DeFi 背後的真相

2020 年 8 月 25 日

YFV.finance 年化1500%背後的原因拆解

現時DeFi 不外乎貸款類和做市商類

DeFi 的全稱是Decentralised Finance（去中心化金融），簡單說就是在去中心化的區塊鏈上部署的金融服務，並且以加密貨幣作為結算。和加密貨幣一樣，DeFi也有著抗審查的特性，正如筆者提過，抗審查可以防止獨裁者侵吞你的資產，也可以防止執法機構充公你的不法所得，這一點是好是壞就由各位讀者自行判斷。

近幾個月，DeFi概念被市場熱烈炒作，Compound、Uniswap、Balancer、yearn.finance、curve.fi 等等去中心化金融產品輪流佔據加密貨幣的主要版面，日新月異的技術創新故然叫人目不睱給，真正吸引大家眼球的應該是動軏數倍以至數百倍的年化收益率，本文的目的旨在分析高收益率背後的真相，更重要的是說明如何最大限度地避開風險，爭取收益。

先說結論，DeFi的暴利是由流動性稀缺、Fomo（錯失恐懼症）加上資本操作三者結合而造成的，本身並不是什麼驚天動地的創新，其高回報亦只屬曇花一現，然而，只要注意風險，亦不妨視之為短線獲利的好方法。

DeFi可以簡單分為貸款類和做市商類（liquidity provider），其本質都是通過向去中心化市場提供流動性以賺取回報。DeFi的回報可以分為三部分：

利率回報
補貼回報
資本回報

利率回報

利率回報不難理解，正如銀行存戶為銀行提供了流動性，因此銀行會向存戶支付利息。流動性是資金的使用權，而利息就是使用資金的費用。存戶所提供的流動性愈多，利息回報就愈大。因此，定期存款會比活期存款的利息更高，這是因為對銀行來說，一個月的資金使用權當然會比一天的資金使用權更值錢。不過很可惜，在各國央行沒日沒夜的量化寬鬆之下，市場上的資金非常充裕，因此資金使用權並不值錢，所以你的活期存款利率只有那可憐的0.001%。可是在加密貨幣的世界卻不一樣，流動性可是非常珍貴，願意為之付出5厘甚至10厘利息的也大有人在，在極端的情況下，甚至會出現更為瘋狂的利率。

補貼回報

然而，即使在流動性稀缺的情況下，也不可能出現以倍數計的回報，這時，令回報率進一步提升的就是補貼回報。補貼回報一般會以DeFi平台自行發的平台幣發放，DeFi平台為了鼓勵更多使用者，往往會不計成本的提供補貼，這並不是DeFi 的專利，現實世界中也時有發生。從Uber 和 Lyft一開始補貼司機，到眾安銀行為搶用戶提高利率等，燒錢搶用戶早已是互聯網公司常用的技倆。然而，在加密貨幣世界中的補貼行為則更為瘋狂。當年FCoin的交易即挖礦，用戶交易即可賺取平台幣，補貼行為更直接導致FCoin最後倒閉。在DeFi的平台中，亦有貸款挖礦和流動性挖礦。貸款挖礦即用戶借錢可以拿到比利息更高的補貼（借錢可以賺錢）；而流動性挖礦則允許提供流動性的用戶除了可以獲得手續費之外，也可以獲得由平台提供的補貼。這一點其實是脫胎自比特幣的挖礦，管理比特幣區塊鏈除了可以獲得手續費外，也可以同是獲得平台提供的比特幣補貼。

補貼其實無可厚非，畢竟用戶需要更大的誘因才會轉化到新平台上，但是當借錢可以拿到比利息更高的補貼，則需要多加留意了，因為這補貼已扭曲了項目的原意。以DeFi的貸款挖礦為例，貸款補貼的上限是無限接近免息借貸，一旦貸款可以賺錢，這顯然是扭曲了貸款這行為的原意，崩盤之日亦不遠矣。

資本回報

最後，把以倍數計的回報推到數十倍甚至數百倍的回報，靠的就是Fomo（錯失恐懼症）和資本操作。讓我以最近一星期圈粉無數的 YFV.finance 為例子，展示一個騙子項目如何靠著Fomo（錯失恐懼症）和資本操作創造百倍收益的假像：

YFV.finance 的服務是為YFV 和其它加密貨幣的交易對提供流動性。YFV是一款新推出的加密貨幣，本身沒有認受性亦沒有真實的價值，更重要的是一開始沒有任何人持有YFV。市場上根本沒有對YFV的交易需求，因此不存在流動性問題。

但由於一開始只有項目方擁用YFV，因此項目方只要和自己進行虛假交易便可以推高代幣價格，同時製造虛假的流動性需求。接著，項目方設立流動性池（liquidity pool），容許其他用戶參與賺取收益。不過，為YFV提供流動性的前提是買入YFV，而為YFV提供流動性所獲得的收益也是YFV。

然後，只需不斷推高幣價，一方面可以提高名義上的收益率，另一方面可以吸引更多人參與加入流動性池，變相等於向用戶出售了本來毫無價值的YFV；同時，加入池子之前的買入行為變成了一定程度的流動性需求。用戶買入YFV的唯一目的，就是加入池子，為其它想買入YFV的用戶提供流動性以賺取YFV。這無異於音樂椅遊戲，一旦沒有新人要加入池子，YFV的流動性亦不復存，這亦是崩盤之日了。