【APPFX】鲍威尔谈话中性，IMF下调国际经济展望市场仍有盈余修正风险
周二美联储主西鲍威尔于斯德哥尔摩出席瑞典央行举办的中央银行独立性国际研讨会，原先市场担忧鲍威尔同其他美联储官员释出较为鹰派的言论，且自前一次美联储利率决议会记者会后鲍威尔便没再向市场传递政策相关讯息，使得本次谈话被市场高度重视。但整体而言鲍威尔仅针对会议主题央行的独立性做出谈话，大致上内容谈及央行的职责以及过去美联储针对通胀采取的措施，并未对市场释出新的暗示与指引，促使各类资产价格维持原先走势，部份资产则向上测试美联储官员博斯蒂克和戴莉谈话前的价格高点。不过相对鲍威尔中性的发言，另一位联准会理事鲍曼(Michelle Bowman)周二晚间则释出较为鹰派讯息，同其他官员指出，联准会在抑制通胀方面还有很多工作必须实行，且有必要进一步加息将利率维持在具有限制性的水准已稳定物价。
另一方面国际货币基金IMF下修全球经济预测，警告2023年全经济将陷入衰退，新兴市场以及开发中国家需警惕受到冲击。而尽管如此，各类风险资产对该讯息反应表现不大，大多维持原先走势缓步震荡向上，特别是近期由能源价格观察开始走出阴霾的欧洲股市表现最为强劲，而美股中则为费城半导体指数在短期表现上较佳。
各投行报告来看，普遍认为库存问题已呈现分化，甚至半导体族群中少数族群有急单回补的现象，如手机用PA功率放大器与面板驱动芯片等，但整体涨势的主要架构仍在于中国对半导体补贴政策的放缓。虽然鉴于2008年的经验指出，产业的景气循环谷底翻扬皆从急单开始，并结束于库存水位走高。现阶段以近期表现较佳的半导体为例，大多库存水位仍然偏高，并于2022年第三季度季报中达到高峰，传统定义上危险库存为两个标准差以上的水平，少部份车用半导体相关公司的库存位于过去均值，但大部份半导体相关公司仍位于两个标准差以上，且于需求快速下滑以及经济位于下降循环的背景下，过往库存管理模式安全库存需要低于两个标准差才能避免存货损失风险。
2020至2021年整体市场经历FED宽松政策造成市盈率本益比的评价上修与经济复苏成长的盈余推升，但自2022年起全球央行开始收回流动性造成评价下修，2023年则为经济衰退风险造成盈余下滑，而经济衰退已是市场共识，但对于软着陆的轻微衰退或硬着陆的快速衰退市场则呈现不同看法，我们倾向认为2023年上半年因美国居民仍有超额储蓄可以使用以及通胀趋缓，衰退幅度将较为轻微且分化，但直至下半年经济复苏期也将面临同样的状况，难以见到百花齐放的表现，且货币政策具滞后性效果，对于过去几年大量举债经营的企业将面临再融资成本推高的压力，且过去消费性电子换机潮所带动的增长仍在使用年限中，致使下半年复苏力道也不会太大。由零售销售数据的基期来看，美国居民资产经历连续两个季度的缩减之后，超额储蓄正在减少，2022年因物价上涨因素推动零售数据走升，绝对金额峰值落座于2022第三季度，使得在月率环比失去增长动能后，2023年第三季度起零售销售数据年增率同比将转为负值，进而使的GDP年增率同比有减弱的风险，但有望维持季增长而呈现数据结构分化。
观察过去几次经济循环，若无社会全面性的升级如智慧型手机、笔记型电脑、云端服务器的推出等，标普五百S&P500的股价低点100%落于衰退期间，且衰退开始至股价最低点的平均跌幅仍有20%的空间，而股价落至最低点的时机点则平均出现在衰退期的中间。而起因于强劲的服务性消费表现，2022第四季度GDP在亚特兰大联储GDPNow模型中小幅度上修，但在ISM非制造业指数NMI中我们已经见到非制造业转为衰退，使得从NMI的角度观察现阶段才刚进入衰退期中。
鉴于过去进入衰退以及市场价格循环的经验，我们仍提醒投资人以反弹看待本次风险资产上涨表现，并提醒投资人行情仍随时具有反应景气衰退的风险，尽管短线来看技术面观察有望维持震荡反弹走势，我们亦预期S&P500 波动区间暂看3810-3945间并建议投资人区间操作，然若美国十年期公债殖利率波动于3.4%以上，投资人仍需警惕与美联储对赌行情的告终与反转。
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