為什麼投資者應該為「滯脹」做好準備

摩根史丹利認為，地區銀行的困境提高了經濟硬著陸的風險。可能出現一段“滯脹”期 （經濟增長緩慢，通貨膨脹持續，失業率上升。）投資者應保持防禦，不要忽視更大的經濟前景。銀行業最近的壓力無疑使 Fed 打擊通貨膨脹的任務更加複雜。這也使經濟衰退的可能性更大。

然而，美國股票投資者似乎對此類風險漠不關心。在3月早些時候發生銀行倒閉事件后，固定收益投資者匆忙轉向被認為安全的美國政府債券，推高了它們的價格。美國國債收益率（與價格相反）看到了驚人的下降，且交易員開始預計 Fed 的升息將提前暫停。

同時，股票交易仍在相對狹窄的範圍內進行，盡管銀行壓力對經濟構成的明顯風險。對股票投資者來說，似乎更重要的是貨幣政策轉向可能引發新的牛市的潛力。

我們認為投資者應該考慮更廣泛的經濟前景，而不是可能提高股票價值的因素。今天的股市強韌忽略了經濟硬著陸、企業盈利能力下降和“滯脹”的風險不斷增加。以下是此情況似乎越來越可能的三個原因：

1.銀行業的動蕩可能會導致更嚴格的貸款標準和金融環境。資產不到2500億美元的地區銀行佔美國發放貸款的重要比例 - 約占所有商業和工業貸款的50％，商業房地產貸款的70％和住房抵押貸款的38％。如果搖搖欲墜的地區銀行尤其收緊C＆I貸款的增長，美國國內生產總值（GDP）的增長可能會放緩，因為C＆I貸款直接影響公司的生存能力、就業和消費。換句話說，當C＆I貸款增長放緩時，失業率可能會上升。最近收緊貸款標準表明，未來一到兩年失業率可能會上升2.5個百分點。

2.地區銀行的整體盈利能力可能會面臨壓力，進一步加劇對經濟的壓力。銀行可能會看到客戶存款的競爭加劇，來自收益較高的國債、定期存款和貨幣市場基金。為了保持存款，銀行可能需要提高向存款人支付的利率，這可能會擠壓銀行利潤率。此外，信用評級機構最近下調了對銀行體系的看法，這只會加劇這種利潤壓力。

3.對金融穩定的擔憂可能會迫使 Fed 過早放棄打擊通膨的努力。價格壓力仍相對較高，2月核心消費者價格指數（CPI）同比上升5.5％，服務業通貨膨脹仍在加速。風險在於通貨膨脹保持較高水平的時間更長，即使經濟放緩 - 這是滯脹的一個元素，一旦人們的收入因通貨膨脹而調整，消費者的消費能力可能會下降。

雖然銀行業的動蕩可能確實預示著 Fed 比預期更早暫停，但股票投資者需要承認對經濟的風險日益增加，而不是將此潛在的政策轉變視為進入市場的信號。這些風險目前未納入2023-2024年企業盈利或股票估值的共識預測中。

投資者的正確選擇：關注經濟數據，包括通貨膨脹和失業率。保持耐心，將投資組合穩健地配置到收益和收入上。我們專注於現金、短期債券和股息增長。全球股息股票可以增加分散性。

本文來自摩根史丹利分析師　Lisa Shalett