【APPFX】美房屋数据暗示通胀降温速度将从牛步转为蜗牛步，市场隐含利率终点调升的风险

2022 年 10 月 21 日

20221021每日分析

英国首相特拉斯于20日晚间宣布将于下周辞职，主因仍来自于迷你预算Mini Budget造成的混乱负责，消息宣布后英镑对美元急升150点左右随即拉回到原位，市场仍倾向理性看待英国个体经济的长期展望。目前英国具有经济结构性问题，有些与日本相似，但与日本面对的问题不同，英国同样面临人口老化、外债偏高，另外长期经常帐赤字，这些结构性问题在英国脱欧后始的英国经济更加脆弱，脱欧直接影响到移民的方便性，使得外来劳动力减少恶化人口老化的现象。且脱欧后英国逐渐失去金融中心地位，对于融通能力减弱，当时亦有许多投行开始将总部转移至德国法兰克福。且英国自脱欧议题开始，政治形态转向由意识形态主导，对于经济逻辑和客观的国际现实判断失去过去的有效力，也使的一直以来英国在任何政策上都显得鲁莽。虽然特拉斯辞任后因减税政策告吹减缓了英国的财政不确定性，但政治稳定度仍不存在，且目前来看英国经常帐以及经济数据表现在未来一段时间必须维持较高的利率以及弱势的汇率还修补经济失衡，这也使的投资人对未来英镑潜在的上涨空间给与较低的评价展望。

美国方面则公布一系列经济数据支持美元维持强势表现，其中主要为房屋相关数据。美国费城联邦准备银行公布10月份制造业指数，由前值-9.9上升至-8.7，低于市场预期值-5且为近五个月数据中第四次出现负值，25%的厂商认为经济呈现衰退，仅15%厂商认为扩张，60%则认为维持现况。整份报告来看新订单能见度不佳，未来6个月新订单由前值6大幅下滑至-16.7，四成的厂商认为未来订单将持续减少；不过就业市场情况表现良好，但已出现降温的可能，员工人数指标由12上升至28.5，且相较于上个月厂商增聘意愿数值为14%的表现来看本月增加至29%，但对于未来六个月预期雇佣人数则由22.4放缓至12.2，且认为未来会增聘员工的厂商数量下降，由33%降至22%。对于价格指数仍呈现上升，不管在收取或支付方面都较前值走高，但厂商对于未来六个月的价格预期呈现下降。整份报告来看，费城制造业表明目前美国经济特别在制造业方面进入停滞性通胀的压力不断升高，尽管现阶段美国经济消费由商品转向消费，带动劳动市场聘雇状况良好，但过去增聘员工的厂商对于未来增聘的意愿快速下降。这份报告虽然透露出制造业衰退问题，特别在领先指标新订单下滑速度飞快，但对于市场目前关注的货币政策倾向并不是好消息，因为相对需求降温的速度劳动市场目前降温速度有限并且显的疲弱，且在增长移转的过程中价格指数未出现明显降温，意味着通胀降温的速度非常缓慢，即使面对经济下滑问题，也很难对美联储货币政策态度有改变，甚至只会引发资产价格的再度调整。

另外，继营建许可以及新屋开工率后，美国全国不动产经纪商协会昨日公布成屋销售数据，该数据呈现连续8个月下滑，主要由于房贷利率上升以及房价仍位于高挡利息负担成本正快速压抑消费者的购房意愿，数据折合年率的修正值由478万套下滑至471万套，贴近市场预期的470万套。由于10月后美国房贷利率再度明显上升，且9月数据并没有反应部份利率进上升的表现，因此市场普遍预期11月公布10月份数据起将开始反应房贷成本快速攀升的问题。但市场普遍认为本次美国房市降温成交量迅速萎缩对于房价影响恐不如过往来得大，主要原因是因为目前美国成屋库存仍在低挡，以目前的销售速度衡量库存周转约3.2个月，远低于过去5至6个月的水平。这也意味着美国尽管基本上已确定房价见顶，但房价回落的速度恐不如市场预期来得快，换句话说，要影响到上一次核心消费者物价指数CPI的主要推动项目房屋租金就会比预期来得更久。

而更久的通胀以及更低的经济成长率成为市场对于未来两三年美国经济的共识，目前已公布的房屋数据也暗示着通胀周期将比市场原先预期的更长，使得市场开始转向思考另一问题：美联储是否将调升利率终点以及终值的高点？且由于美债利率持续飙升，除显示美联储加速缩表对于市场波动率以产生显著影响外，也为着债市投资人开始思考利率终点可能不止5%的可能性。

晚间美联储官员哈客发言恶化了市场对于利率终点可能调升的担忧，哈克指出最终利率应该「远大于4%」的水平，但并未给出具体认为应该位于何处的数字，更可能是利率必须要调升到见到房价显著下跌才可能松手。尽管目前只有哈克暗示利率终点可能不止5%，但投资人仍需警惕未来是否将有更多美联储官员释出相关暗示。

观察金价XAUUSD表现，金价至前波测及跌幅满足1628后反弹至回调压力位1645.368-1645.3835，整体反弹幅度属于弱势回调，极短周期则为中性回调，我们认为金价技术面上已交代跌幅满足的反弹，表现仍持续弱势，但指标续跌动能力道仍然不足以采行追价策略，操作上建议关注1632.7-1635.7持续偏空操作。