寧願捨近求遠離鄉背井 獨角獸為何不屑在台掛牌

蘇洛夫
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(修改过)
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原文發表於2021/9/18《多維新聞

台企睿能創意(Gogoro)及沛星互動科技(Appier)在2019年底,獲得時任台灣國發會主委陳美伶認證為「獨角獸企業」(成立不到10年,市值達10億美元的新創公司),注重股市表現,將其視作政績的蔡英文政府,自是希望這兩間公司能夠在台灣掛牌。

2019年12月,時任台灣國發會主委陳美伶宣佈,Appier和Gogoro為台灣的兩大新創獨角獸企業。(台灣國發會提供)



但是事與願違,兩家台灣政府欽定的獨角獸皆選擇遠赴他鄉,實屬不給蔡政府面子。Appier在2021年3月底選擇在日本東京證券交易所的Mothers創業板進行IPO,而Gogoro則在9月16日宣佈,將赴美與特殊目的收購公司(Special Purpose Acquisition Company,SPAC)Poema Global Holdings (PPGH)合併,在納斯達克(Nasdaq)掛牌。Appier出海之時,台灣證券交易所還尚未設置針對新創產業的「創新板」和「戰略新板」(兩板於2021年7月26日成立),還勉強稱得上「情有可原」,但是Gogoro卻是在兩板創立還不足兩個月,就毅然決然選擇出海,這就完全打臉了台灣政府的「美意」。



台灣的新創獨角獸,電動機車龍頭企業宣佈將前往美國透過SPAC掛牌上市。(Facebook@Gogoro)



不顧熱潮退卻 Gogoro仍以SPAC掛牌所圖為何

諷刺的是,Gogoro選擇的掛牌方式,還是在美股已經熱潮幾近退卻的SPAC,而即便在正式達成合併協議的消息釋出時,與Gogoro合併的PPGH也未在股價上出現興奮的反應,9月16日「微高開」後走低收在9.86美元,尚達不到10美元的發行價。

Gogoro宣佈與PPGH達成合併協議當日,PPGH的股價並未表現出興奮的走勢。(截圖自英為財情)



PPGH是2021年1月在納斯達克掛牌的SPAC,籌資規模達到3.45億美元,背後主要的出資方有花旗集團(Citigroup)及瑞士銀行(UBS)等,設定投資標的為亞洲或歐洲,擁有已獲驗證的技術、且具有經濟效益吸引力的公司。

2020年在美聯儲(FED)直接大放水給實體經濟的情況下,市場上充斥熱錢促使證券市場的流動性爆增,使得在美股市場沈寂一陣的SPAC再度活絡,當年登記掛牌的SPAC數量高達248家,與前一年的59家相比可謂爆炸性增長。在市場充斥熱錢的瘋牛行情下,任何風吹草動的消息,無論是利好或利空都能當成正面消息解讀,只要SPAC傳出任何新聞,股價便可暴力拉升;另一方面,SPAC倘若在法定存續時間的兩年內沒有找到適當的合併對象,或者合併失敗,便須依發行價清算返還現金給股東,而美股市場的SPAC發行價為10美元(除PSTH為20美元),在投資人眼中,就是有10美元這一支撐價來兜底,成為暫時存放現金的好去處。(延伸閱讀:「特殊目的收購」美股退燒 台灣跟進「夠資格」嗎

SPAC如同「抽盒玩」一般,除了SPAC的營運成員以外,在合併消息宣佈前沒人知道合併對象會是什麼樣的公司。(彭博社)



然而SPAC能否找到合併對象,以及合併對象為何,完全是如同「抽盒玩」一般,一般投資人根本無從猜測最後SPAC會跟什麼樣的對象進行合併。而合併的對象多數都是還尚未產生盈利,財務資訊不甚透明的公司,因為這些對象往往沒有足夠的條件IPO,便轉而採用SPAC的方式實現掛牌上市,在此背景下,一般的散戶投資人極易因訊息不對等而被割韭菜。

面對SPAC氾濫的亂象,美國證券交易委員會(SEC)的執法部門在2021年第一季便著手調查,函請華爾街各機構自願披露訊息,包含交易者、交易金額、交易量、內控監管、法令遵循等,展現出先禮後兵的態勢,被視作SPAC的利空消息,導致熱潮褪去不少。

儘管美股市場的SPAC熱潮已然退卻,但是Gogoro仍選擇以此方式掛牌上市,首先是Gogoro仍處於嚴重虧損,尚未實現盈利,在台股市場難以用高價掛牌,相比之下美股的SPAC仍舊「瘦死的駱駝比馬大」。透過這一合併交易,Gogoro可以得到PPGH的現金3.45億美元,另外再透過私募(PIPE)的方式再額外取得2.5億美元,籌措到的資金夠公司再燒錢經營一段時間了,而合併後的市值粗估為23.5億美元,利於繼續規劃下一步融資。

對於Gogoro這樣的新創企業來說,即便美股SPAC熱潮已退,相比台股仍是瘦死的駱駝比馬大。圖左為Gogoro執行長陸學森。(Facebook@Gogoro)



再者,Gogoro作為電動機車及電池的生產營銷商,可廣泛結合碳中和、電動車(EV)、新能源等,在美股市場極為熱絡的題材炒作,台灣知名分析師陸行之也提到可能有機會獲得「女股神」凱薩琳伍德(Cathie Wood)的方舟投資公司(ARK Invest)等機構青睞,從而獲得更多得話題性,這都有利於在後續的較長時間內拉高股價。且美股市場的流動性亦遠較台股市場活絡,這些都有助於公司的早期投資者儘快套現離場。

留不住新創企業 台股市場逐漸化為死水?

反觀台股市場,在今年7月開設了創新板和戰略新板,卻淪為「冷凍櫃」,目前在戰略新板僅有一間做電子產品檢測的「東研超信」掛牌,而另一間原本打算在創新板申請上市的「仁新醫藥」後來撤件,改規劃由其子公司Belite赴海外掛牌。

台灣金管會證期局表示,過去一直都有洽詢KKBOX、Gogoro等新創企業掛牌,但是皆遭到公司冷遇,最後還是讓獨角獸出走了,台灣金管會在Gogoro宣佈赴美掛牌後表示,將持續對兩板的制度設計,針對實施狀況和國際發展等情形檢討。但是只會口頭檢討顯然是不夠的。

台灣金管會主委黃天牧,在接受立法委員的質詢時,表示將會責令台灣證券交易所進行SPAC的相關研究。(中央社)



台灣政府規劃這兩個板塊,放寬企業掛牌的限制,本是美意一樁。台灣股市的上市條件並不寬鬆,對於公司的營收能力有所要求。儘管創新板和戰略新板放寬了營利條件的限制,但是卻仍需經過長達6個月的輔導,也對投資人的門檻設置了資產及投資經驗的限制,雖然本意上是為了防止高風險的新創企業給投資人帶來重大損失,但是卻也造成證券資產的流動性會受到限制,這將使的本來融資能力就欠缺的新創企業,更難透過證券市場籌得資金。

另一方面,台灣的「有錢人」也有趨於保守的態勢,台灣奈微光科技董事長陳孝昌指出,台灣的前十大富豪平均年齡為72歲,多集中於科技代工、化工、快銷、金融等領域,對比作為「亞洲四小龍」對手的韓國,其十大富豪平均年齡為59歲,領域分散在科技、汽車、化工、美妝、互聯網、生技及遊戲等領域,多點開花。當人的年紀偏大,習性上就會產生保守性,其投資就更容易集中在自身所熟悉的領域,但是多數資金卻掌握在這一族群手上,導致「較不容易搞懂」的新創企業不容易取得資金。另方面,台灣的人才數量也較為有限,更容易被一些本來就強勢的企業吸納,造成新創產業吸納人才困難。

蔡英文於2018年5月參訪Gogoro公司。(中央社)


再者,蔡政府自2020台灣總統選舉以來,常喜歡以台股指數作為其經濟表現的「政績」,導致即便新冠疫情對股票市場的衝擊告一段落,台股指數屢創新高,但以往負責低位護盤的「國安基金」卻未見退場,不免令人質疑是否是為了蔡英文的政績護航?而台股作為淺碟市場,其成交金額也較為有限,但是蔡政府為了刺激流動性,持續鼓吹以「當沖降稅」的手段,吸引更多的股市小白爭相投入「當沖」,結果就是助長了投機性質,讓上市公司的籌碼變得更不穩定,對於上市公司的經營也並沒有正面效果。不過券商和台灣財政部倒是可以藉由手續費及交易稅賺得盆滿缽滿,至於小散戶虧錢甚至付不出交割金,那就是留待司法程序解決的問題了。

而台灣政府在新冠肺炎的防疫工作上,亦有不利於創新之舉,例如動用行政權力為某些生技公司的產品護航,在程序上為其大開方便之門,並且極力阻擋其競爭對手,這看在一些真想做些實事的新創企業眼中,不免為此感到心寒。在文宣品上型塑成對新創產業友好的蔡政府,其作為實質上就是在刨新創產業的根,也難怪獨角獸要捨近求遠離鄉背井了。

CC BY-NC-ND 2.0 授权

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