胁到可持续的盈利增长。同时，品牌支付和 Venmo 的中到高个位数收入增长并不令人满意。这是为什么发生的，管理层在做什么来解决这个问题？
主要原因是品牌按钮面临激烈竞争，尤其是 Apple (AAPL) Pay 仍然是一个强大的竞争威胁。
Apple Pay 已引起监管机构的注意。 Apple 当前的 iOS 17.4 进行了重大更新， NFC (近场通信) 芯片向欧洲经济区的第三方应用开放。这意味着 PayPal 可以在其 iPhone 应用中原生构建自己的数字钱包，并利用 iPhone 的 NFC 功能，而无需依赖 Apple Wallet。这将使公司在移动支付上获取更大份额的获取率。
但这并不能完全解决问题。PayPal 按钮在某些竞争对手面前显得落后，因为公司近年来失去了创新优势。
另一方面， Venmo 面临一个根本问题：每月 180 亿美元的平均新流入中，80% 在 10 天内离开 Venmo。显然，6000 万每月活跃用户仅将 Venmo 视为向朋友汇款的工具。 PayPal 需要改变这种品牌形象，以实现可持续的长期盈利增长。
CEO Alex Chriss 正在采取审慎的方法来解决这些问题。
他表示，2024 年是公司重塑的一年，成果已开始显现。执行团队已被重新改组，新团队专注于两个方面：1）重燃创新引擎，2）提高成本效率。
Chriss 作为 CEO 的首个重大举措是 First Look 活动，推出了 6 项将进入 PayPal 生态系统的新创新，包括结账时的生物识别认证、更多现金返还优惠和客人结账流程。市场对 First Look 活动反应冷淡，而当 Chriss 在第四季度报告中压低第一季度指导时，失望情绪更甚。最近的报告中，他同样给出了令人失望的指导意见：
单个位数增长在季度和全年业绩指引中表现平平，但值得关注的是“至少”50亿美元的股票回购计划。以目前 61.64 美元的价格计算，这相当于大约 8100 万股。当前公司流通股总数为 10.6 亿股，这意味着 2024 财年流通股将减少约 7.6%。
此外， PayPal 的现金持有量超过总债务，因此将全部年度自由现金流用于当前估值下的股票回购，对投资者来说是高效的资本利用。
同时，尽管公司收入和每股收益稳步增长，运营费用控制得相当好：
公司正在裁员 7%，并对现有运营进行全面审查，以提高成本效率。即使毛利率继续下降，公司也可以保持运营利润率稳定或适度增长。运营利润率的稳定和股票回购有助于良好的每股收益前景。尽管如此，为了使股票在近期表现不佳的情况下出现转机，公司需要重新提升毛利率。
公司预计将在 2025 年实现这一目标。2024 年剩余时间，我们可以期待现有业务的改善（例如 Xoom 的改进），出售不良业务，并持续减少运营费用。我预计 2024 年获取率不会显著提高，但这对于 2025 年的长期发展至关重要。获取率下降是第一季度报告中最令人担忧的部分。
Alex Chriss 正在引领公司朝正确的战略方向前进。 PayPal 专注于通过 Braintree 增加定价权，利用客人结账和生物识别认证增加品牌收入，并更有效地货币化 Venmo。 Venmo 是公司最大的潜力资产。
Venmo 借记卡用户同比增长 21%，这些用户的收入是仅限于点对点支付（P2P）用户的 6 倍。 Venmo 上的余额资助 P2P 支付增长了 17%，这意味着更多资金留在 Venmo 网络中。更多的借记卡用户将增强网络粘性，进而增加 Venmo 卡交易。 Venmo 借记卡将启动强大的增长循环。
这已经是许多人经常使用的应用程序，公司只需要激励用户将资金留在平台内。 Venmo 借记卡建立了这种激励机制，现在公司需要吸引更多的卡用户。
他们定期发送营销邮件并开展更高的现金返还计划来实现这一目标，但我希望看到 Venmo 提供更具吸引力的价值主张。吸引这些用户的支付份额将大大提升明年 PayPal 的毛利率。 Venmo 用户群的可支配收入比美国平均水平高 22%，并且其规模庞大，每月有 6000 万活跃用户和 9000 万年度活跃用户。
货币化需要时间，但这个过程已经开始。我认为 PayPal 的估值中完全忽视了 Venmo 的潜力。对连续获取率下降的担忧远远超过了潜在的机会。
公司近年来有所疏忽， Alex Chriss 正在努力扭转局面。这需要时间，但公司正在向好的方向转变。股票目前定价非常低，并且已经在区间内徘徊了数月。在这个背景下，如果你此时想逢低买入，实在是个不容错过的入场时机，一旦市场意识到其坚实的基本面，股票将回报耐心的投资者。
投资者要点
耐心，耐心，再耐心。2024 年初，许多看好 PayPal 的投资者期望看到类似 Meta 的转机，但却对停滞不前的股价感到失望。我认为保持耐心是值得的。
Alex Chriss 即将迎来在公司工作的第一年，他已经做出了许多稳健的战略决策。公司正在朝着正确的方向前进，但市场定价却像舵已无法修复。我喜欢的一句关于选股的名言是：“买入股票的最佳时机是当你不想买入的时候。卖出股票的最佳时机是当你不想卖出的时候。”在看到 AI 股票疯狂上涨的同时， PayPal 的股价却停滞不前，这确实让人痛苦和情绪化。
然而，对于有耐心的长期投资者来说，现在是一个极好的机会，可以买入一只因市场恐慌而被低估的科技股。
文章来源：Seeking Alpha
编辑：BiyaPay 财经