利潤率回升+FSD進展突破，特斯拉股價飆升 22%觸底反彈，投資機會在哪裏？

特斯拉在第三季度的財報中表現出色，股價在週五收盤時大漲了近 22%。這家電動汽車製造商用強勁的財報表現，打破了市場對電動車需求下降和利潤率縮水的擔憂，衆多看跌觀點因此被打消。

第三季度中，特斯拉的毛利率提升至 19.8%，明顯高於市場預期的 16.8%。這是公司在經歷了連續 6 個季度的毛利率下滑後，第二次實現反彈。同時，單車生產成本降到了歷史最低，僅爲 3.51 萬美元，幫助公司提升了利潤率，顯示出特斯拉在盈利方面的顯著改善。

財務數據方面，特斯拉第三季度的營收同比增長 7.8%，達到了 251.8 億美元，每股收益爲 0.72 美元，超出了市場預期的 0.60 美元。

管理層還預測，到 2025 年汽車產量將增長 20% 到 30%，並且到 2026 年，Cybercab 的產量也將顯著提升。

雖然 10 月初的 Robotaxi 發佈會未能達到市場對自動駕駛的期待，導致投資者信心下降，股價也出現了下滑，但第三季度的財報改變了這一局面。良好的業績提振了市場信心，股價也迅速收復了失地。

財務表現超預期，特斯拉重回增長軌道

特斯拉在第三季度的財務表現超出了市場預期，顯示了其在降低成本和提高利潤率方面的成功。儘管營收略低於市場預期，但公司在盈利方面表現非常強勁，這讓市場對其增長潛力重新燃起了信心。

第三季度，特斯拉的營收達到 251.8 億美元，同比增長了 7.8%。雖然增幅不算特別亮眼，但每股收益卻大幅超過了預期，達到了 0.72 美元，而市場原本的預期是 0.60 美元。同時，毛利率也提高到了 19.8%，超過了預期的 16.8%。這標誌着特斯拉在連續六個季度毛利率下滑後，第二次實現了回升，表明公司在恢復盈利能力方面取得了明顯進展。

特斯拉的運營利潤率也從上一季度的 6.3% 躍升至 10.8%，這是自 2023 年以來首次恢復到兩位數。這得益於公司成功地降低了生產成本，本季度單車的生產成本降至 3.51 萬美元，創下歷史新低。這種成本控制的能力，成爲了特斯拉在激烈的市場競爭中依然保持盈利的關鍵。

不過需要注意的是，特斯拉的本季度財報受到監管積分（政府給予的碳排放補貼）推動：本季度，監管積分收入爲公司歷史上的第二高。這些補貼並非特斯拉核心競爭力的體現，然而，即便去掉這部分影響，特斯拉的汽車業務毛利率仍達到了 17.1%，高於市場預期的 16.3%，也高於上一季度的 14.7%。這意味着，即使沒有額外的補貼支持，特斯拉的核心業務也在變得更強。

特斯拉的能源業務也表現出了強勁的增長勢頭。能源存儲和太陽能業務的毛利率達到了 30.5%，遠高於市場預期的 23.9%。雖然目前這塊業務還相對較小，但它的快速增長爲特斯拉的未來提供了更多可能性。

第三季度的一個重要亮點是，特斯拉的 CyberTruck 終於實現了毛利率轉正。這意味着特斯拉在這款備受關注的新車型上，成功地將生產成本降至可盈利水平。

通常情況下，新車型在量產初期會因各種成本問題而難以盈利，但 CyberTruck 毛利率轉正表明特斯拉克服了這些挑戰。這一突破不僅有助於提升公司整體的盈利能力，也證明了市場對 CyberTruck 的接受度，以及特斯拉在創新車型商業化方面的成功。隨着未來產能的擴大，CyberTruck 有望成爲公司又一重要的利潤來源。

管理層對未來充滿信心，預計到 2025 年，汽車產量將增加 20% 到 30%。到 2026 年，Cybercab 的產量也將顯著提高。隨着股價的大漲，特斯拉的市值目前已超過了通用汽車和福特汽車的總和，成爲了美國第 12 大最有價值的公司。這也代表了市場對特斯拉盈利和增長能力的認可。

整體來看，特斯拉在第三季度的財務表現打消了市場之前的悲觀預期。公司通過有效的成本控制和產能擴展，不僅提高了利潤率，也爲未來的增長奠定了基礎。雖然電動車市場的競爭依然激烈，但特斯拉的表現證明它仍處於一個非常有利的位置，能夠繼續保持領先地位。

邁向無人駕駛：特斯拉自動駕駛和 Robotaxi 的關鍵進展

第三季度的財報會議填補了此前 Robotaxi 發佈會上留下的許多疑問，讓投資者對特斯拉的自動駕駛前景有了更清晰的理解。

全自動駕駛（FSD）技術的進步馬斯克在財報會議中透露，目前 FSD 已經累計了超過 20 億英里的數據，其中 V12 版本貢獻了 50%。特斯拉正在不斷升級其自動駕駛算法，目前 V12.5 版本的參數量已經是之前版本的 5 倍，馬斯克預計，FSD V13 很快會推出，並且與 V12.5 相比，干預之間的距離有望提升 5 到 6 倍。

這意味着，車輛在無人干預情況下可以行駛更長的距離，更加接近真正的全自動駕駛。

馬斯克表示，特斯拉內部預計到明年第二季度，干預之間的距離將接近人類駕駛水平。這一目標的實現將是自動駕駛業務落地的關鍵一步。特斯拉還在加大硬件投入，三季度部署了近 3 萬個英偉達 H100 芯片集羣，預計到 10 月底將增至 5 萬個。這些高性能算力將幫助特斯拉更快地完成自動駕駛技術的訓練和優化。

Robotaxi 業務的前景與確定性增強Robotaxi 業務一直是特斯拉未來規劃的重要部分，之前在 10 月初的 Robotaxi 發佈會上，市場對特斯拉充滿期待，因爲這有可能從根本上改變特斯拉的商業模式——畢竟賣車的和做 AI 技術的你，這兩者的價值完全不同。

但當初那次的發佈會並未能給出市場想要的答案。馬斯克沒有明確展示 FSD 技術進步的路線，也未給出 Robotaxi 的具體時間表，這讓市場對這一業務的落地充滿了不確定性。尤其是 Cybercab 的設計上取消了方向盤和踏板，使得監管審批難度增加，導致市場對 Robotaxi 業務的時間預期變得更加悲觀。

但這次的財報會議給出了更爲清晰的路徑和目標。馬斯克表示，特斯拉計劃在德州和加州等地率先推出無人駕駛出租車服務，現有車型已具備相關技術，可以在法規允許的條件下進行測試和服務，這意味着並不需要等待 Cybercab 的量產。此外，特斯拉還在灣區爲員工測試無人駕駛打車服務，員工通過手機應用程序可以呼叫這些車輛。雖然現在車內還有一名安全駕駛員，但這是實現完全無人駕駛前的過渡階段。

另一位高管也提到，特斯拉實際上早就開始推進這項服務，部分功能已經推送給用戶，這將使未來的無縫銜接變得更加可行。這也是一個重磅消息。同樣提升了明年無人駕駛業務落地的確定性。

監管方面，特斯拉已經在聯邦層面獲得了批准，而在州層面的批准也在進行中。馬斯克表示，加州已經允許其他公司的無人駕駛車輛上路，這爲特斯拉在加州開展業務提供了良好先例。此外，美國國會在 2017 年就開始討論全國範圍內推行無人駕駛審批，這一舉措如果實現，將極大地加速特斯拉 Robotaxi 業務的推廣。

Robotaxi 對特斯拉未來增長的意義Robotaxi 業務的落地，將爲特斯拉帶來全新的收入來源。與傳統的賣車盈利模式不同，自動駕駛出租車業務具備長期且穩定的收入潛力。未來，當這一服務在更多區域實現商業化時，特斯拉的業務模式將進一步擴展，既包括電動車的銷售，也包括自動駕駛出行服務的收入。

通過這種方式，特斯拉有望在保持電動車市場領導地位的同時，開闢出一片新的市場空間。

市場情緒回暖與估值的變化

特斯拉的非 GAAP 預期市盈率目前爲 92.75，遠高於行業中位數 17.19，高出 439.52%。從行業中位數的角度來看，這樣的估值顯然很高，但我認爲關鍵在於，特斯拉相比其他公司，仍然爲投資者提供了更具吸引力的業務前景。

在之前的文章中，通過粗略計算，得出特斯拉汽車部門的估值約爲 4550 億美元。而基於 6% 的同比增長，我將汽車部門的估值調整爲 4777.5 億美元。同時，加上我對公司其餘部分的估值約爲 4250 億美元，這使得特斯拉整體的估值約爲 9027.5 億美元，這代表當時股價有約 13% 的上升空間。自那之後，特斯拉的股價已上漲了約一半。

但在第三季度之後，我認爲特斯拉的潛在上升空間進一步增加。正如馬斯克在財報電話會議上所提到的，公司預計 2025 年的汽車銷量將增長 20% - 30%。如果以 25% 的增長作爲平均值，那麼汽車部門的估值將需要進一步提高。

如果特斯拉在 2025 年確實能實現 25% 的汽車收入增長，我預計其汽車部門的估值將增至接近 6000 億美元（大約 5971.88 億美元）。再加上公司剩餘部分的估值約爲 4250 億美元（包括特斯拉能源和 Optimus 機器人），我得出的整體公司估值將略高於 1.022 萬億美元。

需要注意的是，儘管特斯拉能源部門在本季度表現強勁，但出於保守考慮，暫未提高該部門的估值。

將這一新的預計估值（1.022 萬億美元）除以當前市值（6825.3 億美元），可以推算出特斯拉的潛在上漲空間約爲 49.8%，前提是股票稀釋最小。

雖然這樣的估值看起來非常高，但我們需要看到特斯拉所面臨的機遇。本季度在我看來是多年來表現最好之一，不僅因爲創紀錄的收入，更重要的是對 2025 年的清晰展望，這爲特斯拉實現更多的增長奠定了信心和基礎，使得本季度顯得特別樂觀。

風險與挑戰

自動駕駛技術的延遲風險特斯拉在自動駕駛技術上投入了大量的資源，並取得了顯著進展，但其商業化落地仍面臨不少挑戰。

馬斯克的時間表一向激進，儘管 FSD（完全自動駕駛）技術的研發速度加快，但實現完全無人駕駛仍然存在不少的不確定性。特斯拉此前多次未能按時實現承諾的技術進展，這可能導致自動駕駛和 Robotaxi 的商業化進程面臨延遲風險，從而影響公司在這一領域的領先地位，並對投資者的信心產生負面影響。

高估值的市場壓力特斯拉目前的估值依然處於較高水平，這顯示了市場對其未來增長的高度期待，但也增加了短期內的市場風險。如果未來的財務表現未能達到市場預期，或者技術進展不如預期，特斯拉的股價可能面臨較大下行壓力。此外，特斯拉高昂的估值讓短期投資者在股價波動時面臨更大的風險。

對於那些希望通過短期交易獲利的投資者而言，市場情緒的變化和股價的高波動性都是不可忽視的挑戰。

儘管降息預期有望在未來提振消費者購車意願，進而支撐特斯拉的估值，但宏觀經濟的不確定性仍然可能影響特斯拉的市場表現。因此，投資者需要對特斯拉的高估值和技術落地進展抱有一定的審慎態度，尤其是在短期內可能出現市場波動的情況下。

總結與投資建議

長期投資機會特斯拉在電動車、自動駕駛和新能源存儲領域有着廣泛的佈局，這使得它在這些新興行業中佔據了領先地位。通過第三季度的財報，我們看到特斯拉在多個領域實現了顯著的進展。例如，汽車生產成本創下新低，毛利率也開始回升，顯示出特斯拉在成本控制和經營效率上的改善。此外，FSD（完全自動駕駛）技術的發展也讓市場看到了自動駕駛商業化的可能性，特斯拉對 FSD V13 版本的樂觀展望爲未來的 Robotaxi 商業化奠定了基礎。

特斯拉在新能源存儲和太陽能業務上的強勁表現也證明其業務多元化戰略的有效性。能源存儲和太陽能業務的毛利率達到 30.5%，遠超市場預期，顯示了這一業務的增長潛力。

這些都爲特斯拉的長期發展提供了強有力的支撐，使其在全球向清潔能源轉型的趨勢中具有長期增長的潛力。

對於有長期視角的投資者而言，特斯拉的技術突破和持續創新意味着公司有機會進一步拓展其在汽車和能源市場的份額。因此，特斯拉適合那些有耐心，願意承受一定短期波動風險的長期投資者。雖然估值較高，但從長遠來看，特斯拉的創新能力和市場領導地位有望爲投資者帶來豐厚回報。

短期投資建議儘管特斯拉長期增長的前景令人興奮，但目前其估值仍處於高位，反映了市場對其未來增長的高度期待。特斯拉的非 GAAP 預期市盈率爲 92.75，遠高於同行業的平均水平，這意味着股價對短期業績表現的敏感性較高。如果特斯拉未能實現預期的增長目標，或者技術進展不如預期，股價可能會出現顯著的波動。

特斯拉的股價在第三季度財報後上漲了近 22%，顯示了市場對其財務表現和未來發展方向的信心。然而，部分上漲是由做空者回補引發的，存在一定的短期波動性。與此同時，降息預期在未來可能對汽車銷售產生積極影響，進一步支撐特斯拉的估值。但短期內的市場情緒和宏觀經濟變化仍然可能對其股價帶來顯著影響。

因此，短期投資者在考慮投資特斯拉時應保持謹慎，尤其是在估值處於高位時，建議等待更明確的增長信號或股價回調後的入場機會。