比特币ETF，还是BTC现货？——比特币ETF套利机会探索

短短不到2周，比特币现货ETF的交易量已经超过130亿美元了。

为什么要买ETF？不买现货？

这是个很好的问题，对于美国的税务居民来说， ETF 最大的优势是可以合法避税，在美国买股票、基金、加密货币等等这些金融产品有两个常见的渠道。第一个就是和国内一样开一个股票账户来交易，这样子交易每年都是要交资本利得税的，大概是 10% 到 30% 的样子。这个税率和个人收入、持有股票长短的周期都有关系，这里就不细说了。

另一种方式就是通过退休金账户来投资，比如说401、KLA、 rose LA 等等，这样投资是可以延迟缴税，甚至于是不缴税的。美国的退休金账户和国内不太一样，很多都是可以自己选择投资的头寸的，操作起来就和一个普通的股票账户差不多。因为退休金账户能够省税，所以很多美国的老百姓其实都是在用退休金账户炒股的，而不是用普通的股票账户。那在以前，对于一个美国的税务居民来说，想通过退休金账户买加密货币是不可能的，因为不支持现货交易的，但是有了 ETF 之后就可以很方便的投资到加密货币里面了，这也是为什么大饼 ETF 通过的意义这么大。未来随着大家看到这种资产的优势，肯定会有越来越多的资金进场。当然， ETF 也有一些其他的优势，就相比买现货肯定是更加简单方便，流动性也更好一些。

ETF是怎样做到与比特币同涨同跌的？

我们都知道, 价格是由市场中的供需关系决定的.

比特币的价格由加密货币交易市场中比特币的买方和卖方决定, 买的人多, 价格就涨.

比特币ETF的价格由美股市场中比特币ETF的买方和卖方决定, 买的人多, 价格就涨.

那比特币ETF又如何锚定比特币的价格呢?

美股市场的ETF不允许普通的投资者进行申购和赎回操作, 而采用做市商机制.

准确的说, 叫做 authorized participants,简称APs.

中文可以翻译成授权参与者, 简单理解就是做市商.

这种情况下, ETF有三类参与者.

• ETF管理者: 管理ETF, 保证ETF持有对应的股票份额.

• ETF投资者: 在二级市场上进行ETF的买卖.

• APs: 通过套利行为进行盈利, 为市场提供流动性,并维持了ETF与一篮子资产的价格锚定.

举例来说:

美股ETF会在每日收盘后的4点公布net asset value, 简称NAV, 中文是净资产价格, 也可以叫净值.

净值= ETF净资产/ ETF份额, 也就是每一份ETF的价值.

NAV是由ETF所持有的一篮子资产的价格决定的, 是”内在价值”, 与ETF的市场价格无关.

同时, ETF每日会有一个收盘价格, 收盘价格是由二级市场的投资者的买卖决定的.

每日收盘后, APs可以提交申购或赎回申请.申购就是用一篮子资产换成ETF份额, 赎回就是用ETF份额换回一篮子资产.

所以, 当收盘价高于NAV时, APs会用一篮子资产申购ETF,开盘时在二级市场卖掉ETF,完成套利.

当收盘价低于NAV时,APs会赎回ETF份额, 换成一篮子资产,并在相应市场卖掉,完成套利.

当然, 由于APs的存在, 市场上的其他投资者就完全可以自行锚定一篮子资产的价格, 在ETF价格和一篮子资产价格出现失衡时进行套利,因为它们知道, APs会通过赎回和申购操作来平衡价格, 而APs为了不让其他交易者在市场上把套利利润吃干净,也会介入市场交易, 与套利者抢肉吃.

由于APs通常都是专业的量化套利机构, 所以一般的散户在市场上是抢不过它们的, 因此,APs也就实现了提供市场流动性并锚定基础资产价格的功能.

以上就是美股ETF的价格锚定机制.

比特币ETF的价格锚定机制：以IBIT为例

贝莱德是全球资产管理规模最大的机构,它的比特币ETF知名度也最高, 我们以它为例, 看看比特币ETF是如何运作的.

贝莱德的比特币ETF代码为IBIT.

1月12日,它的NAV是24.94美元.

根据美国股市ETF的规则，比特币ETF目前不支持实物赎回, 只可以用现金.

但是目前监管不允许APs进行比特币的买卖, 所以APs只能用等值的现金来申购和赎回ETF.

而只有作为ETF管理者的贝莱德,可以进行比特币交易,根据招股书的介绍:

贝莱德通过coinbase prime服务来采购和出售比特币, 未来会考虑直接与对手盘直接进行比特币交易. 考虑到贝莱德持有大量比特币矿企的股份, 之后他们大概率会直接从矿企手中买比特币.

因此:

当APs向贝莱德进行现金申购时,贝莱德向APs分配份额,同时拿着现金去找coinbase price购买比特币.

当APs向贝莱德赎回份额时, 贝莱德卖掉比特币,将现金分给APs, 回收份额.

根据IBIT的招股书, 每个ETF份额固定是40000份.

那么APs就需要申购或赎回(40000*NAV)的整数倍价格(美金).

据此, 我们就搞清楚了比特币ETF的价格锚定机制: 本质上,它是通过APs作为市场参与者来进行价格维护的.

然而, 由于比特币ETF有具备特殊性, 这种特殊性会给这个交易品种带来独特的风险,和套利机会.

比特币ETF的风险和套利机会

首先我们来深入挖掘一下美股APs制度的特性:

1. APs没有维持价格稳定和市场流动性的法定义务, ,它们进行市场交易的动力是获得利润。

2. APs和ETF管理者之前的合同并不公开。

所以, 关于ETF我们可以有如下推论:

从ETF管理者到APs, 均是根据自己的利益行事,它们没有维护比特币ETF锚定价格的法定义务.

同时, 由于普通投资者无法将比特币ETF与比特币实物进行兑换, 所以有一个非常重要的结论要牢记:

比特币ETF有可能长期与比特币价格脱钩

同时, 比特币ETF还有如下特点:

• 比特币是24小时交易的, 而比特币ETF有固定的交易时间和收盘时间.

• APs只能进行现金赎回和申购, 只有ETF管理者有权交易比特币实物.

所以我认为: 比特币ETF与比特币价格大幅脱钩以及长期脱钩的可能性是非常大的.

这里面的套利机会和风险自然也是巨大的.

现在市场上有一些平台，既能交易比特币现货ETF，又能交易比特币现货，比如BiyaPay。如果想在比特币ETF上实现套利，那么在同一个平台操作显然会有时间上的优势。

以上仅为个人意见，非投资建议。