需求冲击：两个月来BTC价格大幅上涨的根本原因 还会继续涨吗

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21世纪初的中国经济繁荣，随着房地产开发的加速，对大宗商品的需求产生了冲击，导致钢材价格在2000年至2008年间上涨了793%。以增加产量的形式做出反应，导致钢铁价格在接下来的十年里下跌了80%。

我们认为比特币目前正在经历正需求冲击。美国证券交易委员会 (SEC) 批准基于现货的 EFT，让比特币可以触达超过14万亿美元的资产，尽管这是众所周知的，但其时机并不明确，而且由此产生的资金流入规模也没有达成广泛共识。

到目前为止，1月11日比特币ETF推出后，其日均需求4500个比特币（仅交易日），而比特币网络平均每天仅挖出921个新比特币。

这导致最近几周我们看到的BTC价格大幅上涨，因为新发行的BTC供应量无法跟上需求，导致 ETF 发行人不得不主要从二级市场采购。我们可以从数据中看到这一点，OTC 柜台的代币持有量自 2020 年的峰值以来已经下降了 74%，这很可能是由于近年来 ETF 的需求。

前两个月，美国 ETF 的资金流入量突破了创纪录的 100 亿美元，这让 iShares 于 2005 年推出的第一只黄金 ETF 头两个月的资金流入量 2.88 亿美元相形见绌。在 2020 年前 2 个月，即减半之前，ETP 流入了 4.36 亿美元，占管理总资产的 11%，与今天非常相似，近期的流入也占 11%，尽管从名义上看，今天的流入量是比 2020 年高出 23 倍。

我们还看到交易所持有的比BTC大幅减少，自 2020 年以来，随着投资者越来越多地使用 ETP 并自我托管比特币，交易所持有的BTC已下降 29%，因为他们越来越将比特币视为一种价值储存手段。

按照目前每天约 4500 个BTC的买入速率，需要 573 天可以将交易所比特币余额降至零——所以还有很长的路要走。

大宗商品市场出现需求冲击后，通常会出现供给反应。随着时间的推移，供应商会调整生产水平以应对新的需求情况。在正需求冲击的情况下，生产商可能会增加产能或寻求提高效率的方法来满足更高的需求。然而，这就是比特币与大宗商品市场的不同之处，因为比特币具有固定不变的供应量，其编程设计为每 210,000 个区块或大约每 4 年将新发行的供应量减半。

最终，市场在供需交叉点寻求新的平衡。这个调整过程可快可慢，具体取决于冲击的程度，并且鉴于比特币的供应缺乏灵活性，只有价格上涨才能寻求新的平衡。这就是为什么近两个月来我们看到比特币价格如此急剧上涨，ETF的发行需求和即将到来的减半加剧了这一问题。

减半是众所周知的信息，至少在理论上应该已经计入价格中。有人可能会说，2020 年后价格减半的上涨更多是美国新冠疫情刺激措施的结果，而不是减半本身。从统计上看，只有 3 个先前事件的样本量可供参考，因此得出任何结论都是危险的。然而，它可能有一个因素成为一种自我实现的预言，特别是如果有大量交易与该事件相关，尽管目前期货市场交易者围绕该事件的仓位较低。

无论如何，今年BTC价格还有其他几个价格支撑因素，其中最重要的发展是美国注册投资顾问（RIA）能够将比特币 ETF 纳入客户投资组合。然而，我们相信这些资金流入最终将会减少，从而减少其对价格的影响。如果这些流入在今年晚些时候开始减少，我们预计比特币价格将根据利率预期重新调整。由于美联储预计将在今年晚些时候降息，这可能会成为比特币价格的额外支撑。