什么是数字资产期权？一文解读期权交易

加密市场投资者总会有这样一些疑惑：

投资者A：我既想要高杠杆来增加收益，又不想承担爆仓风险，有这样的交易策略或产品吗？ （高杠杆+无/低风险）

投资者B：每次出现盈利或亏损时我就会纠结是否需要平仓，数字资产合约交易设止盈止损太难了，有没有一种简单的方式来保证止盈止损？（自动止盈止损）

投资者C：有没有一种交易策略或产品无论市场未来涨跌都可以赚钱？即使是亏损也是有限的？（双向盈利+低风险）

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在过去，上述想法看起来是天方夜谭。然而，随着加密衍生品市场上期权产品的推出，这些愿望却可以实现：投资者A可以购买看涨或看跌期权；投资者B可采用牛市或熊市差价期权组合策略；投资者C则使用跨式期权组合策略。

从上可以看出，期权产品为市场提供了更多的交易选择和投资策略。如果说合约的诞生完成了加密衍生品市场从0到1的突破，那么期权的出现则在广度和深度上实现了加密衍生品市场从1到10的跨越。现在，我们就来简单地聊聊加密衍生市场上的期权产品。

在加密衍生品市场上，我们经常遇见的是数字资产合约。相比于数字资产合约，期权产品的设计更为复杂，定价也更为困难。一般而言，期权产品可以分为两种基本类型：

看涨期权——持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格买入某种资产

看跌期权——持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格卖出某种资产

其中，为方便表达，一般我们将看涨期权（call option）称为买权，看跌期权（put option）称为卖权。上述定义中所说的特定价格我们称为执行价格（exercise price）或敲定价格（strike price），一般用大写字母K表示，特定时间称为到期日（expiration date）或期限（maturity），用大写字母T表示。

无论是买权还是卖权，都可以分为欧式期权（European Option）和美式期权（American option）。其中美式期权是指期权持有人在到期日之前任何时间点都可以选择行使权利；欧式期权则必须在到期日才能选择是否行使权利。一般而言，我们使用大写字母C表示欧式期权的买权，大写字母P表示欧式期权的卖权，小写字母c表示美式期权的买权，小写字母p表示美式期权的卖权。

上述术语都是期权中的关键要素，为了更好地让读者理解这些的含义，我们以《圣经······创世纪》中的一个故事来说明。根据《圣经》记载，雅各是以色列人的先祖，他在一口井旁遇见哈兰舅舅拉班的小女儿拉结而爱上了她。雅克为了娶拉结，而同拉班签订了一个契约：即雅各在同意为拉班工作七年的条件下，得到同拉结结婚的许可。然而在雅各工作七年后，拉班却说没有小女儿先出嫁的规矩，让雅各再服侍他七年，最后雅各一共工作了14年才娶到拉结。实际上雅各签的这份结婚许可契约就可以看成是一份简单的期权。

现在我们就将这个故事与期权结合，来分析期权的重要术语：

期权标的

某一数字资产价格指数（如BTC现货价格指数）[1]

拉结（女主）

期权类型

目前多为欧式数字资产期权

不可以提前获得结婚许可，属于欧式买权

标的指数

同合约的价格指数一样，采用多个平台的实时价格编制而成

男主对女主的喜爱程度

计价单位

多采用USD计价，使用BTC结算

采用工作量计价

期权合约乘数

每一个指数点所代表的价格，期权合约乘数为0.1，即现货指数的每一点代表0.1 USDT。

每1分对女主喜爱程度所代表的工作量，例如每1分喜爱程度代表20天的工作量

行权价格（K）

到期时的执行价格，例如比特币看涨期权的执行价格为指数20000点，到期时，如果比特币价格指数高于20000点则行权，否则不行权

七年后，如果男主对女主的喜爱程度如果高于90分，那么男主会选择与女主结婚，否则不结婚。

到期时间（T）

期权行权的时间点，同合约一样，数字资产期权主要分为当周期权（weekly），次周期权（Bi-weekly）和季度期权（Quarterly）

七年，当然作为准岳父，为了观察女婿的表现，可以规定七年劳工后再等三年行权，那么将是10年的到期时间

期权费

购买买权或买权的费用

七年的工作量

交割方式

现金交割，没有可做实物交割的数字资产指数，采用现金轧差的方式进行交割

实物交割，除去7年工作量的期权费，雅各为娶到拉结又多做了七年的工作（嫁妆费）

在掌握了期权的基本概念后，我们需要理解什么是期权的头寸。

很多投资者在刚开始接触期权时，都会被期权复杂的头寸弄混。与合约市场一样，任何一个期权合约都有两方：一方为期权的多头（即买入期权方），另一方为期权的空头（即卖出期权或期权承约方【written the option】）。然而，与合约市场不同的是，在合约市场中只有两种头寸形式：合约的多头（买入开多）和空头（卖出开空）；但期权市场中却有四种头寸形式：

（1） 看涨期权多头（买买权）

（2） 看涨期权空头（卖买权）

（3） 看跌期权多头（买卖权）

（4） 看跌期权空头（卖卖权）

不少投资者在看到这四种头寸时都十分头疼，不懂得如何区分掌握。实际上，以期权收益来理解上述头寸最为有效。由于目前数字资产市场上的期权主要为欧式期权，因此我们以欧式期权的收益曲线来反映上述四种头寸。根据第一节中的符号设定，我们以K表示期权的执行价格，S表示标的资产的到期价格，f表示期权费。

在看涨期权（买权）中，仅当标的资产的到期价格S大于K时，期权持有者才会选择行权，否则不行权；如果行权，那么将获得S-K-f的收益[2]，如果不行权，那么会产生f的损失，即看涨期权多头（买买权）的收益为：

max( S-K, 0)-f

而作为看涨期权的卖方（卖买权），收益与买方相反，为：

f-max ( S-K, 0)

即

min (K-S, 0)+f

在看跌期权中，仅当标的资产的到期价格S小于K时，期权持有者才会选择行权，否则不行权；如果行权，那么将获得K-S-f的收益，如果不行权，那么会产生f的损失，即看跌期权多头（买卖权）的收益为：

max( K-S, 0)-f

同理，看跌期权空头（卖卖权）的收益为：

min( S-K, 0)+f

综合成如下表格（S为标的物价格，K为执行价格，f为期权费）：

从上图可知，与期权的收益是一条折线，而我们所熟知的数字资产现货和交割/永续合约的收益却是一条直线，那么为什么会产生这样的差异呢？这涉及期权与交割/永续合约的本质区别。

[1] 价格指数是没有单位的，在合约市场中合约乘数恰好为1，因此很多投资者误认为指数的单位是1 美元或1 USDT。 [2] 期权的实际收益公式为：期权数量max（S-K，0）合约乘数- f，这里为方便理解，我们默认合约乘数和期权数量的值为1。