FTX崩盘，创始人被捕，美联储给加密市场“拔管”？

美国时间12月12日，美国众议院金融服务委员会举行听证会，审查全球第三大加密币交易所FTX的崩盘。FTX的创始人、前CEO萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）于当日在巴哈马被逮捕，可能被引渡回美国，面临多项指控。

一个月前，价值320亿美元FTX的“大爆炸”留下了无数尘埃，人们就像天文学家，试图从碎片里挖掘“大爆炸”的起源。FTX催生的“黑洞”如此巨大，多家世界知名投资机构如红杉、淡马锡、贝莱德、软银等的丰厚财富、至少100万名愤怒的债权人、几十家朝不保夕的加密公司，都已经或正在被“黑洞”吞噬。

这是加密币市场的“雷曼时刻”。2008年，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产，引发大范围挤兑，最终导致系统性危机爆发。为避免“重蹈覆辙”，加密币交易所币安、Coinbase着手公开“储备证明系统”，承诺用户了解真实账目，维持加密币金融界摇摇欲坠的安稳。

FTX和萨姆·班克曼-弗里德的故事跌宕起伏，其兴也勃焉，其亡也忽焉。如今满地狼藉，慢慢可以拼凑出一幅“大爆炸”前夜的疯狂景象。

巴菲特有一句名言：如果你不知道谁是傻瓜，那么你自己就是。

从320亿美元到一文不值

今年夏天，也就是FTX爆雷的四个月前，萨姆·班克曼-弗里德还得名“约翰·皮尔庞特·摩根”——J·P·摩根。因为当时稳定币Terra跌至谷底，加密对冲基金三箭资本破产，做加密生意的公司哀鸿遍野，而班克曼-弗里德怀揣着年初新拿到的投资，四处施舍。6月，交易平台Voyager Digital从班克曼-弗里德手里得到价值4.85亿美元的贷款。另一家交易商BlockFi从FTX获得了循环信贷额度。

1907年，美国银行业陷入恐慌。当时美国最大的金融公司之一尼克博克信托公司（Knickerbocker Trust Company）倒闭。J·P·摩根策划了一系列金融救援，向多家银行提供上千万美元的存款，以防挤兑。果然，其他信托好好地活了下来。

没想到，班克曼-弗里德需要别人的施舍。这一次，没有人能帮他。

班克曼-弗里德有加密金融界的“黄金男孩”之称。他的名下有三家公司，阿拉米达研究公司（Alameda Research）和两家交易所FTX（国际）、FTX（美国），其中FTX（国际）估值一度高达320亿美元。FTX提供一系列交易产品，包括衍生品、期权、波动率产品和杠杆代币；还提供300多种加密货币交易对，例如BTC/USDT，ETH/USDT，XRP/USDT及其原生代币FTT/USDT。

他毕业于麻省理工学院，获物理学学士学位，辅修数学，父母都是斯坦福大学法学教授。不到30岁，个人净资产超过220亿美元，班克曼-弗里德看起来是“四大加密之王”里最可爱的一个——加密世界里，喜欢玩游戏《英雄联盟》、体重超标的肥宅遍地都是，让人感到亲切。而币安的加拿大华裔赵长鹏年纪最长，44岁；Bit Mex的非裔美国人亚瑟·海耶斯张狂傲慢；Coinbase的加州人布莱恩·阿姆斯特朗则十分谦逊。

全球最大的资产管理公司贝莱德和风险投资巨头红杉，最爱班克曼-弗里德身上的“硅谷叙事”，即使FTX原初办公室在香港，后来搬到巴哈马。香港办公室里堆满外卖盒和酒瓶，六块大屏幕实时显示加密币的价格波动，班克曼-弗里德喜欢睡在办公桌旁的懒人沙发上，晚餐和早餐没有任何区别，他唯一在意的是“哪些饭店能凌晨送餐”。

10月，FTX融资4.2亿美元。它的名字已经出现在美国迈阿密热火篮球队主场、职业棒球大联盟裁判的制服、梅赛德斯一级方程式车队以及超级碗的广告屏幕上。FTX的宣传手笔很大，但花在创始人身上的钱很少。直到11月初，FTX破产，班克曼-弗里德都没有传出像三箭资本创始人Zhu Su“买游艇”的消息，毕竟他信奉“有效利他主义”，赚钱是为了帮助别人。

2017年，班克曼-弗里德和塔拉·麦克·奥雷（Tara Mac Aulay）共同创立了量化交易公司“阿拉米达”。他们是在“有效利他主义中心”认识的。

阿拉米达，就是整场“大爆炸”的奇点。

11月2日，CoinDesk的报道称阿拉米达和FTX的关系“不清不楚”：阿拉米达的资产负债表充斥着FTT代币，FTT由FTX发行。这就像麦当劳的资产负债表上，大部分资产都来自麦当劳积分一样可疑。另外，FTX账目上有80亿美元转移到了阿拉米达，随后，钱消失了。

就在10月，FTX和币安的命运还完全不同。民主党的主要捐赠者、父母就在华盛顿精英圈里的班克曼-弗里德，在推特上讽刺赵长鹏“恭喜回到华盛顿代表加密币业界，你是能回来的，对吧？”其时多个联邦机构正在调查后者的代币、内幕交易和洗钱问题。几个星期后，赵长鹏手下的全球第一大加密币交易所币安，在CoinDesk报道发表后清算了账面上所有剩余的FTT，提走近50亿美元。

币安的紧急提款，引发了挤兑，FTT价格大跌。此时FTX尚有余力拉盘，声称对手无论抛出多少份额，自己将以较低的价格赎回多少份额。然而，恐慌的用户并不相信。FTX无力应付大量心急如焚的用户，只能申请破产保护。其间，又有黑客趁火打劫，窃走5亿美元资产。班克曼-弗里德写信请求币安“收购”，币安在考察FTX的账目后，放弃了这个“烂摊子”。

去年大牛市，所有加密货币的市值从年初的近8千亿美元飙升至近3万亿美元。FTX崩盘后，加密币市值“一夜回到解放前”——8300亿美元。

而价值320亿美元的FTX，现在一文不值，欠债权人数十亿美元。

从套利到被套

简单来说，阿拉米达是FTX的造血者：阿拉米达以做市商（liquidity provider）的角色，给交易所FTX提供流动性；FTX做大后，再把资金输送给阿拉米达去“炒币”。

2017年在香港成立，阿拉米达很快成了币安上的第一大做市商，在交易所Bit Mex收益前十名里有两个账户席位。做市商负责给金融市场提供流动性，交易方式就是下“限价单”，让市场里的“订单簿”深度增加，交易价差减少。做市商的收益来自对手盘其他交易者（liquidity taker），后者交易时，资产价格产生小幅波动，做市商就在做市中挣钱：每笔交易赚的不多，靠走量。

阿拉米达的成功，是因为抢到了加密币交易的先机。当时交易所的应用程序接口慢得要命，没什么专业机构进场，阿拉米达就通过“搬砖”套利，把不同交易所的价差“搬平”。阿拉米达最关键的收入，靠的是“看涨期权”——没有什么玄机，就是大牛市进场。

因此，和传统金融做市商相比，阿拉米达等加密币做市商不具备“真本事”，全靠入场早，外加大盘“烘托”——无法证明它的交易能力和风险管理水平。

大做市商，往往会选择自己的“对手”。“对手”是散户最好，但如果是有内幕信息的投资机构，亏钱的就是自己。阿拉米达一开始待在币安、OKX上，就是看重里面的散户多，他们上来就买五个比特币，不在乎流动性，也不会玩什么“时间加权平均价格算法”，容易“割韭菜”。

在别的交易所做大了，班克曼-弗里德看到了自己成立交易所的机会。按理说，做市商和交易所背后不能是同一个主体，否则就违背了公平法则。直到今天，班克曼-弗里德也不愿意承认二者的关联，承认就意味着法律的严惩。

对成熟的金融交易市场而言，散户资金和专业机构资金的比例，前者大于后者。但是FTX没有吸引到散户，来的都是专业机构。其巅峰时期的交易量大概在100至200亿美元左右，整个市场的交易量为1000至2000亿美元，也就是说，散户往往在币安那里——币安的交易量是身后七位竞争对手交易量之和。

FTX有自己的优势。首先，费用低。它的交易费是币安的两成至五成，挂单手续费（maker fee）几乎为零。其次，产品好用，界面简洁，按钮清晰，下单方便，还有统一的抵押品管理。有人说，班克曼-弗里德可能不是什么天才交易员，倒是个极好的产品经理。

最后，加密币交易所最重要的支柱“订单匹配引擎”，FTX做得也不错。订单匹配引擎是一个复杂的软件，寻找买卖订单之间对应关系，可以在同一时间同步和组合来自多个交易对的数据。只有计算机专家才能创建这种别人看不懂的东西。

邓安迪拿过黑客马拉松一等奖。他告诉我，像加密币金融界合成衍生品领域的龙头Synthetix，一开始就面临着债务池对冲的问题，由于架构的特殊性，用户只要仓位和当前债务池比例不一致，就可能承受债务池波动的系统性风险。想要对冲这个风险，就需要根据债务池比例数据来再平衡自己的仓位。

他和团队写了一个DeFi（去中心化金融）小工具，打通了无需信任处理链上数据的管道，最后将数据再上链，用Synthetix内置的债务池平衡工具实现“一键再平衡”，最后拿了奖——“配平”的操作，足以令外行头大。

当然，FTX的底层架构如何，用户无需关心，只要FTX交易体验流畅，就够了。

FTX上有几十种加密币可供选择，用户可以直接抵押美元、比特币和各种仓位，通过“全仓保证金”借出某种加密币，套利结束后马上还回来，几乎不产生任何额外的费用。而在币安上，只有比特币、以太币两种“主流”加密币可以借出，每借一个币都需要单独的仓位管理。

胜也“全仓保证金”，败也“全仓保证金”。

全仓模式下，全仓杠杆账户里的所有资产都是互相交叉担保、共享使用的。用户可以购买的仓位更多，策略也更灵活。FTX的抵押率、杠杆率都很高。就算是流动性较差的币，也能达到90%以上的抵押率，Luna爆雷时抵押率都有惊人的九成以上；20倍杠杆更是小事一桩。不过，一旦“爆仓”，账户所有的资产都一起遭殃，“连锅端”。

FTX会把有风险的仓位转给阿拉米达，让后者做它的清算人。结果，坏账一多，阿拉米达先倒下了。然后，崩盘开始。

代码即法律

FTX和币安、Coinbase等加密币大交易所，叫CeFi（中心化金融），而不是加密世界里人人关心的DeFi（去中心化金融）。中心化的金融交易所，实在和比特币创始人中本聪的“密码朋克”理想背道而驰——传统投资银行，也计划在区块链上发债券了。二者之间，又有什么“本质”区别？

也许，CeFi和传统金融机构本质的区别，就在于后者是合规的，前者不合规。技术和衍生品的发展一日千里，但美国的证券法还是1933年颁布的。

随着FTX崩盘的碎片一点点被拾起，几项非常严重的“错误”也浮出水面：内部管理的混乱，外部调查的缺失，以及内外部对增长不顾一切的追逐。

FTX内部连一个运转正常的现金管理系统都没有。据悉会计师为其进行破产清算时，甚至找不到一份关于基本财务信息的准确表单。FTX（美国）的会计事务所还比较靠谱，但FTX（国际）的会计事务所，是他们“随机”找到的，因为那是第一家在扎克伯格的“元宇宙”里打广告的事务所。

FTX不开董事会，投资人也没有知情权。班克曼-弗里德搞“一言堂”，自己说了算，把公司带进沟里，别人也发现不了。据说投资人圈里有一条不成文的规矩，如果一家公司开会时都是“老大”一个人滔滔不绝，下面人不吭声，绝对没前途。相反，能赚钱的公司，“老大”开会时都是听别人汇报，简单几句话就拍板。

这条不成文的规矩，贝莱德、红杉可能不知道。

FTX爆雷前，红杉的投资人和班克曼-弗里德一起开推介会，班克曼-弗里德一直在玩《英雄联盟》。他发言时说，FTX将会是一个“超级应用程序”，“你们可以用FTX的钱做任何想做的事”。红杉的人一片哗然，同时极为爽快地投了钱。

去年加密币牛市之前，投资公司是很慎重的，有好几个星期的时间来审查创始人，调查公司客户。牛市一来，竞争加剧，投资人太多，初创公司太少。热门的初创公司只给投资机构24小时的时间调研，“时间太少？下一个”。投资人特别担心自己一不小心就错过了下一个谷歌，干脆胡乱“调研”一下了事。

更糟糕的是，很多投资机构会跟着红杉、贝莱德走。投资巨头下手吃肉，自己跟着喝汤准没错。FTX的投资者版图里，也有新加坡主权财富基金、安大略省教师养老金计划的身影。

投资者推动初创公司不惜一切代价扩张，大轮融资之后，其实没有哪家公司能真正支撑住超速增长模式。停掉钱，就像ICU里“拔管”，床上的人就再也站不起来了。

今年美联储多次加息，正是起到了“拔管”的效果，加密金融市场里的泡沫逐渐挤出。

加密币的世界里，投机者依然在寻找下一个高杠杆的FTX。

邓安迪坚信code is law，代码即法律。他说，如果大家的钱在真正的区块链上，而不是在CeFi交易所里，就不会发生血本无归的惨案——用户能很清楚地知道自己的钱在哪里，流向哪里。熊市爆雷是好事，因为牛市下，投机者赚钱，做事的人也赚钱，熊市才能大浪淘沙。

“凭运气赚来的钱，总会凭本事亏回去。”

（应受访人要求，邓安迪为化名。）